权证讲解整理版

• 认购权证溢价率：在权证到期前，正股价 格需要上升多少百分比才可让权证投资者 在到期日实现平本。 • 认购权证溢价率=[（行权价+认购权证价格/ 行权比例）/正股价格-1]×100% • 认沽权证溢价率：在权证到期前，正股价 格需要下跌多少百分比才可让权证投资者 在到期日实现平本。 • 认沽权证溢价率=[1-（行权价-认沽权证价 格/行权比例）/正股价格]×100%
权证
——上海海洋大学钟洁敏
目录
• • • • • • • • 第一节 介绍权证 第二节 权证与期货的区别 第三节 权证与股票的区别 第四节 技术用语 第五节 炒作周期 第六节 权证历史 第七节 权证要素 第八节 烧饼故事
第一节：介绍一下权证
1
权证是定期购买股票的合约
2
认购权证是购买股票 的权证（看涨期权）。 认沽权证是出售股票 的权证（看跌期权）。
行权价分为认购和认沽
• 可以以行权价买进就是说你拥有了在特定 时间按照规定的价格买进股票的权利，这 个价格就是认购的行权价。比如,你拥有的 行权价是10元,行权时间是9月1日,那么到了 这一天,无论股价是多少你都可以以10元的 价格买进这只股票 • 而认沽则刚好相反,他是以特定价格卖出一 定股票的权利.这个特定价格也叫行权价
第二节：权证与期货的区别
• 前者持有人所获得的不是一种责任，而是 一种权利，后者持有人需有责任执行双方 签订的买卖合约，即必须以一个指定的价 格，在指定的未来时间，交易指定的相关 资产。即权证只有行权的权利而无行权的 义务，而期货到期必须交割，因此权证不 会受到逼仓。
期货
• 期货（Futures）与现货完全不同，现货是 实实在在可以交易的货（商品），期货主 要不是货，而是以某种大宗产品如棉花、 大豆、石油等及金融资产如股票、债券等 为标的标准化可交易合约。
价外权证拓展：
• 根据权证的行权价和正股市场价格的关系， 可以将权证分为价内权证、价外权证和平 价权证三类。 • 价内权证：指权证持有人行权时，权证行 权价格低于标的证券结算价格的认购权证； 或者标的证券结算价格低于权证行权价格 的认沽权证。反之则叫价外权证（目前我 们市场上在交易的权证大多都属价外权 证）。当出现价内权证的时候，行权可以 获利。
举例
• 购买一个认沽权证：权证的价格为1元、行权价格为5 元，如果标的股票的价格现在是4元，则投资者购买 认沽权证再行权抛出标的股票的价格和直接从股票二 级市场卖出股票的价格是一样的，这时候的权证就处 在“价平”状态，它的内在价值为“0”； • 如果权证的价格为1元，行权的价格为5元，如果标的 股票的价格为3元，那么投资者购买认沽权证再行权 的价格高于直接从二级股票卖出的价格，那么这时候 权证就处在“价内”状态，他的内在价值为“1元”； • 如果权证的价格为1元，行权的价格为5元，如果标的 股票的价格为5元，那么投资者购买认购权证再行权 抛出标的股票的价格低于直接从股票二级市场卖出股 票的价格，那么这时候权证就处在“价外”状态，投 资者将选择放弃行权。
权证价值
• 由两部分组成，一是内在价值，即标的股票与行 权价格的差价；二是时间价值，代表持有者对未 来股价波动带来的期望与机会。在其他条件相同 的情况下，权证的存续期越长，权证的价格越高； 美式权证由于在存续期可以随时行权，比欧式权 证的相对价格要高。 • 认购权证价值=(正股股价-行权价）X行权比例 • 认沽权证价值=（行权价-正股股价）X行权比例
第五节：国内外权证的炒作周期四阶段
• 第一是黄金阶段---价格脱离大盘、脱离正股非理性暴 涨，投资者在上升趋势中获利； • 第二是白银阶段---价格见顶回落，震荡加大，投资者 在波动中获利； • 第三是破铜阶段---价格向下趋势明朗，投资者"生产 自救"，风险增大； • 第四是烂铁阶段---由恐慌而至跌停，直到交易价格小 于0.10元。 • 有迹象表明，目前两市权证已经进入黄金阶段末期， 即将进入白银阶段，风险逐渐加大。不过，由于众多 基金、券商已经大举介入权证，后市权证震荡的机会 会非常多，只要把握好节奏，充分利用T+0交易制度 的优越性，仍然能够成为市场赢家。
