浅析财务杠杆及企业筹资效益的关系分析

浅析财务杠杆及企业筹资效益的关系

摘要：负债是现代企业经营中不可缺少的资金来源，财务杠杆原理又来源于负债经营。随着我国经济建设的持续稳定增长，许多企业走向了极端，有的陷入了高投入、高负债、高风险、低效益的怪圈，造成经济增长速度和经济运行质量下降的强烈反差；有的企业热中于超低风险，全凭自有资金苦苦强撑，最终导致企业衰退或破产。最重要的原因就是企业缺乏资本运作经验，不能有效地利用财务杠杆效应。企业只有把握最佳的资本结构，按照预期合理搭配各种筹资方式，合理安排负债规模、期限、结构，合理解决财务杠杆与企业筹资效益问题，从而达到提高企业筹资效益，实现其价值最大化的目的。

关键词：负债融资；财务杠杆；企业筹资

一、负债经营相关原理诠释

（一）企业负债形成的必然性

企业在发展和壮大的过程中，不可避免的会出现各种需要资金的情况。对于一般企业来说，自身的财务和时间的限制都不能满足企业自身的发展需求，企业在面临着资金不足的情况些，通过负债保障企业稳定的发展成为企业必然的选择。负债经营能在一定程度上满足企业规模壮大的要求，为企业发展体提供一定的经济实力。企业负债的形成主要是分了两个方面：第一，企业直接向债权人筹集债券资金。第二，通过信用关系形成应付款项等。企业通过负债获取更多的资金。满足企业发展，满足企业技术、设备的更新，扩大企业的经营范围，

保障企业正常、稳定的发展。

（二）企业两大筹资途径

企业筹资是企业根据生产经营等活动对资金的需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。一般而言企业的筹资主要是为了保障企业能给稳定的发展，能够在社会竞争中生存。企业实现筹资，主要有两个途径：一是权益资金筹资，二是债务资金筹资。

1.权益资金筹资

权益资金是指企业股东提供的资金。它不需要归还，筹资的风险小，但股东的期望的报酬率高。我国企业权益资金筹资，主要包括吸收直接投资、发行普通股、发行优先股和发行认沽权证等内容。权益资金筹资具有资金成本高、低财务风险的筹资特点。

2.债务资金筹集

债务筹集是指债务人提供的资金，它要按期归还，有一定的风险，但债权人要求的报酬率比权益资金低。债务资金具有可以发挥财务杠杆作用、资金成本低、财务风险大的筹资特点。资金成本较低是指利用债务资金筹资的成本要比权益资金筹资的成本低。这主要是因为债务利息在税前支付。其财务风险大是指债务资金筹资，要承担定期还本、付息的义务。

（三）财务杠杆的定义

财务杠杆，又称为融资杠杆、资本杠杆或负债经营，是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。企业合理、有效地利用财务

杠杆作用，可以降低企业资金成本，提高企业的自有资金利润率。自2009年以来，由于人民币升值预期、外汇储备过多等诸多因素的影响，我国境内资产价格不断上涨。同时，在全球范围，随着主要经济体逐渐摆脱经济危机的影响，大宗商品价格、生产资料的价格不断上涨，这必将向消费领域传递，通胀预期有可能在2010年上半年就成为现实。作为企业筹措资金的重要手段，贷款的成本将会随着贷款利率的上涨而增加。为了维持企业的生存与发展，企业应合理利用财务杠杆，来应对复杂多变的国内外经济环境。

二、财务杠杆与负债经营的区别

（一）负债经营包括不需要支付利息的自发性负债自发性负债是企业在生产发展的过程中，自动形成的资金负债，如：税费、应付工资等，自发性负债属于一种自然性融资，筹资成本低，限制条件少。

（二）财务杠杆包括股利固定的优先股融资。从以上财务杠杆的含义可知，只要在企业筹资方式中有必须要存在的负债和支出，就会存在财务杠杆效应。优先股不用偿还本金，但需要支付固定的股利。优先股是属于企业财务本身必要的开支和负债，所以不能和债务利息一样在税前扣除，而必须从企业获取的净利润中支付。

三、财务杠杆对企业筹资效益的影响

企业在生产经营过程中，由于种种原因需要负债筹资，企业只要有负债经营就会产生财务杠杆效应。不论企业的营业利润是多少，债务的利息和优先股的股利通常都是固定不变的。当息税前利润增大时，每1元盈余所负担的固定财务费用（如利息、优先股股利、融资

租赁租金等）就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余；反之，当息税前利润减少时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，这就会大幅度减少普通股的盈余。这种由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应称为财务杠杆。财务杠杆有两面性，将财务杠杆效应有利的一面称为财务杠杆正效应，不利的一面称为负效应。

