资本资产定价模型
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[Ri-RF]/ βi=RM-RF
现将上式整理可得：
Ri=RF+βi·(RM - RF) 这一公ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ就是著名的“资本资产定价模型”。
资本资产定价模型
资本资产定价模型表明, 一项 特定资产的期望报酬率取决于三个 要素:
(1)货币时间价值。 (2)承担系统风险的回报 (3)系统风险的大小。
资本市场线是无风险资产与市场证券组合M的连 线，它代表着市场均衡条件下的有效边界。
E(r)
资本市场线（CML）
E(rM) rf
CML M
m
资本市场线的含义：
（1）有效组合的期望收益率与标准差之间存在着一 种简单的线性关系，它由资本市场线提供完整描述。
（2）有效组合的期望收益率E（rP）由以下两个部 分构成：第一部分rf是无风险利率，它是即期消费的 价格，通常被称为资金的时间价值；第二部分是对 所承担风险的奖励，通常称为风险溢价。
（3）资本市场线的斜率反映了有效组合的期望收益 与风险之间的比例关系，即风险增加能获得多少期 望收益奖励，或者，降低风险必须放弃多少期望收 益。
（二）证券市场线（SML）
上述分析可知：资本市场线对有效组合 的风险（标准差）与期望收益率的关系给予 完整的描述，随风险增大，收益增大。但其 中也有不明确（含糊）之处：
资本资产定价模型
一、基本假设 1.投资者追求单期财富最大化 2.投资者可任意进行资金借贷 3.所有投资者的预期是一致的 4.资产可以根据需要进行无限细分 5.不考虑税收 6.投资者交易不会影响市场价格。
• 上述假设的含义：
• 1.所有的投资者愿意选择并持有总的市场投 资组合，这个组合包括了现存的所有资产；
• 用图表示如下：
资本资产定价模型
期望 报酬率
Rm
Rf
0
SML M
(1)假设β=0，则Ri=Rf。 说明β为零的证券是无风 险证券，因而它的期望报 酬应等于无风险报酬率。
(2)假设β=1，则Ri=Rm。 说明β为1的证券的期望报 1 β 系数 酬等于市场的平均报酬率。
资本资产定价模型
• 每一项资产都有一条不同的SML线。 证券市场线（SML）的斜率可表述如
• 在基本假设下，由于人们均选择有效证券
组合，与投资者相关的是单个证券的系统风险
。所以我们需要找出对单个证券而言，系统风
险与期望收益的关系，这就是资本资产定价模
型的核心内容。我们可以用证券市场线将其表
达出来。
6
资本资产定价模型
证券市场线（Security Market Line---SML）是一条描述 单个证券（或证券组合）的期望报 酬率与系统风险之间线性关系的直 线。
• 2.这个市场投资组合处于有效边界上，而且 是持有的最优的风险投资组合；
• 3.所有的有效投资组合将勾勒有效投资组合 的标准差与预期回报之间的替代关系（即资本 市场线），而所有的正确和无效的投资组合将 勾勒系统性风险和预期回报之间的替代关系 （即证券市场线）
2
二、资本市场线与证券市场线
（一）资本市场线（CML）
下：请看公式
SML斜率=[RM-RF]/βM=[RM-RF]/1=RM-RF
这一斜率被称为“市场风险报酬”, 因为它是市场投资组合的风险报酬。
资本资产定价模型
如果用Ri和βi分别表示代表市场中任 何资产的期望报酬率和贝他系数, 那么我 们则知道它的回报对风险比率和整个市场 的比率是一样的,即：（市场中任意证券 风险溢价比上该证券的风险程度βi等于市 场整体风险溢价），请看公式
• 即风险究竟怎样度量？
• 对无效组合或单个证券的风险怎样度量？
•不能得到单个证券的标准差与期望收益之间 明确的关系。
2019/7/19
5
• 因为单个证券的总风险分为系统性风险和 非系统性风险。这其中只有系统性风险能得到 补偿，而非系统性风险则与收益无关，通常被 分散投资组合消除减弱。
• 因此，对单个证券的风险度量就是它与市 场组合的协方差。
现将上式整理可得：
