通胀指数债券

通胀指数债券
Inflation-Indexed Bonds, IIB
1、概要
通胀指数债券（也称通胀联动、通胀保值或通胀挂钩债券）是一种通货膨胀指数化的债券，通过本金和利息的支付随着价格指数的相应调整可以回避长期债券投资的购买力风险。

第一款有记载的通胀指数债券由Massachusettes Bay Company于1780年发行，之后直到1981年英国政府发行了通胀联动债券（inflation-linked Gilts）才让此类债券开始大规模兴起。

通胀联动债券市场主要参与者是国家主权基金，私人机构发行的此类债券市场规模非常小。

2、历史发展沿革
通胀指数债券的发展已经有了很长的历史，目前世界上已知最早的通胀指数债券是1780年美国独立战争时期由马萨诸塞州发行的，它们主要为了对付战时高通胀以及士兵薪水购买力不断下降而导致的不满情绪而面向士兵发行，作为对其服务的延期补偿，因而被称为“贬值票据”或“士兵贬值票据”。

虽然当时这种债券的发明是成功的，但是随着高通胀的消除指数债券也逐步被取消，直到20世纪这种债券才重新兴起。

通胀指数债券真正获得大的发展是在二战后，由于经济发展而引发的高通胀，许多国家陆续推出通胀指数债券，不仅包括发达国家，还有不少发展中国家也发行了通胀指数债券。

发达国家中，芬兰从1945年开始发行盯住批发物价指数的通胀指数债券，瑞典1952年发行了盯住消费价格指数的通胀指数债券，英国在经历
了10年的高通胀后于1981年开始发行盯住零售物价指数的通胀指数债券，美国于1997年发行了10年期的通胀保护债券，此债券的本金和利息支付盯住城市消费物价指数（CPI-U）。

发展中国家中，以色列（1955）、智利（1956）、巴西（1964）、哥伦比亚（1967）、阿根廷（1973）、墨西哥（1989）也分别发行了通胀指数债券。

3、运作原理
普通债券的息票利息支付是本金乘以票面利率；而对于通胀指数债券来说，息票利息支付是票面利率乘以指数化后的本金，指数化后的本金为发行时的本金乘以通胀率。

例如：一个10年期的普通债券和一个10年期的通胀指数债券，两个债券都以面值1000元购买，假设息票是每年支付一次。

假设通胀指数债券的息票利率为3%，10年里每年实际的通胀率均为2%，等于预期的通胀率；普通债券的息票利率为5.06%，这样其期望的实际收益率和通胀指数债券的息票利率相等。

表1显示了名义和实际的现金流支付。

实际价值为名义价值的购买力，比如年初的1元钱在2%的通胀率条件下年末的实际价值为0.98元（1/1.02）。

可以看到，普通债券的本金是固定不变的1000元，在通胀条件下本金的实际价值会不断减少，到期时本金的实际价值由原来的1000元降至820.35元。

同时，普通债券每年得到的固定利息50.6元也因为通胀而贬值，而且随着通胀的累积利息贬值的程度逐渐加大，如最后一年的利息实际价值仅为41.51元，价值下降了9.09元。

而对于通胀指数债券来说，债券的本金和利息价值都受到了保护，由于债券的本金每年随着通胀率进行调整，本金的实际价值一直固定在1000元，实际利息率也固定为3%。

虽然通胀指数债券每年支付的利息要少于普通债券，但是由于到期时金额较大的本金支付而得到了补偿。

4、发展现状
目前国际上很多发达国家和新兴市场国家都发行过不同规模的通胀指数债券，其中影响和规模最大的是美国财政部发行的TIPs（Treasury Inflation-Protected Securities）和英国政府发行的ILG（Index-linked Gilts）。

表2各国通胀指数债券的主要特征
通胀保值债券TIPs，1997年1月15日由美国财政部首次发行，规模为70亿美元。

每6个月付息一次，到期时偿还本金，除了拥有一般国债的固定利率息票外，TIPS的面值会定期按照城市居民CPI （CPI-U）指数加以调整，以确保投资者本金与利息的真实购买力。

市场上流通的通货膨胀保值债券有5年期、10年期，与20年期，2010
年2月后美国政府发行了30年期的通货膨胀保值债券。

截止2010年美国政府发行的TIPs规模已达到570亿美元，约占美国发行国债规模的10%。

5、优势及缺陷分析
通胀指数债券能够保护投资者的收益免受通胀的销蚀、促进投资者的资产组合管理多样化，降低发行人的成本、促进国债顺利发行，此外还可以为货币政策决策者提供关于实际利率和通胀预期的信息。

当然，通胀指数债券也存在一些缺陷，虽然这并不会对通胀指数债券市场的发展构成大的影响。

一是通胀指数债券只是对于那部分购买债券并且持有到期的特定的投资者比较有吸引力，因而在一些国家其市场规模比较小。

由于是针对部分投资者来设计的债券，这可能导致市场分割从而债券市场的流动性下降，如果国债的流动性下降，则投资者会索要流动性溢价从而增加财政部的发行成本。

二是通胀指数具有滞后性。

由于物价指数的统计滞后，美国和加拿大的通胀指数债券所盯住的物价指数一般有3个月的滞后期，而英国政府通胀指数债券的指数滞后期为8个月。

因此，通胀指数债券的投资者也不能完全免除通胀风险。

比如美国的通胀指数债券是半年付息，4月1日发行的债券在10月1日付息，付息所依据的CPI是1-6月份的而不是4-10月份的CPI。

三是通胀指数债券和普通债券一样每半年的利息收入要纳税，此外通胀指数债券的投资者还被要求每年报告因通货膨胀上升而导致的本金增加，虽然本金的增加部分要在债券到期或者债券出售时才能拿到，但是投资者要在本金调整时就提前交纳调整额度的税收
（例如美国），对通胀调整部分的收入纳税使得通胀指数债券的税后收益不能完全免疫于通货膨胀。