第十章 资本结构-资本结构的MM理论

2015年注册会计师资格考试内部资料
财务成本管理
第十章　资本结构
知识点：资本结构的MM理论
● 详细描述：
（一）MM资本结构理论的假设
MM的资本结构理论所依据的直接及隐含的假设条件有：
1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公
司称为风险同类。

2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。

3.完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且
个人与机构投资者的借款利率与公司相同。

4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率
，与债务数量无关。

5.全部现金流是永续的，即公司息前税前利润具有永续的零增长特征
，债券也是永续的。

【提示】暗含假设：收益全部作为股利发放。

在无税条件下，无负债企业实体流量等于股权流量，均等于EBIT，有负债企业的实体流量等于无负债企业的实体流量，即无论有无负债，企业实体流量均等于EBIT。

（二）无税MM理论
命题I在没有企业所得税的情况下
，负债企业的价值与无负债企
业的价值相等，即无论企业是
否有负债，企业的资本结构与
企业价值无关。

【提示】无论
负债程度如何，企业加权平均
资本成本（税前）保持不变。

或者税前加权平均资本成本就
是无负债企业的权益资本成本。

例题：
1.下列有关资本结构理论的表述中，正确的是（）。

A.按照修正的MM理论，当负债为100%时，企业价值最大
B.MM(无税）理论认为，只要债务成本低于权益成本，负债越多企业价值越大
C.权衡理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值
D.代理理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值减去企业债务的代理成本加上代理收益
正确答案：A 解析：
命题Ⅱ
有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。

在数量上等于无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬。

命题I
有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。

其表达式如下：VL＝VU＋T×D＝VU＋PV（利息抵税） 式中：T为企业所得税税率，D表示企业的债务数量。

【分析】年利息抵税＝D×i×T 利息抵税现值＝（D×i×T）/i＝TD 【提示】随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上，全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。

命题Ⅱ有债务企业的权益资本成本等
于相同风险等级的无负债企业
的权益资本成本加上与以市值
计算的债务与权益比例成比例
的风险报酬，且风险报酬取决
于企业的债务比例以及所得税
税率。

其表达式如下： 【提示
】（1）由于“1－T＜1”，所
以有负债企业的权益资本成本
比无税时要小。

（2）有负债
企业权益资本成本随着负债比
例的提高而提高； （3）有负
债企业加权平均资本成本随着
负债比例的提高而降低。

无税的MM理论认为没有最优资本结构，选项B错误；权衡理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值，选项C错误；代理理论认为有负债企业的价值再减去财务困境成本的现值，减去债务的代理成本现值，加上债务的代理收益现值，选项D错误。

2.假定ABC公司在未来的5年内每年支付20万元的利息，在第5年年末偿还400万元的本金。

这些支付是无风险的。

在此期间，每年的公司所得税税率均为25%。

无风险利率为5%，则利息抵税可以使公司的价值增加（）万元。

A.21.65
B.25
C.80
D.100
正确答案：A
解析：利息抵税可以使公司增加的价值=利息抵税的现值
=20X25%X(P/A，5%,5)=21.65(万元）。

3.下列关于资本结构理论的表述中，不正确的是（）。

A.根据MM理论，当存在企业所得税时，企业负债比例越高，企业价值越大
B.根据权衡理论，平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本是确定最优资本结构的基础
C.根据代理理论，当负债程度较高的企业陷入财务困境时，股东通常会选择投资净现值为正的项目
D.根据优序融资理论，当企业存在外部融资需求时，企业倾向于债务融资而不是股权融资
正确答案：C
解析：按照有税MM理论，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值，因此负债比例越高，债务利息的抵税收益越大，从而企业价值越大，选项A正确。

权衡理论就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构，选项B正确。

根据代理理论，在企业陷入财务困境时，更容易引起过度投资问题与投资不足问题，导致发生债务代理成本。

过度投资是指企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象；投资不足问题是指企业放弃净现值为正的投资项目而使
债权人利益受损并进而降低企业价值的现象，所以选项C错误。

根据优序融资理论，当企业存在融资需求时，首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最后会选择股权融资，所以选项D正确。