（一）财务杠杆的正效应

财务杠杆的正效应是指在企业适度负债融资情况下产生的利息抵税作用使得企业普通股每股收益持续增加的情况。企业债务资本的优势是借款的利息可以作为费用在税前扣除，起到抵税的作用。在企业债务税前成本与权益成本相同的情况下，由于冲减税费作用的存在使得债务的实际成本会低于权益资本成本，这部分由于负债而产生的利息费用会减少企业的支出从而使企业的价值得到增加，也就是说企业的负债资本越大，利息费用所占的比例也就越大，可以在税前冲减的费用也就越多，企业价值也会随之增加，那么普通股每股收益的增长幅度也就越大。

（二）财务杠杆的负效应

财务杠杆的负效应是相对于其正效应而言的，它是财务杠杆的不合理使用而导致的一种财务风险，这种负面效应会导致企业普通股每股收益大幅度减低。如果企业在生产经营过程中过度负债经营，负债资本所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，以至用减少权益资本来偿还债务，最终会导致企业普通股每股收益下降，这就是

财务杠杆负效应带来的损失。此外，如果负债持续增加，会使企业面临着更大的债务危机，给企业和债权人带来一定的财务风险。

四、合理运用财务杠杆，提高企业筹资效益

（一）企业在筹资中适当举债，发挥财务杠杆效应给企业带来额外收益

对大多数企业来说，只要企业负债经营，就会产生财务杠杆效应，由于财务杠杆的两面性，即一方面财务杠杆的存在会加大企业的风险；另一方面负债经营也会给企业带来额外的收益，所以要求企业要掌握适当的负债比例，要充分发挥财务杠杆作用，做好适度的负债，结合实际灵活运用是关键。

首先，使风险和收益相统一。风险和收益是呈正比的，一般而言高收益伴随着高风险。企业的投资者和经营者要权衡收益和风险的依存关系；其次，企业负债要与金融市场的完善程度相适应。健全完善的金融市场会使企业的筹资具有较大的灵活性，企业在需要资金时，可以自如地从不同的筹资渠道、运用不同的筹资方式筹集资金，为企业筹资提供便利条件；再次，企业负债与资产结构相配合。企业在进行负债经营时应注意长期债务和短期债务的比例，关注资产抵偿债务的能力，一般而言，长期资金需求应由长期债务来满足，短期资金需求应由短期负债来提供。最后，企业负债经营与收入相适应。收入比较稳定，偿还较有保障的企业，负债比例可以高一些；反之，收入不稳定，偿还得不到保障的企业，负债比例应该低一些。

（二）优化调整资本结构，充分利用财务杠杆降低财务风险

资本结构是指企业在筹集资金过程中采用各种不同的筹资方式而形成的各种资本的构成及其比例关系。在筹资决策中，企业应确定最佳的资本结构。那么，最佳的企业资本结构应以企业的综合资本成本最低、企业总价值最大为出发来确定。综合资本成本最低就是企业各种资本成本的加权平均资本成本最低。企业价值最大就是股东财富最大化。要达到股东财富最大化这个目标就要充分利用财务杠杆，在息税前利润一定的情况下，使每股收益额最大。在实际中，负债的资金在实际中，负债的资金成本一般总是低于权益资金成本，并且在一定的债务限度内，债务比例增加，负债的资金成本不会增加，也不会对股东收益的资本化率产生不利的影响。值得注意的是，随着负债率的上升，负债资金成本的比重会下降。但是，当超过一定的限度后，要对企业的资本结构进行调整，寻求新的最优资本结构。当资产收益率大于负债筹资成本时，增加负债就可以相应增加负债收益；当资产收益率小于负债筹资成本时，就要降低负债，减少财务风险。所说，在千变万化的市场经济条件下，企业的生产经营活动发生变化会使原来的资本结构不合理，那么就要对原来的资本结构进行调整，充分利用财务杠杆降低财务风险。

（三）根据行业特点，在相关行业积极利用财务杠杆不同行业，财务杠杆发挥影响的水平有很大差异，因此，企业在确定杠杆水平时，应充分考虑本行业的特点。根据一些学者研究结果，财务杠杆对企业价值的影响存在着显著的行业效应。有人认为，在制造业、交通运输、仓储业，房地产业以及社会服务业中，财务杠杆对

