第七章长期投资决策分析
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2、计算公式：
获利指数＝投产后各年净现金流量的 现值合计/原始投资的现值合计
＝（原始投资现值＋投资项 目净现值）/原始投资现值合计＝1+净现 值率
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第七章长期投资决策分析
第二节 长期投资评价指标
3、优缺点
1）优点：能够从动态角度反映项目投 资的资金投入与总产出之间的关系。
2）缺点：不能够直接反映投资项目的 实际收益水平，计算起来相对复杂。
第二节 长期投资评价指标
一、投资决策评价指标的分类
1、是否考虑资金时间价值——动态评价 指标：净现值、净现值率、获利指数、内 部收益率等；静态评价指标：投资收益率 和静态投资回收期。
2、指标性质不同——正指标：净现值、 净现值率、获利指数、内部收益率、投资 收益率等；反指标：静态投资回收期。
3、指标在决策中的重要性——主要指标： 净现值、内部收益率等；次要指标：静态 投资回收期；辅助指标：投资收益率。
缺点：没有考虑时间价值因素和回收 期满后继续发生的现金流量，不能正确 反映投资方式不同对项目的影响。
n 5、决策原则
PP<=n/2； PP′<=n′/2
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第七章长期投资决策分析
第二节 长期投资评价指标
n 例：目前有两个投资项目：A项目和B项 目。有关资料如图所示：
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第七章长期投资决策分析
个别资金成本的从低到高排序： 长期借款＜债券＜留存收益＜普通股
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第七章长期投资决策分析
加权平均资金成本
（一）含义：是企业全部长期资金的总成本， 是对个别资金成本进行加权平均确定的。 （二）计算公式 加权平均资金成本=∑(个别资金成本×个别资 金占总资金的比重 )
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第七章长期投资决策分析
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第七章长期投资决策分析
• 【例3】某投资项目只能用一般方法计算内部收 益率。按照逐次测试法的要求，自行设定折现率 并计算净现值，据此判断调整折现率 。经过 5次 测试，得到以下数据（计算过程略）：
测试次数
IRR
NPV
1
10%
918.3839
2
30% -192.7991
3
20%
217.3128
2）资本资产定价模型：
3）无风险利率加风险溢价法：
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第七章长期投资决策分析
（4）留存收益的资金成本 与普通股资金成本计算方法一致，只是不考
虑筹资费用。
1）普通股股利固定：
2）普通股股利逐年固定增长：
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第七章长期投资决策分析
n 总结：
个别资金成本是用来比较个别筹资 方式的资金成本的。
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第七章长期投资决策分析
2、区别：
指标
NPV NPVR PI IRR ERR
相对指标/绝对 指标
绝对
是否可以反映投 入产出的关系
不能
是否受设定折现 率的影响
是
能否反映项目投 资方案本身收 否 益率
相对 能 是 否
相对 能 是 否
相对 能 否 是
相对 能 是 近似
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第七章长期投资决策分析
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第七章长期投资决策分析
第二节 长期投资评价指标
②一般情况下的计算公式（列表法） 包括建设期的回收期＝
或＝
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第七章长期投资决策分析
第二节 长期投资评价指标
n 4、优缺点： 优点：能够直观反映原始总投资的返
本期限，便于理解，计算简单，可以直 接利用回收期之前的净现金流量。
第二节 长期投资评价指标
【例1】某企业拟建一项固定资产，需投 资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命 10年，期末有10万元残值。该项工程于当 年投产，预计投产后每年可获息税前利润 10万元。假定该项目的行业基准折现率10%。
要求：计算该项目净现值（所得税前）。
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第七章长期投资决策分析
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第七章长期投资决策分析
第二节 长期投资评价指标
（二）净现值率（NPVR）
1、含义：是指投资项目的净现值占原 始投资现值总和的比率（单位原始投资的 现值所创造的净现值）。
2、计算公式：
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第七章长期投资决策分析
第二节 长期投资评价指标
3、优缺点 1）优点：可以从动态的角度反映
要求：按简化方法计算项目各年所得税前净现 金流量和所得税后净现金流量。