• 例如，1995年桂柳工股价仅2.50元，转配股价格为 2.60元，但A2权证价格却是2元多。也就是说，买入 权证的投资者宁愿花费每股4元多的价格买桂柳工 “期货”股票，也不愿意以2元多买现货正股。桂柳 工A2权证的价格从1元多起步，最高炒到4元。而正 股价为7元左右的悦达股份，权证价格竟高达15元， 并出现过一天涨637%的奇观。 • 这次博傻也未能维持太久。半年过后，因市场低迷， 发行权证的个股有的已经跌破配股价，权证于是一文 不值。但是，炒家在废纸上投入的无限热情让管理层 终于忍无可忍，于1996年6月底终止了权证交易，之 后9年再也没有发行新权证。
3
什么是权证
• 权证是一种有价证券，投资者付出权利金 购买后，有权利（而非义务）在某一特定 期间（或特定时点）按约定价格向发行人 购买或者出售标的证券，或以现金结算方 式收取结算差价的有价证券。其中： • 发行人是指上市公司或证券公司等机构 • 标的证券可以是个股、基金、债券、一篮 子股票或其它证券，是发行人承诺按约定 条件向权证持有人购买或出售的证券。
• 根据上交所的统计，自权证产品上市以来，上交 所共实施权证临时停牌16次；异常交易调查217 起，涉及近48家营业部；发出警示函、监管问询 函、监管关注函90份；先后有223个异常交易账 户被限制交易。 • 一年后，宝钢权证退市，但认沽权证又成为了新 烫手山芋。深市的新钢钒（大股东攀钢）率先向 中小股东派出了中国第一只认沽权证。其实，认 沽权证未必是洪水猛兽，若行权价合理，可以起 到保护投资者的利益。但认沽权证上市后没成为 散户的保护伞，但是迅速满足了做空的需要，并 成为了管理层眼中的另类妖孽。
第六节：权证历史
• 权证在中国可谓“臭名昭著”。 • 1992年-1996年之间的配股权证以及国债期货是 初生阶段两次不太成功的尝试——由于发行量小， 制度不健全，自从诞生以来，权证就被前仆后继 的投机者炒得热火朝天。这种内在价值为零的击 鼓传花游戏至今还在继续。2005年8月22日，这 是一个值得中国证券市场铭记的日子，因为今天 将是中国金融衍生品市场的正式开幕之日。宝钢 权证的登场，标志着在经过十余年的探索之后， 中国证券市场将迎来金融衍生品这一更高层次的 发展阶段。
• 步入牛市后，2007年“5· 30”印花税事件却刺激认沽 权证全面爆发，从此一发不可收拾。仅仅一只认沽权 证一天的成交量就可达到数百亿元，其价格可以翻上 几番。钾肥权证更是创造了一个不知真假的“义庄” 形象和价外权证（价值为0）到期不归零的神话。 • 钾肥认沽权证的嚣张让管理层震怒。随后，招行认沽 权证上，游资和炒家开始体会到什么叫“魔高一尺道 高一丈”。虽然创设备兑权证在国际上普遍存在，但 上交所竟然破天荒地允许券商无限量创设同一个代码 的权证，也就是无限量地增加了招行权证的供应量， 以此来打击认沽权证的炒作。同时，深交所采用了组 合拳，规定了各种临时停牌、限制炒作的条款。顿时， 权证人气涣散。
第三节：权证与股票的区别
①有存续期(3个月以上18个月以下)，一旦存续期满 将因行权或其他原因而消失，而股票只要不退市可 以一直存续。 ②权证引入了做空机制，其中认沽权证可以通过标的 股票的下跌而获利。 ③权证的风险和收益远远大于股票，股票即使退市到 三板，也可能有每股几分钱，而权证到期不行权或 不结算就血本无归，权证盈利时也可能是数千倍的。 ④权证交易将采取T+0方式，涨跌幅限制也较标的股 票相应放大，当权证的流通数量低于1000万份时， 只参加每日集合竞价。
权证基本解释
• 支付一定数量的价金之后，就从发行人那 获取了一个权利。这种权利使得持有人可 以在未来某一特定日期或特定期间内，以 约定的价格向权证发行人购买/出售一定数 量的资产。
权证两个主要特点：
