从次贷危机看我国资产证券化的风险控制-精选文档

从次贷危机看我国资产证券化的风险控制

On the Risk Control of Asset Securitization in China from Sub-loan Crisis

He Shuhong, Sun Wen, Xu Wentao

(Institute of Mathematics and Statistics, Yunnan

University, Kunming, Yunnan 650091)

:The sub-loan crisis United States has been intensified since 2007. At the same time, asset securitization in China is being carried out. This paper, from the sub-loan crisis and asset securitization approach, combined with the status quo of China's asset securitization, puts forward suggestions on the risk control of asset securitization.

20世纪70年代以来,以住房抵押贷款为源头的资产证券化

以其能够降低发行主体的融资成本, 增强资产流动性, 提高资本市场的配置效率和满足投资者的特殊需求等优势, 很快风靡全球。正当人们准备效仿美国的资产证券化模式发展自己时, 一场发生于2006年底的次贷危机席卷了整个美国市场, 并很快影响到全球,随着美国第四大投资银行雷曼兄弟的破产, 时间很快步入到了2009年, 从奥巴马政府仍然没有拿出实质有效的方案来应对这场危机来看, 这次次贷危机的影响有增无减, 面临这种形势, 中国的资产证券化该何去何从,如何进行风险控制值得研究。

、次贷危机与资产证券化

（一）美国房地产抵押证券化

资产证券化最早出现在20世纪70年代的美国住房抵押贷

款

市场,是当时房贷发放机构为规避严格的金融管制、加快贷款回收速度而创造的金融创新技术。经过几十年的发展, 美国已经

建立起了规模庞大的房地产抵押贷款证券化的一级和二级市场。

国房地产抵押贷款证券化结构包括一级抵押贷款市场和二级抵

押贷款市场。一级抵押贷款市场指的是房地产抵押贷款的形成和担保市场。它主要包括借款人、贷款机构以及信用担保机构和保险公司等中介服务机构。二级抵押贷款市场中的特殊目的机构

（SPV）对抵押贷款进行打包并发行抵押支持证券（MBS），并在投资

者之间流通。参与者主要包括特殊目的机构、各种投资者、信用评级机构、信用增级机构、会计师事务所、律师事务所、和证券承销商等中介机构。资产证券化基本操作步骤主要包括: 资产池的组建,设置特殊目的机构（SPV）,信用增级，信用评级及债券发行, 发起人支付资产的价款, 资产管理与回收资产收益和还本付息等。

在美国, 由住房抵押贷款形成的资产池的标的资产分为三个等级,即优质抵押资产、另类A级抵押贷款和次级抵押贷款。其

中次级抵押贷款指的是金融机构为信用分数低于620 分、收入证明缺失、负债较重的人的住房按揭贷款, 因信用程度要求不高,

其贷款利率比一般抵押贷款高, 风险也大。

设置特殊目的结构是为了资产证券化交易的顺利进行。其主要作用是按照“真实出售”的标准, 从贷款机构处购买基础资产并为其担保, 组建资产池,并通过信用增级手段为其进行信用增

级, 并且聘请专业信用评级机构为增级后的资产进行评级并选择证券承销商发行抵押支持证券。信用增级即为了达到投资者和发行人需要达到的信用等级而采取一系列能使得证券化后的资产信用等级提高的措施。

（二）美国的次贷危机的产生

美国的次贷危机即美国次级贷款支持证券危机。2001 年到2005 年是美国房地产的繁荣时期,由于互联网泡沫的破灭以及

9?11 事件”的冲击,美国经济陷入衰退境地。为了刺激经济增

长, 美联储采取了连续降息的方式,直接导致了美国房地产的繁

荣,随着经济复苏和居民收入水平的提高, 以及对房价进高的预期,美国居民购房欲望异常强烈,纷纷贷款买房, 美国房地产抵押贷款急剧上升（见表-1）。

表-1 次级抵押贷款和证券化在抵押贷款中的比例

数据来源:2007 年度抵押信贷市场统计数据。

从表-1 中我们可以看出,2000 年次级抵押贷款在整个贷款市场中的比重不到15%,而到2005年和2006 年这一比重进一步增加到20%以上,另外, 次级抵押贷款当中打包为资产支持证券的比重同期也有很大增长。2003 年以前优质贷款比例超过80%,几

近饱和,出于利益的冲动以及对房地产行业的过度乐观预期, 放

贷机构尽量降低放款标准,由此吸引了大量购房者, 这种贷款在期初或者利率不断下降和房地产价格不断上升的时候不会出现问题。但是美国自2004年到2006年,由于经济复苏,有通货膨胀

迹象,进行了连续17 次加息。在加息影响下,2006 年初房地产开始降温,在2007年初,房产价格开始下降,购房者难以通过房屋

出售或抵押获得融资。购房者违约率开始上升, 放贷机构无法收回贷出的款项,损失惨重,由此发行的债券也跟着贬值,购买这些

债券的机构也随着亏损, 由此爆发了大规模的次贷危机。

（三）从资产证券化对次贷危机进行成因分析

次贷危机是否是资产证券化的必然结果呢?答案是否定的。

资产证券化和其他的金融工具一样,都只是一种工具, 关键是看如何运用它。从以下的分析我们可以看出美国次贷危机的产生是由于资产证券化被一些放贷机构错误运用了。首先, 放贷机构进行证券化时没有如实的披露信息。一些放贷机构证券化的基础资产是次级房贷, 这些贷款本身的信用风险比较大。在这些贷款证券化时, 贷款机构没有把它们的信用状况进行如实的评估并向投资者披露, 信用评级机构对证券化基础资产池的信用评级是凭着对房价上涨的盲目估计,高估资产池的信用等级, 把次级贷款当作优质贷款,严重误导投资人。直到次贷危机爆发,才急忙下调次

贷证券化产品的信用等级,但为时已晚。其次, 美国金融监管部门对证券化的监管流于形式, 这是一些贷款机构错误利用证券化工

具得以实现的一个重要原因。美国证券监管部门对于证券化产品的发行实行备案制度, 但对于房地美、房利美这些机构发行