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第七章长期投资决策分析
• 解析：项目计算期n=1+10=11（年） 固定资产原值=1000+100=1100（万元） 固定资产年折旧=（1100-100）/10=100（万元） 终结点回收额=100+200=300（万元） NNNNNNNNNNNNCCCCCCCCCCCCFFFFFFFFFFFF0123456789111==========0==--123234235（ 2427265020050000000000010+++++++++0+（11111111011000000000万0000000000+00==+=====元+=53453434503520072650））0500=0000000（（（（（（（2==（7-9万万万万万万万01万0（00元元元元元元元5元（万0）））））））（）万元万元）元））
• NCF0=-100（万元） NCF1-9=息税前利润+折旧=10+(100-10)/10=19
（万元）
NCF10=10+19=29（万元） NPV=-100+19×(P/A,10%,9)+29×（P/F,10%,10） =20.6（万元）
或=-100+19×(P/A,10%,10)+10×（P/F,10%,10） =20.6（万元）
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第七章长期投资决策分析
第二节 长期投资评价指标
n 4、优缺点
1）优点：简单、易于掌握，且不受建 设期的长短、投资方式、回收额的有无以 及净现金流量的大小等条件的影响。 n 2）缺点：
没有考虑资金时间价值因素；指标的分 子、分母其时间特征不一致；该指标的计 算无法直接利用净现金流量信息。
第七章长期投资决策分 析
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2020/12/6
第七章长期投资决策分析
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第七章长期投资决策分析
1）所得税前的NCF
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第七章长期投资决策分析
•2）所得税后的NCF
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第七章长期投资决策分析
（二）完整工业项目的税前净现金流量
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第七章长期投资决策分析
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第七章长期投资决策分析
第二节 长期投资评价指标
二、静态评价指标含义、计算及特点
（一）静态投资回收期
1、定义：指以投资项目经营净现金流 量抵偿原始总投资所需要的全部时间。
2、种类：包括建设期的投资回收期 （PP）和不包括建设期的投资回收期 （ PP’ ）。 PP’+s=PP
3、计算： ①满足特定条件的简化公式（公式法）：
2、完整工业项目的税后净现金流量
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第七章长期投资决策分析
例：某工业项目需要原始投资1250万元，其中 固定资产投资1000万元，开办费投资50万元，流 动资金投资200万元。建设期为1年，建设期发生 与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定 资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资 金于完工时，即第1年末投入。该项目寿命期10年， 固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值； 开办费于投产当年一次摊销完毕；流动资金于终 点一次回收。投产后每年获得息税前利润分别为 120万元、220万元、270万元、320万元、260万元、 300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。
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第七章长期投资决策分析
第二节 长期投资评价指标
（1）特殊条件下的简便算法
特殊条件：P93 ①全部投资均于建设起点一次投入，
建设期为零。 ②NCF0=-I
③投产后每年净现金流量相等。
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第七章长期投资决策分析
第二节 长期投资评价指标
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第七章长期投资决策分析
第七章长期投资决策分析
3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
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第七章长期投资决策分析
第二节 长期投资评价指标
三、动态评价指标的含义、特点及计算
（一）净现值（NPV） 1、含义：在项目计算期内，按行业的基
准收益率或其他设定折现率计算的各年净现 金流量现值的代数和。
2、计算：
NPV=各年净现金流量现值合计=投产后各 年净现金流量现值合计－原始投资额现值
4、决策原则
PI≥1，方案可行。
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第七章长期投资决策分析