4.下列关于资本结构理论的说法中，不正确的是（）。

A.代理理论、权衡理论、MM理论都认为企业价值最大时的资本结构是最优资本结构
B.按照优序融资理论的观点，管理者偏好首选留存收益筹资
C.按照无税的MM理论，负债比重不影响权益资本成本和加权平均资本成本
D.按照有税的MM理论，负债比重越高权益资本成本越高，加权平均资本成本越低
正确答案：C
解析：按照有企业所得税条件下的MM理论，有负债企业的价值=无负债企,业的价值+债务利息抵税收益的现值，随着企业负偾比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上，全部融资来源于负债时，企业价值达到最大；按照权衡理论的观点，有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值-财务困境成本的现值；按照代理理论的观点，有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值-财务困境成本的现值-债务的代理成本现值+债务的代理收益现值，所以，选项A的说法正确•，按照优序融资理论的观点是，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，然后是债务筹资（先普通债券后可转换债券），而将发行新股作为最后的选择，故选项B的说法正确；按照无税的MM理论负债比重越高权益资本成本越高，加权平均资本成本不变，选项C错误；按照MM理论有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益成比例的风险报酬，选项D正确。

5.下列关于资本结构理论的说法中，不正确的是()。

A.代理理论、权衡理论、有企业所得税条件下的MM理论，都认为企业价值与资本结构有关
B.按照优序融资理论的观点，从选择发行债券来说，管理者偏好普通债券筹资优先可转换债券筹资
C.权衡理论是对有企业所得税条件下的MM理论的扩展
D.权衡理论是代理理论的扩展
正确答案：D
解析：按照有企业所得税条件下的MM理论，有负债企业的价值=无负债企业的价值+债务利息抵税收益的现值，随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上，全部融资来源于负债时，企业价值达到最大；按照权衡理论的观点，有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值-财务困境成本的现值；按照代理理论的观点，有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值-财务困境成本的现值-债务的代理成本现值+债务的代理收益现值，由此可知，权衡理论是有企业所得税条件下的MM理论的扩展，而代理理论又是权衡理论的扩展，所以，选项A、C的说法正确，选项D错误。

优序融资理论的观点是，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，然后是债务筹资（先普通债券后可转换债券），而将发行新股作为最后的选择，故选项B的说法正确。

6.下列关于MM理论的说法中，正确的是（）
A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小
B.在不考虑企业所得税的情况下，又负债企业的权益成本随负责比例的增加而增加
C.在考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负责比例的增加而增加
D.一个又负债企业在又企业所得税情况下的权益资本成本要比企业所得税情况下的权益资本成本高
正确答案：A,B
解析：AB
7.下列有关资本结构理论的表述中，正确的有（）
A.依据净收益理论，负债程度越髙，加权平均资本越低，企业价值越大
B.依据营业收益理论，资本结构与企业价值无关
C.依据权衡理论，当边际负债税额庇护利益与边际破产成本相等时，企业价值最大
D.依据传统理论，无论负债程度如何，加权平均资本不变，企业价值也不变正确答案：A,B,C
解析：本题考核的知识点是“对资本结构理论的理解和掌握程度”。

净收益
理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越髙，企业的价值越大，因此选项A的说法正确;营业收益理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因此选项B的说法正确;权衡理论认为，当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最大，达到最佳资本结构；所以选项C的说法正确；传统理论认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，因此，会使加权平均成本下降，企业总价值上升。

由此可知，选项D的说法不正确。

8.ABC公司2005年经营活动产生的现金流量净额为3200万元，年初流动负债合计为2500万元（其中短期借款400万元，应付票据1000万元，应付账款500万元，一年内到期的长期负债600万元），长期负债合计为1200万元。

根据以上数据计算，ABC公司2005年的现金到期债务比为1.6。

()
A.正确
B.错误
正确答案：B
解析：本题考核的知识点是“现金到期债务比的计算”。

现金到期债务比=经营活动产生的现金流量净额/本期到期的债务，其中：本期到期的债务包括本期到期的长期债务和本期应付票据，所以，现金到期债务比
=3200/(1000+600)=2
9.下列关于税盾的表述中，正确的是（）。

A.税盾来源于债务利息、资产折旧、优先股股利的抵税作用
B.当企业负债率较低且其他条件不变的情况下，提高公司所得税税率可以增加税盾的价值，从而提高企业价值
C.当企业负债率较低且其他条件不变的情况下，适当增加企业负债额可以增加税盾的价值，从而提高企业价值
D.企业选用不同的固定资产折旧方法并不会影响税盾的价值
正确答案：C
解析：利息和折旧有抵税作用，但优先股股利没有抵税作用，选项A错误
；提髙公司所得税税率可以增加税盾的价值，但提高公司所得税税率会减少股权价值，所以企业价值不一定会提高，选项B错误；企业使用较低的债务时，负债的抵税收益和代理收益要比负债的财务困境成本和代理成本髙，此
时会增加企业价值，选项C正确；采用加速法计提折旧的折旧抵税现值要比直线法高，所以选项D错误。

