中国的证券市场宏观经济学课件

2020/11/17
中国的证券市场宏观经济学
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股票发行价格的确定
通行的新股定价方法
1 . 议价法。股票发行公司直接与股票承销商 议定发行价格。
2 . 竞价法，发行公司要事先通知股票承销商， 说明本公司发行新股的计划和发行条件，载明 对股票承销商的要求，再由有条件的承销商前 来投标。
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17Байду номын сангаас
推崇审批制的论据值得推敲
• 2、公开披露信息时效性较差的问题并不能成为支持审批制的理 由，这是因为审批制依靠的也是过去的信息来评估审查发行人， 同样无法解决信息时效性差的问题。
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证券发行市场的构成
(一)证券发行市场的定义 初级市场或一级市场 (二)证券发行市场的构成：证券投资主体、证券中介机构、 证券的承销 （三）证券承销的方法
股票的承销包括包销和代销两种。
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股票发行的方式
• (一)认购证发行方式 • (二) 与储蓄存款挂钩发行方式 • （三）“上网定价”发行方式 • （四）“全额预缴款”方式－－网下
• 3 . 未参考发行公司的每股净资产。 • 4 . 未参考未来一年的盈利预测
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股票发行管理：注册制和审批制
• (一)注册制 • 证券主管机关不对发行人能否发行股票进行价值评判，只要
发行人按照法律的规定及时并准确地提供与披露关于证券发行的 足够信息，主管机关不干涉公司招募行为。
4 . 定价法。股票发行公司未经与股票承销商 协商而自行制定发行价格并公开出售。这种方 法较为少见。
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目前的定价方式
• 我国目前新股发行多采用拟价法定价方式。
• 将发行公司过去三年业绩( 每股税后盈利) 加权 平均( 或简单算术平均) 后，乘以一定的市盈率， 便拟定了新股的发行价格。
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赞同审批制的论据值得推敲
• 1、普通投资者在解读公开信息时的确存在能 力、精力和意愿的制约，但是，却不能据此认 为应当保证让投资者面对的均是经过审批过的 优秀企业。因为，如果投资者预期到投资于这 类企业至少能获得不错的收益，那么他们将更 没有动力去研究公开的信息，也不愿花费精力 去考察报表，其分析公司和行业的能力更难得 到提高。
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(一)注册制
• 注册制：主管机关无权直接干预发行行为。
• 注册制：证券主管机关对发行人上报的资料进 行审查，其宗旨在于评价发行人上报的资料是 否在格式和内容上符合有关法律的规定。
• 注册制的代表国是美国、英国、日本、加拿大 等证券市场相对比较发达的国家。
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(二)审批制
• 审批制：证券主管机关遵循实质管理的原则， 动用审批权力将其认为不符合“ 标准”的企业排 斥于发行之外。
• 审批制以韩国、一些拉美国家、中国台湾、土 耳其等发展中国家和地区为代表。
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（三）发展中国家选择审批制的原因
中国的证券市场
• 1、证券市场的构成 • 2、证券发行市场
功能：资金转移（资本创造）、风险分散 • 3、证券流通市场
功能：提高证券流动性 筹集长期资金 发现价格 预测经济运行状况
• 4、一级市场与二级市场之间的关系
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证券一级市场
• 一、证券一级市场的构成 • 二、股票发行的方式 • 三、股票发行价格 • 四、股票发行管理：注册制和审批制
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赞同审批制的依据
• 3、内幕人所获的平均收益要明显高于普通投资者。如果外部人 普遍预期到这一点，他们将退出证券市场。
• 因此，仅靠信息披露这种安排，普通投资者的利益难以得到切实 保障，有必要在强调信息披露之余，设置实质审查部门，修正这 一结构缺陷。
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• 2．客观原因
• (1)投资大众对投资市场的知识积累有限，缺乏甄别优质证券与劣质证券 的能力;
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发展中国家选择审批制的原因
• (2)二级市场上优质证券的回报率并不明显高于劣质证券，这使 投资者不愿意进行信息分析;
• (3)法规、会计规范等很不完善，所披露信息的及时性、准确性 和充分性均十分不足，从而不得不求助于审批制。
• 1．主观原因
• (1)政府推动经济成长的理念自然产生了控制一级市场发行审批权的倾 向;
• (2)发展中国家政府担心市场失控，存在对创造证券市场流量的一级市 场进行“ 闸门控制”的倾向;
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发展中国家选择审批制的原因
• (3)资本资源紧张，政府希望一级市场能起“ 导管作用”，将有限的资本 资源导向其倾斜的产业和领域。
• 市盈率=股票价格/每股税后利润
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目前定价方式的问题
• 1 . 在考虑过往三年的业绩时，多采用简单算术平均计算，应 采用加权平均。
• 2 . 在考虑过往三年业绩时，只考虑了每股税后盈利，未考虑 反映盈利能力的其它财务指标，也没有考虑发行公司已往三年的 每股股利。
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股票发行价格的确定
3 . 拟价法，由股票发行公司与股票承销商根 据一定的惯例共同拟订一个承销价格并加以推 销，拟价法拟订发行价格的依据主要有三个方 面：一是发行公司最近三年每股税后盈利和每 股股利；二是发行公司最近年度盈余分配后的 每股净资产值；三是预计当年，每股税后盈利 及每股股利。
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（四）审批制之争及其剖析
• 赞同审批制的学者认为仅有信息披露是不够的，其论据主要有 以下三点:
• 1、普通投资者缺乏对复杂的财务报表和法律文件进行解读的能 力和和精力其决策往往是盲目的。
• 2、己公布的信息仅能反映企业过去的经营成果以及企业未来的 项目意向，在市场状况、宏观经济环境等变更之后，这些信息的 时效性将很快被削弱