Ri=RF+βi·(RM - RF) 这一公ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ就是著名的“资本资产定价模型”。
资本资产定价模型
资本资产定价模型表明, 一项 特定资产的期望报酬率取决于三个 要素:
(1)货币时间价值。 (2)承担系统风险的回报 (3)系统风险的大小。
资本市场线是无风险资产与市场证券组合M的连 线，它代表着市场均衡条件下的有效边界。
E(r)
资本市场线（CML）
E(rM) rf
CML M
m
资本市场线的含义：
（1）有效组合的期望收益率与标准差之间存在着一 种简单的线性关系，它由资本市场线提供完整描述。
（2）有效组合的期望收益率E（rP）由以下两个部 分构成：第一部分rf是无风险利率，它是即期消费的 价格，通常被称为资金的时间价值；第二部分是对 所承担风险的奖励，通常称为风险溢价。
（3）资本市场线的斜率反映了有效组合的期望收益 与风险之间的比例关系，即风险增加能获得多少期 望收益奖励，或者，降低风险必须放弃多少期望收 益。
（二）证券市场线（SML）
上述分析可知：资本市场线对有效组合 的风险（标准差）与期望收益率的关系给予 完整的描述，随风险增大，收益增大。但其 中也有不明确（含糊）之处：
资本资产定价模型
一、基本假设 1.投资者追求单期财富最大化 2.投资者可任意进行资金借贷 3.所有投资者的预期是一致的 4.资产可以根据需要进行无限细分 5.不考虑税收 6.投资者交易不会影响市场价格。
• 上述假设的含义：
• 1.所有的投资者愿意选择并持有总的市场投 资组合，这个组合包括了现存的所有资产；
• 用图表示如下：
资本资产定价模型
期望 报酬率
Rm
Rf
0
SML M
(1)假设β=0，则Ri=Rf。 说明β为零的证券是无风 险证券，因而它的期望报 酬应等于无风险报酬率。
(2)假设β=1，则Ri=Rm。 说明β为1的证券的期望报 1 β 系数 酬等于市场的平均报酬率。
资本资产定价模型
• 每一项资产都有一条不同的SML线。 证券市场线（SML）的斜率可表述如
• 在基本假设下，由于人们均选择有效证券
组合，与投资者相关的是单个证券的系统风险
。所以我们需要找出对单个证券而言，系统风
险与期望收益的关系，这就是资本资产定价模
型的核心内容。我们可以用证券市场线将其表
达出来。
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资本资产定价模型
证券市场线（Security Market Line---SML）是一条描述 单个证券（或证券组合）的期望报 酬率与系统风险之间线性关系的直 线。
• 2.这个市场投资组合处于有效边界上，而且 是持有的最优的风险投资组合；
• 3.所有的有效投资组合将勾勒有效投资组合 的标准差与预期回报之间的替代关系（即资本 市场线），而所有的正确和无效的投资组合将 勾勒系统性风险和预期回报之间的替代关系 （即证券市场线）
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二、资本市场线与证券市场线
（一）资本市场线（CML）
下：请看公式
SML斜率=[RM-RF]/βM=[RM-RF]/1=RM-RF
这一斜率被称为“市场风险报酬”, 因为它是市场投资组合的风险报酬。
资本资产定价模型
如果用Ri和βi分别表示代表市场中任 何资产的期望报酬率和贝他系数, 那么我 们则知道它的回报对风险比率和整个市场 的比率是一样的,即：（市场中任意证券 风险溢价比上该证券的风险程度βi等于市 场整体风险溢价），请看公式
• 即风险究竟怎样度量？
• 对无效组合或单个证券的风险怎样度量？
•不能得到单个证券的标准差与期望收益之间 明确的关系。
2019/7/19
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• 因为单个证券的总风险分为系统性风险和 非系统性风险。这其中只有系统性风险能得到 补偿，而非系统性风险则与收益无关，通常被 分散投资组合消除减弱。
• 因此，对单个证券的风险度量就是它与市 场组合的协方差。