第二节 长期投资评价指标
（四）内部收益率（内含报酬率：IRR） 1、含义：指项目投资实际可望达到的
报酬率，亦可将其定义为能使投资项目的 净现值等于零时的折现率（就是方案本身 的实际收益率）。
2、计算： 即使方案的净现值为零的折现率。
项目投资的资金投入与净产出之间 的关系；计算过程比较简单。
2）缺点：与净现值指标相似，无 法直接反映投资项目的实际收益率。
4、决策原则 NPVR≥0，方案可行。
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第七章长期投资决策分析
第二节 长期投资评价指标
（三）获利指数（PI）
1、定义：指投产后按基准收益率或 设定折现率折算的各年净现金流量的现 值合计与原始投资的现值合计之比。
4
24%
39.3177
5
26%
-30.1907
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第七章长期投资决策分析
第二节 长期投资评价指标
n （六）折现指标之间的比较
1、相同点： n 1）考虑了资金时间的价值； n 2）考虑了项目计算期全部的现金流量； n 3）都受建设期的长短、回收额的有无以
及现金流量的大小的影响；
n 4）在评价单一方案可行与否的时候，结 论一致；
第二节 长期投资评价指标
（二）投资收益率（ROI） 1、含义（投资报酬率）：达产期正常年
份的年息税前利润或运营期年均息税前利润 占项目总投资的百分比。
2、计算：
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第二节 长期投资评价指标
n 3、决策原则：ROI>=基准投资收益率
n 例：某项目投资的原始投资额为100 万元，建设期资本化利息为5万元，运 营期年均税前利润为8万元，年均利息 费用为2万元，则该项目的投资收益率 为多少？
第三节 长期投资决策的敏感分析
一、敏感性含义
某一相关因素的变动对反映投资项目 经济效益的决策指标的影响程度。
相关因素小而影响大，表明该相关因 素的敏感性强；反之，说明敏感性弱。
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第七章长期投资决策分析
第三节 长期投资决策的敏感分析 二、敏感性分析的计算
见教材例题7-17
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n 5）都是正指标。
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第七章长期投资决策分析
第二节 长期投资评价指标
n 当NPV>0时，NPVR>0，PI>1，IRR>ic， ERR>i低；
n 当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=ic ， ERR=i低；
n 当NPV<0时，NPVR<0，PI<1，IRR<ic ， ERR<i低。
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第七章长期投资决策分析
第二节 长期投资评价指标
A、特殊条件：
a、项目投产后开始若干年内每年的净 现金流量必须相等；
b、这些年内的净现金流量之和应大 于或等于原始总投资（m×投产后前m 年每年相等的净现金流量≥原始投资）。
B、公式：
不包括建设期的回收期=原始投资额/ 投产后前若干年每年相等的净现金流量
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第七章长期投资决策分析
第二节 长期投资评价指标
3、优缺点 优点：考虑了资金时间价值；考虑了
项目计算期内的全部净现金流量和投资 风险。
缺点：无法从动态角度直接反映投资 项目的实际收益率水平，而且计算比较 繁琐。
n 4、决策原则 NPV≥0，方案才具有财务可行性。
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第七章长期投资决策分析
第二节 长期投资评价指标
n 3、优缺点 1）优点：从动态的角度直接反映
投资项目的实际收益水平。 2）缺点：计算过程复杂。
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第七章长期投资决策分析
第二节 长期投资评价指标
n （2）一般条件下：逐步测试法结合 内插法 即：通过逐步测试找到一个能够使
净现值大于零，另一个使净现值小于 零的两个最接近的折现率，然后结合 内插法计算IRR。
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第七章长期投资决策分析
资金成本的计算
（1）长期借款资金成本：
（2）债券资金成本：
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第七章长期投资决策分析
（3）普通股的资金成本
股息是以所得税后净利支付的，不能抵减 所得税。
1）股利折现模型 ①若股利固定：
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第七章长期投资决策分析
②若股利逐年稳定增长：
获利指数＝投产后各年净现金流量的 现值合计/原始投资的现值合计
＝（原始投资现值＋投资项 目净现值）/原始投资现值合计＝1+净现 值率
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第二节 长期投资评价指标
3、优缺点
1）优点：能够从动态角度反映项目投 资的资金投入与总产出之间的关系。
2）缺点：不能够直接反映投资项目的 实际收益水平，计算起来相对复杂。
第二节 长期投资评价指标
一、投资决策评价指标的分类
