第6章《国际金融学》(姜波克第4版)
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P1
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Y0
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古典总供给曲线
知识回顾: 鲍莫尔-托宾模型:
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1 2
2bY i
2b
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1 2
1
i 2
2
交易性货币需求的收入弹性与利率弹性分别 为0.5与-0.5。
Md k pY i
M s Md k p Y i
M
s
M
d
消极评价
(1)它以购买力平价为前提,具有与购买力平价理论 同样的缺陷;
(2)它假定货币需求函数是稳定的,这在实证中存在 争议。以收入和利率为基础的需求函数不能全面反映 实际的货币需求。
(3)商品价格具有完全弹性,这点受到众多研究者的 批评。大量的研究结果显示,商品市场上的价格调整 不同于金融资产市场上的价格调整,它一般比较缓慢, 在短期内具有黏性。
第一、本国货币供给水平一次性增加的影响···
第二、本国国民收入增加的影响
第三、本国利率水平上升的影响
货币供给水平对汇率的影响
外汇汇率与本国货币供给成正比,与外国货币供给成反 比。
– 当本国货币供给相对上升时,将导致现有价格水平 上的超额货币供给,在利率和实际产出(国民收入) 不变的情况下,公众将增加支出而减少货币余额。 由于产出不变,额外支出会迅速导致本国物价水平 的上升。在购买力平价成立的条件下,外汇汇率上 升(本国货币贬值)。
(2)稳定的货币需求。实际的货币余额需求是少数几 个国内宏观经济变量的稳定函数,即有凯恩斯货币需
求方程式: M d PY i ,货币需求是国民收入Y的 增函数、利率i的减函数。
(3)购买力平价(PPP)成立。汇率e= 价法下,P为国内物价,P*为国外物价。
P P*
,直接标
价格可灵活调整,经济始终处于充 分就业状态,利率与产出不会因货币供 给的变动而调整。
Y
)
(i
i
)
(M
s
M
s
)
弹性价格货币分析法的基本模型
由此得到弹性价格货币分析法的基本模型
e y * y i i * Ms Ms *
从中可以看出,本国与外国之间的国民收 入水平、利率水平、以及货币供给水平通过对 各自物价水平的影响而决定了汇率。弹性货币 分析法就将货币市场上的一系列因素引进了汇 率水平的决定之中。
Ms增加 (Ms-Md)增加
支出增加
Y不变 i不变
P上升 e上升
本国货币供给水平一次性增加的影响
本国货币供给
MS1 MS0
t0 (a)
时间
本国货币供给水平一次性增加的影响 本国价格水平
P1 P2
t0
时间
(b)
本国货币供给水平一次性增加的影响 本币汇率 (直接标价法)
e1 e0
t0
时间
(d)
Ms Ms1 Ms0
20世纪70 年代以来,国际资金流动的发展对汇率产生 了重大影响,外汇市场上的汇率变动极为频繁而且波 幅较大。汇率逐渐人们视为一种资产的价格,在分析 汇率决定时采用了与普通资产价格决定基本相同的理 论,这一分析方法被称为汇率决定的资产市场说。
在20世纪70年代中后期称为汇率理论的重要一派,代 表人物有美国经济学家布兰森(Willian Branson)、 多恩布什(Rudiger Dornbusch)和弗兰克尔(Jacob Frenkel)等。该理论特别重视金融资产市场均衡对汇 率决定和变动的影响。
而黏性价格货币论假定商品市场要比金融市场反应滞 后,因而短期内是利率和汇率的变动,而不是价格的 变动来恢复货币市场的均衡。
第六章 汇率决定理论(中)
第一节 汇率的弹性价格货币分析法 第二节 汇率的粘性价格货币分析法 第三节 汇率的资产组合分析法
第一节 汇率的弹性价格货币分析法
一、弹性价格货币分析法的基本模型 二、引入预期后的货币模型 三、对货币模型的检验与评价