10.下列关于资本结构的说法中，错误的是（）。

A.迄今为止，仍难以准确地揭示出资本结构与企业价值之间的关系
B.能够使企业预期价值最高的资本结构，不一定是预期每股收益最大的资本结构
C.在进行融资决策时，不可避免地要依赖人的经验和主观判断
D.按照无税的MM理论，负债越多则企业价值越大
正确答案：D
解析：按照无税的MM理论，负债多少与企业价值无关。

11.通过企业资本结构的调整，可以（）。

A.降低经营风险
B.影响财务风险
C.提高经营风险
D.不影响财务风险
正确答案：B
解析：经营风险是由于生产经营中的不确定性因素引起的，而财务风险是由于负债筹资引起的，企业资本结构的调整，会影响负债比重，从而会影响财务风险。

12.关于资本结构理论的以下表述中，正确的有（）。

A.依据有税的MM理论，负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大
B.依据无税的MM理论，无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变
C.依据代理理论，在权衡理论模型基础上进一步考虑企业债务的代理成本与代理收益
D.依据权衡理论，当债务抵税收益与财务困境成本相平衡时，企业价值最大正确答案：A,B,C,D
解析：本题的考点是熟悉各种资本结构理论的观点。

13.下列关于MM理论的说法中，正确的有()。

（2011年）
A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构
无关，仅取决于企业经营风险的大小
B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负债比例的增加而增加
C.在考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而增加
D.一个有负债企业在有企业所得税情况下的权益资本成本要比无企业所得税情况下的权益资本成本高
正确答案：A,B
解析：无企业所得税条件下的MM理论认为：企业的资本结构与企业价值无关，企业加权平均资本成本与其资本结构无关，有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。

选项A、B正确；有企业所得税条件下的MM理论认为：企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而降低，所以选项C错误；有负债企业在有税时的权益资本成本比无税时的要小，所以选项D错误。

14.下列关于资本结构理论的表述中，正确的有()。

（2010年）
A.根据MM理论，当存在企业所得税时，企业负债比例越高，企业价值越大
B.根据权衡理论，平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本是确定最优资本结构的基础
C.根据代理理论，当负债程度较高的企业陷入财务困境时，股东通常会选择投资净现值为正的项目
D.根据优序融资理论，当存在外部融资需求时，企业倾向于债务融资而不是股权融资
正确答案：A,B,D
解析：按照有税的MM理论，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值，因此负债越多企业价值越大，选项A正确；权衡理论就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构，选项B正确；根据代理理论，在企业陷人财务困境时，更容易引起过度投资问题与投资不足问题，导致发生债务代理成本，过度投资是指企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象，投资不足问题是指企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价
值的现象，所以选项C错误；根据优序融资理论，当企业存在融资需求时
，首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资，所以选项D正确。

15.下列有关资本结构理论的表述中，正确的有()。

（2009年原改编）
A.依据修正的MM理论，负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大
B.依据MM(无税）理论，资本结构与企业价值无关
C.依据权衡理论，当债务抵税收益与财务困境成本相平衡时，企业价值最大
D.依据代理理论，无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变
正确答案：A,B,C
解析：代理理论认为企业价值要受债务利息抵税、财务困境成本、债务代理成本和代理收益的影响，可以理解为当债务抵税收益、代理收益与财务困境成本、代理成本相平衡时的结构下，企业价值最大。

VL=Vu+PV(利息抵税）-PV(财务困境成本）-PV(债务的代理成本）+PV(债务的代理收益）
16.下列关于考虑企业所得税条件下的MM理论的观点表述正确的有（）。

A.负债比重越大企业价值越大
B.负债比重越大企业加权资本成本越小
C.负债比重越大权益资本成本越小
D.考虑所得税时的有负债企业的权益资本成本比无税时的要小
正确答案：A,B,D
解析：负债比重越大权益资本成本越大，选项C错误。

17.下列有关资本结构理论的表述中，正确的有（）。

A.代理理论、权衡理论、有企业所得税条件下的MM理论，都认为企业价值与资本结构有关
B.按照优序融资理论的观点，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资
C.无税的MM理论认为资产负债率为100%时资本结构最佳
D.权衡理论是对代理理论的扩展
正确答案：A,B
解析：无税的MM理论认为企业价值与资本结构无关，即认为不存在最佳资本
结构，所以选项C错误；代理理论是对权衡理论的扩展，所以选项D错误。

18.根据有税的MM理论，当企业负债比例提高时，（）。

A.股权资本成本上升
B.债务资本成本上升
C.加权平均资本成本上升
D.加权平均资本成本不变
正确答案：
解析：
根据有税MM理论命题Ⅱ：有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业债务比例及所得税税率。

用公式表示为：。