股权估价模型

18-6
内在价值与市场价格
• 股票收益是由现金股利和资本利得或损失 构成的。
Expected HPR= E (r ) 期望收益率
E ( D1 ) E ( P 1) P 0 P0

• 期望收益率可能高于或低于基于股票风险 的必要收益率。
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第十八章
权益估价模型
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18-2
估值: 基本面分析
• 基本面分析是一种通过公司当前和未来盈 利能力来评估公司真实价值的模型。 • 基本面分析的目的是发现被误定价的股票， 股票的真实价值可以从一些可观测到的财 务数据中得出。
18-16
增长机会价值
• 公司的价值等于公司现有资产的价值之 和，或者是零增长公司的价值 • 加上公司所有未来投资的净现值 • 这被称作增长机会价值（PVGO）。
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18-17
增长机会价值
• 股价 = 零增长公司的股价 + 增长机会价 值
$2 P0 $22.22 .15 .06
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18-19
例 18.4 增长机会
$2 P0 $22.22 .15 .06
• PVGO =股价– 零增长公司的股价
$5 PVGO $22.22 $11.11 .15
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18-13
固定增长的股利贴现模型的含义
• 在下列情形下固定增长的股利贴现模型意味 着股票价值将会越大： 1. 预期的每股收益越高 2. 市场资本化率k越小 3. 预期的股利增长率越高 • 股价与股利将按同样的增长率增长。
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18-20
生命周期与多阶段增长模型 • 丰田公司的股利预测值: 2010 $.50 2012 $ .83 2011 $.66 2013 $1.00 • 股利支付率是30% ，净资产增长率是 11%, ，稳定阶段增长率是 7.7%.
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E1 P0 PVGO k
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18-18
例18.4 增长机会
• 公司把盈余的60% 再投资于净投资收益 率ROE仅为10%的项目, 市场资本化率 是15%， 年末派发的股利是每股2美元， 每股盈利是5美元。 • g=ROE x b = 10% x .6 = 6%
18-14
估计股利增长率
g ROE x b
g = 股利增长率 ROE = 公司的投资回报率 b = 盈余再投资率或称作收益留存率
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18-15
图 18.1 两种盈余再投资政策下的 股利增长情况
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18-7
必要收益率
• 资本资产定价模型可以用来估计必 要收益率k:
k rf E (rM ) rf
• 如果股价定价是正确的，k就等于 期望收益率。 • k是市场资本化率。
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18-8
内在价值与市场价格
• 内在价值(IV) 是基于模型估计的真实价值。 • 市场价格(MV) 是所有市场参与者达成共 识的价格。 交易信号： IV > MV 购买 IV < MV 出售或卖空 IV = MV 持有或公平的定价
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18-9
股利贴现模型(DDM)
D3 D1 D2 V0 ... 2 3 1 k 1 k 1 k
• V0 =现值; Dt=时间t的股利; k = 必要收 益率 • 股利贴现模型认为股票价格应等于预 计未来无限期内所有股利的现值之和。
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18-3
权益估值模型
• 资产负债表模型 • 股利贴现模型(DDM) • 市盈率
• 自由现金流模型
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18-4
比较估值
• 公司的价值比率与行业平均水平相比较 • 股价/销售收入这一比率对评估处于起步 阶段的公司和行业很有用，因为他们通常 还没有正的收益。
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18-10
固定增长的股利贴现模型
D0 1 g D1 V0 kg kg
g=股利增长率
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18-11
例 18.1 优先股和股利贴现模型
• 股利增长率为0 • 优先股的固定股利是每股2美元，贴 现率是 8%：
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18-5
账面价值的局限性
• 账面价值建立在历史成本之上，并不是真 正的市场价值。 • 尽管这种情况不常见，但总有一些公司的 市场价值小于其账面价值。 • 每股清算价值是其―底线‖ 或最小值。 • 托宾q值是市值与重置成本的比值。
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$2 Vo $25 0.08 0
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18-12
例18.2 固定增长的股利贴现模型
• 刚派发了每股3美元的年度股利，预期股利 将以8% 的固定增长率增长，从资本资产定 价模型计算的市场资本化率是14%.
D1 $3.24 V0 $54 k g .14 .08