第三章资金成本.pptx
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第三章 资金成本和资金结构
知识要点
案 例 大宇集团的解体
1999年8月，韩国第二大企业集团在亚洲金融危机的重创下解体，大宇汽车公 司被列入“整顿企业”名单，债权银行要求对大宇汽车进行债务整合。
30多年前，大宇集团董事长金宇中只是一个衬衫推销员，1967年3月22日，大宇 工业有限公司成立，到20世纪90年代，大宇集团通过政府的政策支持、银行的信贷 支持和在海内外的大力购并，从一个规模不大的纺织厂发展成为韩国第二大产业集 团。
B0为债券筹资额；i为债券票面利息率
3、优先股成本
公式
KP = D/P0(1-f)
KP为优先股成本； D为优先股每年的股利 P0为发行优先股总额;；f为优先股筹资费率。
4、普通股成本
公式 Ks=D1/[V0(1-f)]+g
Ks为普通股成本； D1为第一年的股利 V0为普通股金额；按发行价计算； f为普通股筹资费率。
1、概念： 指成本总额与业务量之间在数量上
的依存关系。
2、分类：
指其总额在一定时期和一定业务量范
固定成本 围内不随业务量发生任何变动的那部
分成本。
变动成本
指其总额随着业务量成正比例变动的 那部分成本。
混合成本 半变动成本、半固定成本
3、总成本习性模型
y=a+bx
y为总成本；a为固定成本； b为单位变动成本；x 为产量
i为银行借款利息率；f为银行借款筹资费率
注：一般情况下，银行借款筹资费用数额甚微，
可以忽略不计，则公式可以简化为：K1=I(1-T)
2、债券成本
概念
指债券利息和筹资费用
公式
Kb=I(1-T)/B0(1-f) =B×i×(1-T)/B0(1-f)
Kb为债券成本；I为债券每年支付的利息 B为债券面值；f为债券筹资费率
1999年，大宇集团从4月份以来虽然出售了希尔顿饭店等10多家企业，但并没 有能改善资金状况，为救燃眉之急，大宇又发行大量超短期企业期票，也没有奏 效，反而使其债务结构更加恶化。据韩国金融监督委员会统计，大宇集团截至6月 底的外债已达到99.4亿美元，其中54.8亿美元是年内到期的债务，此外，大宇欠本 国金融机构的债务达到60万亿韩元，大宇集团承认，导致它发生债务危机的重要 原因是其“拖延了结构改革的时间，失去了金融机构的信任”。
1993年金宇中提出“世界化经营”战略时，大宇在海外的企业只有15家，而到 1998年底已增至600多家，等于每3天增加一个企业。大宇是“章鱼足式”扩张模式 的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓的“大马不死” 。1997年大宇集团的销售总额名列世界100强的第18位，1998年底，大宇总资产高达 650亿美元，年销售额600亿美元，并且坐上了韩国出口贸易的第一把交椅。大宇拥 有20万雇员，其中一半在海外，集团营业范围涉及贸易、造船、汽车、通讯、建筑 、机械、电信、家电、制造和金融等，大宇称为名副其实的世界级大型跨国公司。
1999年11月1日，大宇集团向新闻界正是宣布，该集团董事长金宇中以及14名 下属公司的总经理决定辞职，以表示“对大宇的债务危机负责，并为推行结构调 整创造条件”。韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成”。
案例分析
大宇集团解体的原因是其在扩张过程中,过 度负债经营,形成较大的财务风险,在外部经营 环境巨变的情况下,导致企业经营风险失控。本 章针对资金成本、资金结构、财务风险和经营 风险等问题进行分析。
2、资金成本是评价投资项目，比较投资的重要 经济标准
3、资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。
二、资金成本的计算
1、银行借款成本
概念 公式
指借款利息和筹资费用。
K1=[I(1-T)]/[L(1-f)] =[i×L×(1-T)]/[L(1-f)]
K1为银行借款成本；I为银行借款年利息
L为银行借款筹资总额；T为所得税税率
某种资金额/该种资金在资本结构中所占比重
2、计算边际资金成本
第二节 杠杆原理
一、杠杆效应的含义
杠杆效应：
指借助于杠杆，在选取适当的支持点 后，在杠杆 的一端施加一定的作用力，会在杠杆的另一端产生放大 了的作用力，以推动较重物体这一原理。
经营杠杆
三种形式
财务杠杆
复合杠杆
第二节 杠杆原理
二、成本习性、边际贡献和息税 前利润
第一节 资金成本
一、资金成本概述
概念
是指企业为筹集和使用资金而 付出的代价，也称资本成本。