弹性价格货币论
可简称为汇率的货币模型,是由美国经济学家 弗兰克(J.Frenkel)和比尔森(J.Bilson)等 人首先提出的。
弹性价格货币模型是一种长期而非短期理论, 是因为这一理论基本上不考虑价格刚性,认为, 价格水平总是立即调整的,从而使经济始终保 持在充分就业状态并满足购买力平价条件。
以及对下一期预期的汇率水平的函数,所以对下一期汇率 水平的预期直接影响到即期汇率水平的形成。
货币论汇率决定的小结
(1)在弹性价格货币模型下,假定其他条件 一样,本国货币供给量增加既定的百分比,则 导致本币贬值相同的比例。
(2)在弹性价格货币模型下,假定其他条件 一样,本国实际国民收入增加,会导致本币升 值。
Y增加
Md增加
(Ms-Md) 减少
支出减少
Ms不变
P下降 e下降
本国国民收入增加的影响
Y上升
Md上升
为保持Md/p=Ms/P, 则支出减少
P下降
e下降
结论:
在货币模型中,当其他因素保持不变时,本国国民 收入的增加将会带来本国价格水平的下降,本国货币 升值。
i上升
本国利率上升的影响
Md下降
Ms>Md,支出增加
0
t0
t
(a)
i
i0
0
t0
t
(c)
P
P1 P0
0
t0
t
(b)
e
e1 e0
0
t0
t
(d)
本国货币供给水平一次性增加的影响
Ms增加
超额Ms
P上升
e上升
增加支出,以保持 MD/p不变.
结论: 在货币模型中,当其他因素保持不变时,本国货币供给 的一次性增加将会带来本国价格水平的同比例上升、 本国货币的同比例贬值,本国产出与利率则不发生变 动。
本国货币供给水平一次性增加的影响
本国利 率
?
i0
t0
(c)
时间
利率水平对汇率的影响
外汇汇率与本国相对于他国的利率成正向变动。
本国利率的上升,意味着货币需求的减少,在现有价 格水平上由于货币供给没有相应增加,因此居民持有 的货币余额持有相对过多,公众将增加支出而减少货 币余额。而支出增加会迅速导致本国物价水平的上升。 在购买力平价成立的条件下,外汇汇率上升(本国货 币贬值)。
i i Etet1 et
e y * y i i * Ms Ms *
令y * y Ms Ms * Z
et Z (Etet1 et )
et
1
1
(Zt
Et et 1 )
上式表示,即期汇率水平是即期的经济基本面状况
k
p Y
i
ln p ln k ln Y ln i ln M s (1)
ln
p
ln
k
ln Y
ln
i
ln
M
s
(2)
e p p ln e ln p ln p (3)
ln p ln k ln Y ln i ln M s (1)
第一节 汇率的弹性价格货币分析法
一、弹性价格货币分析法的基本模型
(一)假定
垂直的总供给曲线 稳定的货币需求:一国的实际货币需求是收
入和利率的稳定函数。
购买力平价成立:p=e×p*
(一)弹性价格货币论的前提假设
三个基本假定:
(1)垂直的总供给曲线。价格水平和汇率都能及时调 整。垂直的总供给曲线意味着所有市场存在完全价格 弹性。
– (2)资产组合分析法(Portfolio Approach, 资产组合平衡理论)
价 格
弹性价格货币
变
论
本外
货币论
动 灵
币资
资 产 市 场
产是 否完 全替 代或 转换
说
活 性
黏性价格货币论
(汇率超调)
资产组合
论
非套补利率 平价不成立
资产市场说
资产组合论
货币论
非套补利率 平价成立
弹性论
黏性论
商品价格能 迅速反应
总的来说,货币模型在实证中,不令人满意, 但也有研究显示,货币模型在分析汇率变动的 长期趋势方面,还是有帮助的。
例如,从美元与日元的汇率变动看,日本国民 收入增长率长期超过美国,与此相应的是日元 对美元的长期升值,这在一定程度上符合货币 模型的分析。
第二节 汇率的粘性价格货币分析法
一、超调模型的基本假定 二、超调模型中的平衡调整过程 三、对超调模型的主要评价
i增加
Md减少
(Ms-Md) 净额增加
支出增加
Y不变
P上升 E上升
补充
MS0
MS1
i
i0
i1 MD
0
M
货币供给与利率:流动性效应
货币供给增加的收入效应:
补充
M s AD Y L11 i
货币供给增加的价格水平效应:
Ms
P
M
右移
D
i
货币供给增加的预期通胀效应:
商品价格 存在黏性
汇率决定的货币论强调货币市场在汇率决定过程中的 作用。当一国货币市场失衡时,如果国际金融市场资 本流动充分,则商品套利和套购机制发挥作用,使汇 率发生变化,最终使得货币市场均衡。
弹性价格货币论假定商品套购机制和套利机制同时发 挥作用,即商品市场与金融市场同样高速地堆货币市 场失衡发生调整反应。
Ms Md k pY i
P
1 k
Ms
Y
i
M
s
M
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i
P
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Y
i
e
MS
M
S
Y Y
i i
公式的 另一表述
以下分析各因素变动对汇率水平的影 响:
(3)在弹性价格货币模型下,假定其他条件 一样,本国利率水平上升,会导致本币贬值。
三、弹性价格货币模型的检验 与评价
积极评价 (1)弹性价格货币模型的汇率决定理论是在购买力平
价理论的基础上结合现代货币主义学派的货币供求理论 发展起来的。将购买力平价理论运用到资产市场上,将 汇率视为一种资产价格,抓住了汇率这一变量的特殊性 质,对现实生活中的市场汇率的频繁波动提供了一种解 释; (2)弹性价格货币模型是一般均衡分析,包含了商品 市场、货币市场和外汇市场的平衡。这一理论强调商品 市场与金融市场一样能迅速、灵敏地进行调整,也就是 说由价格和汇率的变动来恢复货币市场均衡。对解释汇 率的长期趋势具有一定意义。 (3)在货币模型中引入了货币供应量、国民收入等经 济变量,分析这些变量对汇率的影响,从而比购买力平 价理论有更广泛的运用。
主要内容
资产市场说(或汇率资产市场分析法) – (1)货币分析法(Montary Approach,简称 货币论)
• 弹性价格货币论(Flexible-Price Monetary Approach)
• 黏性价格货币论(Sticky-Price Monetary Approach) :“多恩布什模型”或“汇率超调模型”
P上升,e上升
结论:
在货币模型中,当其他因素保持不变时,本国利率 的上升将会带来本国价格水平的上升,本国货币的贬 值。
二、引入预期后的货币模型
在货币模型中,根据利率平价说,可得:
1 i Et et1 (1 i ) et
ln(1 i) ln(1 i) ln Etet1 ln et
第二节 汇率的粘性价格货币分析法
一、超调模型的基本假定
购买力平价在短期内不成立 总供给曲线在短期内不是垂直的。
超调模型的基本假定
P AD
AD’
P0
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M s P EP (i r EP ) i
国民收入水平对汇率的影响
外汇汇率与本国相对于他国的收入成反方向变动。
本国国民收入的增加,意味着货币需求的增加,在现 有价格水平上由于货币供给没有相应增加,因此居民 持有的货币余额下降,公众将减少支出而增加货币余 额。而支出减少会迅速导致本国物价水平的下降。在 购买力平价成立的条件下,外汇汇率下降(本国货币 升值)。
第二节 汇率的粘性价格货币分析法
汇率的粘性价格货币分析法简称为“超调模 型”(overshooting model),是由多恩布什(R·Dornbucsh)于20 世纪70年代提出的。
与货币模型相比,该模型的最大特点在于认为商 品市场与资产市场的调整速度是不同的,商品市场上的 价格水平具有粘性的特点,这使得PPP在短期内不成立, 经济存在着由短期向长期平衡调整的过程。
ln
p
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e p p ln e ln p ln p (3)
ln e (ln Y ln Y ) (ln i
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i)
(ln
M
s
ln
M
s
)
:此即货币模型的基本方程式
取对数形式:
e
(Y