• 1、权证表征了发行人与持有人之间存在的合同关 系，权证持有人据此享有的权利与股东所享有的 股东权在权利内容上有着明显的区别：即除非合 同有明确约定，权证持有人对标的证券发行人和 权证发行人的内部管理和经营决策没有参与权； • 2、权证赋予权证持有人的是一种选择的权利而不 是义务。与权证发行人有义务在持有人行权时依 据约定交付标的证券或现金不同，权证持有人完 全可以根据市场情况自主选择行权还是不行权， 而无需承担任何违约责任。
Βιβλιοθήκη Baidu
认购权证举例：
• 当天某正股收盘价格：35元. • 行权价：29.9元 • 行权比率：（1:0.5）每2份认购权证可按行 权价购买1股正股 • 当天认购权证收盘价格：4.59元 • 该认购权证溢价：4.59元-(35元-29.9元） ×0.5 = 2.04元 • 该认购权证溢价率：[(29.9元+4.59元 /0.5)/35元-1]×100%=11.657%
重出江湖
• 稀缺性、T+0和中国股市天生缺乏的做空机制让权证 炒作没有尽头。 • 9年后，自从2005年股改序幕拉开，新博傻工具重现 江湖。据统计，沪市有宝钢、武钢、招行、南航等17 家上市公司，先后在股改中利用权证作为股改对价， 相关大股东发行了21只权证产品，并在上交所挂牌交 易。 • 当股改产物宝钢权证在2005年8月23日归来，迎接它 的仍旧是恶炒。宝钢权证从上市那一刻起就没让管理 层少操心，风险警示从上市那一刻起就没有停止过， 这种警示在中国股市发展的10多年中其力度与幅度是 前所未有的，管理层差不多已经到了月月讲、天天讲、 时时讲的地步，好话丑话已经说尽，但炒作者还是置 若罔闻，最后弄到“两败俱伤”。
南航证权
• 最后一只认沽权证——南航权证又点燃了新战火，后 者也成为了史上争议最大的权证，26家券商无限创设 了123亿份南航JTP1，为他们赢得了超过200亿元的 账面利润，直接的亏损人就是参与者，包括游资和散 户。但也正是价值为零的废纸，迫使管理层为了平息 广大散户的怨气而授意券商在其到期前全部注销创设 筹码，回吐了约66亿元（该过程即拉高解套）。 • 南航权证在2008年6月20日的退市宣告认沽权证暂别。 迄今市场上只剩19个权证在交易，即使偶有波澜，也 会在交易所临时停牌的措施下风光不再。现存的都是 认购权证。除了钢钒权证，与他们的前辈一样的是， 个个都是价外权证，也就是依旧保持了中国权证市场 最醒目的——废纸本色。
第四节：技术用语
• 溢价：权证交易价格高于实际价格多少的 值。 • 认购权证溢价=认购权证成交价-（正股股价 -行权价格）X行权比例 • 认沽权证溢价=认沽权证成交价+（正股股 价-行权价格）X行权比例 • 溢价率：溢价率是量度权证风险高低的其 中一个数据，溢价率愈高， 获利愈不容易。 溢价率为负值，行权获利。
权证作用
• 1，权证实质反映的是发行人与持有人之间 的一种契约关系，持有人向权证发行人支 付一定数量的价金之后，就从发行人那获 取了一个权利。 • 2，持有人可以在未来某一特定日期或特定 期间内，以约定的价格向权证发行人购买/ 出售一定数量的资产。
分类：按权利行使期限
• 权证分为欧式权证、美式权证和百慕大式 权证三种。所谓欧式权证：就是只有到了 到期日才能行权的权证。所谓美式权证： 就是在到期日之前随时都可以行权的权证。 所谓百慕大式权证：就是持有人可在设定 的几个日子或约定的到期日有权买卖标的 证券。
权证大事
• 1992年6月中国大陆第一只权证——大飞乐的配股权证推 出。 • 1995、1996年 深沪两市推出A2配股权证。 • 1996年6月底证监会终止了权证交易。 • 2005年8月22日第一只股改权证、第一只备兑权证——宝 钢认购权证于上海证券交易所挂牌上市。 • 2005年11月23日第一只认沽权证——武钢认沽权证于上 海证券交易所挂牌上市。 • 2007年6月22日钾肥认沽权证到期不归零，成为轰动一时 的“肥姑奇案”。 • 2007年6月 第一只以现金行权的股改权证南航JTP1上市。 • 2008年6月13日 南航权证正式终结交易，认沽权证暂时从 股市消失。 • 2011年8月11日四川长虹权证停止交易，中国A股市场暂 时告别权证时代。