资 ● 筹资费用是指企业在筹措资金过
金
程中为获取资金而支付的各种费用 。
成 ● 用资费用是指企业在生产经营、 本 投资过程中因使用资金而支付的代价。
第一节 资金成本
资金成本的作用
1、资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方 案的依据。
随着大宇推动海外扩张计划，到1995年，其债务已经高达190亿美元。1997年底， 韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇集团看错形势，继续盲目 举债扩张，于是大宇集团陷入了500亿美元的债务之中，这几乎是大宇集团资产的5 倍。
ຫໍສະໝຸດ Baidu
案例
1998年初，韩国政策提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他 集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担，大宇却认为 ，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发 行债券，1998年，大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元），1998年第 四季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。以后，在 严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽然做出了种种努力，但为时已。
5、留存收益成本
公式
KE=D1/V0+g
Ke为留存收益成本；其他符号含义与普通股 成本计算公式相同。
概念
企业全部资金的总成本。
公式
KW=∑WJKJ
KW为综合资金成本；WJ为第j种资金占总资金 的比重；KJ为第j种资金的成本。
概念
指资金每增加一个单位而增加的成本。
步骤
1．计算筹资突破点
筹资突破点=可用某一特点成本率筹集到的
注 若能求出公式中a和b的值，就可以利用这个直线方
程进行成本预测、成本决策和其它短期决策。
1、概念：指销售收入减去变动成本后的差额，
这是一个十分有用的指标。
2、公式： M＝px-bx=(p-b)x=mx
M为边际贡献；p为销售价格；b为单位变动成 本；x为产销量；m为单位边际贡献。
知识要点
案 例 大宇集团的解体
1999年8月，韩国第二大企业集团在亚洲金融危机的重创下解体，大宇汽车公 司被列入“整顿企业”名单，债权银行要求对大宇汽车进行债务整合。
30多年前，大宇集团董事长金宇中只是一个衬衫推销员，1967年3月22日，大宇 工业有限公司成立，到20世纪90年代，大宇集团通过政府的政策支持、银行的信贷 支持和在海内外的大力购并，从一个规模不大的纺织厂发展成为韩国第二大产业集 团。
B0为债券筹资额；i为债券票面利息率
3、优先股成本
公式
KP = D/P0(1-f)
KP为优先股成本； D为优先股每年的股利 P0为发行优先股总额;；f为优先股筹资费率。
4、普通股成本
公式 Ks=D1/[V0(1-f)]+g
Ks为普通股成本； D1为第一年的股利 V0为普通股金额；按发行价计算； f为普通股筹资费率。
1、概念： 指成本总额与业务量之间在数量上
的依存关系。
2、分类：
指其总额在一定时期和一定业务量范
固定成本 围内不随业务量发生任何变动的那部
分成本。
变动成本
指其总额随着业务量成正比例变动的 那部分成本。
混合成本 半变动成本、半固定成本
3、总成本习性模型
y=a+bx
y为总成本；a为固定成本； b为单位变动成本；x 为产量
i为银行借款利息率；f为银行借款筹资费率
注：一般情况下，银行借款筹资费用数额甚微，
可以忽略不计，则公式可以简化为：K1=I(1-T)
2、债券成本
概念
指债券利息和筹资费用
公式
Kb=I(1-T)/B0(1-f) =B×i×(1-T)/B0(1-f)
Kb为债券成本；I为债券每年支付的利息 B为债券面值；f为债券筹资费率
1999年，大宇集团从4月份以来虽然出售了希尔顿饭店等10多家企业，但并没 有能改善资金状况，为救燃眉之急，大宇又发行大量超短期企业期票，也没有奏 效，反而使其债务结构更加恶化。据韩国金融监督委员会统计，大宇集团截至6月 底的外债已达到99.4亿美元，其中54.8亿美元是年内到期的债务，此外，大宇欠本 国金融机构的债务达到60万亿韩元，大宇集团承认，导致它发生债务危机的重要 原因是其“拖延了结构改革的时间，失去了金融机构的信任”。
