基于聚类分析的上市公司股票价值研究——以20支中国“工业4.0”概念股为例

基于聚类分析的上市公司股票价值研究——以20支中国“工

业4.0”概念股为例

摘要：本文以我国20家“工业4.0”上市公司2017年的年度数据为研究对象，主

要从盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力中选取各公司8项细分财务指标，并借助SPSS软件进行数据整理和聚类分析。实证分析结果反映出各类上市公司的经营绩效和股票价值，借此发现目前具有相对优势的“工业4.0”企业，为股票投资者提供有效的投资建议。

关键词：“工业4.0”；经营绩效；聚类分析；股票投资

一、研究意义和目的

当前“工业4.0”的发展受到越来越多人的瞩目，在“中国制造2025”战略提出背景下，资本

市场也为众多投资者提供了大量的投资机会。据此，本文意在对我国若干“工业4.0”上市公司

的相关财务分析指标进行聚类分析，以此反映上市公司的经营绩效和股票价值。根据聚类分

析的结果，寻找出聚为一类的不同企业所共有的特点，并对其未来发展趋势进行预测，得出

合理的分析结果，既能帮助公司所有者和经营者了解自身运营过程中的优势和不足，为其提

供策略引导，也能为股票投资者提供行之有效的投资建议，以确定最优的投资方案。

二、文献综述

国内学者对公司的经营绩效和上市公司的股票表现进行了大量研究，并取得了一些成果。归璐（2017）经过杜邦分析法构建上市公司的综合业绩评价体系，认为其财务绩效可通过相

关股票指标得以反映[1]。陶冶和马健（2005）运用聚类分析和判别分析方法，对38家中小

企业板上市公司的其盈利、成长和扩张能力进行定量分析，据此归结出整个板块股票的分类

及其特点[2]。李庆东（2005）应用聚类分析方法对股票市场石油化工板块进行了分析和分类，认为行业跨度较大的企业，很多时候也可能存在聚为一类的结果[3]。郭俊峰（2015）选取十

支上市公司的股票，将聚类分析法与相对价值理论相结合，指出了股票投资中易被忽略的因素，强调了股票价值的挖掘方法[4]。杨林等（2014）以金融业股票投资价值为研究对象，利

用因子分析法和聚类分析方法，体现股票投资价值的四项指标，认为在金融业上市公司中银

行类股票值得关注、较为安全、适宜投资[5]。郝瑞和张悦（2014）选择沪深300指数成分股

作为样本，运用SPSS软件因子分析与聚类分析的方法对样本股票进行排名、分组分类及特征

分析，以适应广大投资者不同偏好的投资需求[6]。

三、SPSS聚类分析指标体系的建立

（一）指标体系的选取

相对于拥有统一标准的行业划分来说，金融市场对“工业4.0”概念股票并没有做出明确的

分类，这使得不同交易软件下对此概念股所包含的行业范围有所不同。为实证研究的需要，

本文最终确定的研究对象为20家中国“工业4.0”上市公司2017年的年度数据，涉及10大行业。根据国资委颁布的各年《企业绩效评价标准值》和现行财务会计准则，本文选取的股票

价值研究指标有8项，分别为销售净利率、净资产收益率2项盈利能力指标，流动比率、资

产负债率2项偿债能力指标，营业收入增长率、净资产增长率2项成长能力指标以及存货周

转率、总资产周转率2项营运能力指标。本文的数据来源有东方财富网、网易财经网、同花

顺股票软件、2017年度各公司财务年报等。数据处理方法是先用Excel对数据进行初步整理，再运用SPSS19.0软件进行聚类分析。

表1给出了反映聚类过程的凝聚过程表。如在第1步中，样品5和11合并为一类，合并

结果取小的样品序号5，其距离系数为0.176，合并的两项都是首次出现，所以第五、六两列

都取0，该步合并结果将在第5步再次出现。在第2步中，样品14和15又合并为一类，合

并结果取小的样品序号14，其距离系数为0.336，样品14和15都是首次出现，所以第五、

六两列仍取0，该步合并结果将在第13步再次出现。经过19类聚类过程，20个样品最后合

并成一大类，聚类过程结束。

表2给出了划分4~7类时每一个样品属于某一类别的结果。如当聚成4类和5类时，蓝英装

备属于第2类；当聚成6类时，蓝英装备属于第3类；当聚成7类时，蓝英装备属于第4类。

图1 聚类分析树状图

图1给出了谱系聚类图，直观地显示了样品逐步合并的过程。20家上市公司分成6类时

的分类结果如下：第1类：博实股份，机器人，迦南科技，科大智能，巨星科技，宝信软件，楚天科技，远大智能，金自天正，汇川技术，科远股份，海得控制，惠而浦；第2类：青岛