企业价值有着显著的正面影响，而在其他行业中财务杠杆对企业价值的影响并不显著。有的学者则指出：近年来，我国大部分行业及次类的财务杠杆及其作用程度呈上升势头。其中，房地产业、建筑业、批发零售业为高财务杠杆的行业，采掘业、社会服务业为低财务杠杆行业。在制造业次类中，造纸印刷类、医药生物制品类、造纸印刷类为高财务杠杆类，食品饮料类、金属非金属类、食品饮料类为低财务杠杆作用程度类。这样的结果与各行业及门类的特点息息相关。近年来财务杠杆始终发挥正效应的行业有：采掘业、电力煤气及水的生产供应业、制造业、建筑业、交通运输仓储业、农林牧渔业、社会服务业、信息技术业、批发零售业。其中采掘业其财务杠杆均值及财务杠杆系数均值在这九个行业中处于较低水平，且均低于总体平均水平，说明这一行业的上市公司对财务杠杆运用尚不充分，而批发零售业则是财务杠杆运用比较充分且运用效果也较好的行业。近年来财务杠杆均发挥负效应的行业只有房地产业，且房地产业财务杠杆均值及财务杠杆系数均值均大于总体平均水平，在12个行业中也处于较高水平，说明这一行业的企业面临较大的财务风险，易出现财务危机。

（四）建立相关债偿制度，良性持续负债融资

作为一个企业，运用负债融资，要考虑是不是有利于企业良性的发展，是不是可以为企业创造更多的利润，而不是一味的增加负债，寻求企业一时的发展，要从长远的角度，在考虑负债给企业带来的利润的同时，判断其可能出现的风险，以及企业承当风险的能力，可以从以下的几个方面考虑：

1.建立偿债基金。可以使风险较大的负债偿还得到保障，尽量避免财务风险。企业可以设立债券资金专用存款帐户。

2.妥善安排还贷的时间。企业在进行负债融资时，必须对各类负债的期限、旧债到期时间的分布、新债发行的时间选择进行妥善安排。

3.分析企业偿债能力。运用流动比率等对偿债能力的分析考核指标，分析预测企业债务偿还能力。

（五）建立企业财务杠杆水平的弹性机制

随着企业经营的内部环境和外部环境的变化，企业的财务杠杆水平也应进行动态变化。实际上，在新形势下，对企业持续发展有促进作用的财务杠杆，有可能转化为对企业发展起阻碍作用。同样，原来对企业发展起不利影响的财务杠杆，也有可能转化为对企业发展起促进作用的因素。现实经济环境的多变及财务杠杆的双重作用，要求企业应保持一个有弹性的、具备较强调整能力的资本结构，以保持自身的市场竞争力。为此，企业决策者应做到以下三点：

首先，科学预测未来可能影响财务杠杆效益的企业内部环境和外部环境因素的变化，并在此基础上制定企业相应的对策。

从企业外部环境来说，由于影响财务杠杆效用的主要因素是企业的债务利息费用在企业利润中所占比重的大小，因此，在企业负债融资时，金融市场利率直接影响了企业的债务利息费用，它的变化势必会对企业财务杠杆水平的选择产生一定的影响。企业应认真关注并科学预测通货膨胀的速度及金融市场利率的变化，判断近期国家会不会对银行的存款利息率进行调整，并根据预测对财务杠杆的利用水平进

行及时的调整。

从企业内部环境来说，正处于快速发展过程中的企业，可以利用财务杠杆来扩大企业规模，打造企业在行业竞争中的优势地位，以争取更多的市场份额。具体做法是，企业永久性流动资产和部分固定资产由长期资金融通，另一部分永久性流动资产和全部短期流动资产由短期资金融通。这种筹资组合资金成本低，利息支出少，可以增加企业收益。反之，如果企业的总资产期望收益率小于负债期望收益率，则应削减债务资本，或者增加权益资本的融资能力。其次，尽量采取增加企业资本结构弹性的融资措施，如发行企业债券融资、合资合作经营、股权出让、产权交易、引进风险投资等方式。目前企业财务杠杆发挥正效应的企业，可利用期权性质的融资工具，如可转换债券。当企业发展状况良好，市场价格超过转换价格时，投资者会选择将债权转变为股权。这样，债务资本在资本结构中的比例就会缩小，企业的财务风险就会下降，使企业将更多的资金投放到效益良好的投资项目上，争取更多的投资回报率，从而促进企业经营走上良性循环的轨道。

第三，由于在向银行借贷时，一般需要企业采用一定数量的资产作为抵押，所以企业应长远考虑自身的发展策略，有选择性地增加可作为举债抵押的资产的规模，如土地、房屋、建筑物等企业的不动产。这样既可以满足企业进一步扩张的需要，而且在未来一旦需要增加债务资本时，企业还可利用此前储备的固定资产向银行举债。

参考文献

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