1993年金宇中提出“世界化经营”战略时，大宇在海外的企业只有15家，而到 1998年底已增至600多家，等于每3天增加一个企业。大宇是“章鱼足式”扩张模式 的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓的“大马不死” 。1997年大宇集团的销售总额名列世界100强的第18位，1998年底，大宇总资产高达 650亿美元，年销售额600亿美元，并且坐上了韩国出口贸易的第一把交椅。大宇拥 有20万雇员，其中一半在海外，集团营业范围涉及贸易、造船、汽车、通讯、建筑 、机械、电信、家电、制造和金融等，大宇称为名副其实的世界级大型跨国公司。
1999年11月1日，大宇集团向新闻界正是宣布，该集团董事长金宇中以及14名 下属公司的总经理决定辞职，以表示“对大宇的债务危机负责，并为推行结构调 整创造条件”。韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成”。
案例分析
大宇集团解体的原因是其在扩张过程中,过 度负债经营,形成较大的财务风险,在外部经营 环境巨变的情况下,导致企业经营风险失控。本 章针对资金成本、资金结构、财务风险和经营 风险等问题进行分析。
2、资金成本是评价投资项目，比较投资的重要 经济标准
3、资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。
二、资金成本的计算
1、银行借款成本
概念 公式
指借款利息和筹资费用。
K1=[I(1-T)]/[L(1-f)] =[i×L×(1-T)]/[L(1-f)]
K1为银行借款成本；I为银行借款年利息
L为银行借款筹资总额；T为所得税税率
某种资金额/该种资金在资本结构中所占比重
2、计算边际资金成本
第二节 杠杆原理
一、杠杆效应的含义
杠杆效应：
指借助于杠杆，在选取适当的支持点 后，在杠杆 的一端施加一定的作用力，会在杠杆的另一端产生放大 了的作用力，以推动较重物体这一原理。
经营杠杆
三种形式
财务杠杆
复合杠杆
第二节 杠杆原理
二、成本习性、边际贡献和息税 前利润
第一节 资金成本
一、资金成本概述
概念
是指企业为筹集和使用资金而 付出的代价，也称资本成本。
资 ● 筹资费用是指企业在筹措资金过
金
程中为获取资金而支付的各种费用 。
成 ● 用资费用是指企业在生产经营、 本 投资过程中因使用资金而支付的代价。
第一节 资金成本
资金成本的作用
1、资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方 案的依据。
随着大宇推动海外扩张计划，到1995年，其债务已经高达190亿美元。1997年底， 韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇集团看错形势，继续盲目 举债扩张，于是大宇集团陷入了500亿美元的债务之中，这几乎是大宇集团资产的5 倍。
ຫໍສະໝຸດ Baidu
案例
1998年初，韩国政策提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他 集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担，大宇却认为 ，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发 行债券，1998年，大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元），1998年第 四季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。以后，在 严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽然做出了种种努力，但为时已。
5、留存收益成本
公式
KE=D1/V0+g
Ke为留存收益成本；其他符号含义与普通股 成本计算公式相同。
概念
企业全部资金的总成本。
公式
KW=∑WJKJ
KW为综合资金成本；WJ为第j种资金占总资金 的比重；KJ为第j种资金的成本。
概念
指资金每增加一个单位而增加的成本。
步骤
1．计算筹资突破点
筹资突破点=可用某一特点成本率筹集到的
注 若能求出公式中a和b的值，就可以利用这个直线方
程进行成本预测、成本决策和其它短期决策。
1、概念：指销售收入减去变动成本后的差额，
这是一个十分有用的指标。
2、公式： M＝px-bx=(p-b)x=mx
M为边际贡献；p为销售价格；b为单位变动成 本；x为产销量；m为单位边际贡献。