海尔，美的集团，信维通信；第3类：金辰股份。第4类：鼎捷软件；第5类：蓝英装备；

第6类：维宏股份。

五、研究结论及投资建议

第一类公司主要提供自动化装备、机械电子设备以及技术咨询与服务。由于其主营业务

多涉及大型固定资产类设备，所以其总资产周转率较低，不足1%。另外，值得注意的是此类企业营业收入增长率参差不齐，最高可达37.72%，最低甚至为-11.68%，说明这些新兴企业

处于快速发展的成长期，并未完全适应市场环境，其股票收益率尚未维持在稳定的水平。但

从长远来看，由于“中国制造2025”政策的鼓励，加之市场对此类产品需求强烈，这些企业发

展势头强劲，在未来收益会有显著提升。建议投资者可适当买入，并长期持有，等待增值机会。

第二类公司主要集中于家电和通讯行业。近年来，由于不断开拓高端产品，这些公司已

成为行业内最具竞争力的企业，所以其净资产增长率处于较高的水平。接下来，它们也将进

一步开拓海外业务，提升利润空间。然而，考虑到人民币升值对出口造成的消极影响，投资

者应把握好投资这些公司股票的时机。

金辰股份公司致力于研发锂电池、光伏和太阳能产品，受益于国家对新能源产业的政策

支持，下游光伏新能源的投资增速明显，加之公司研发水平突出，所以其净资产增长率较高，接近100%。然而，国家能源局发布的《关于2018年光伏发电的有关事项通知》要求：下调

普通光伏电站，并下调标杆上网电价。该政策在短期内会对今辰公司产生一定冲击，但长远

来看，产业洗牌与技术升级都将促进光伏行业的健康发展。所以投资者在短期内应谨慎选择

该股，可以搭配其他收益稳定资产以降低风险。

鼎捷软件公司存货周转率最高，为23%。说明该公司流动性强，将存货资产转换成现金

或应收账款的速度快，短期偿债能力表现较好。注重自主研发与创新，使得鼎捷软件是国内

唯一一家挤进前三的ERP团建厂商。近年来，公司积极布局云服务领域，人们对软件行业的

需求也不断增长，这使得鼎捷软件成为一种稳健的投资方案。

蓝英装备2017年度的营业收入增长率在20支股票中是最高的，这说明该公司处于快速

成长期，发展潜力极佳。蓝英装备以电气自动化控制系统及专业机械设备为主营生产业务，

依托中央政府扩大内需的经济政策，该公司实现营业收入的超预期增长。自2016年公司收

购杜尔集团后，蓝英装备定位为全球化公司，进行内部产业链整合，现金流状况大幅改善，

未来将不断拓展和其他知名汽车厂商合作业务。因此，该支股票是绝佳的投资选择。

维宏股份公司以研发智能机床为主，其资产多数由股东注资，所以其资产负债率在20支

股票中最低，仅为8.42%。公司将在未来专注于中高档机床的研发技术，寻找新的利润增长点。在维宏股份发展态势一片大好的情况下，也应注意到公司资本构成中权益比例的不断增大，在带来公司规模扩张的同时，也会引发相应的经营管理风险，因此投资者应做出理性的

投资决策。

总体而言，对于工业4.0背景下涌现的大批新兴行业股票，在总体呈现良好的发展态势下，仍有少数公司具有一定的不确定性。因此一个有策略的投资者必须仔细研究上市公司的

财务报表结构，认真分析其财务运营状况，树立以基本分析为主、技术分析为辅的理念，合

理预期该公司未来发展态势，找出真正具有潜力的股票进行长期投资，并适当进行股票组合，以达到降低风险，投资收益最大化的目的。