1、是否考虑资金时间价值——动态评价 指标：净现值、净现值率、获利指数、内 部收益率等；静态评价指标：投资收益率 和静态投资回收期。
2、指标性质不同——正指标：净现值、 净现值率、获利指数、内部收益率、投资 收益率等；反指标：静态投资回收期。
3、指标在决策中的重要性——主要指标： 净现值、内部收益率等；次要指标：静态 投资回收期；辅助指标：投资收益率。
缺点：没有考虑时间价值因素和回收 期满后继续发生的现金流量，不能正确 反映投资方式不同对项目的影响。
n 5、决策原则
PP<=n/2； PP′<=n′/2
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第七章长期投资决策分析
第二节 长期投资评价指标
n 例：目前有两个投资项目：A项目和B项 目。有关资料如图所示：
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第七章长期投资决策分析
个别资金成本的从低到高排序： 长期借款＜债券＜留存收益＜普通股
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第七章长期投资决策分析
加权平均资金成本
（一）含义：是企业全部长期资金的总成本， 是对个别资金成本进行加权平均确定的。 （二）计算公式 加权平均资金成本=∑(个别资金成本×个别资 金占总资金的比重 )
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第七章长期投资决策分析
• 【例3】某投资项目只能用一般方法计算内部收 益率。按照逐次测试法的要求，自行设定折现率 并计算净现值，据此判断调整折现率 。经过 5次 测试，得到以下数据（计算过程略）：
测试次数
IRR
NPV
1
10%
918.3839
2
30% -192.7991
3
20%
217.3128
2）资本资产定价模型：
3）无风险利率加风险溢价法：
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第七章长期投资决策分析
（4）留存收益的资金成本 与普通股资金成本计算方法一致，只是不考
虑筹资费用。
1）普通股股利固定：
2）普通股股利逐年固定增长：
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第七章长期投资决策分析
n 总结：
个别资金成本是用来比较个别筹资 方式的资金成本的。
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第七章长期投资决策分析
2、区别：
指标
NPV NPVR PI IRR ERR
相对指标/绝对 指标
绝对
是否可以反映投 入产出的关系
不能
是否受设定折现 率的影响
是
能否反映项目投 资方案本身收 否 益率
相对 能 是 否
相对 能 是 否
相对 能 否 是
相对 能 是 近似
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第七章长期投资决策分析
第二节 长期投资评价指标
②一般情况下的计算公式（列表法） 包括建设期的回收期＝
或＝
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第七章长期投资决策分析
第二节 长期投资评价指标
n 4、优缺点： 优点：能够直观反映原始总投资的返
本期限，便于理解，计算简单，可以直 接利用回收期之前的净现金流量。
第二节 长期投资评价指标
【例1】某企业拟建一项固定资产，需投 资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命 10年，期末有10万元残值。该项工程于当 年投产，预计投产后每年可获息税前利润 10万元。假定该项目的行业基准折现率10%。
要求：计算该项目净现值（所得税前）。
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第七章长期投资决策分析
第二节 长期投资评价指标
（二）净现值率（NPVR）
1、含义：是指投资项目的净现值占原 始投资现值总和的比率（单位原始投资的 现值所创造的净现值）。
2、计算公式：
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第二节 长期投资评价指标
3、优缺点 1）优点：可以从动态的角度反映
要求：按简化方法计算项目各年所得税前净现 金流量和所得税后净现金流量。
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第七章长期投资决策分析
• 解析：项目计算期n=1+10=11（年） 固定资产原值=1000+100=1100（万元） 固定资产年折旧=（1100-100）/10=100（万元） 终结点回收额=100+200=300（万元） NNNNNNNNNNNNCCCCCCCCCCCCFFFFFFFFFFFF0123456789111==========0==--123234235（ 2427265020050000000000010+++++++++0+（11111111011000000000万0000000000+00==+=====元+=53453434503520072650））0500=0000000（（（（（（（2==（7-9万万万万万万万01万0（00元元元元元元元5元（万0）））））））（）万元万元）元））
• NCF0=-100（万元） NCF1-9=息税前利润+折旧=10+(100-10)/10=19
（万元）
NCF10=10+19=29（万元） NPV=-100+19×(P/A,10%,9)+29×（P/F,10%,10） =20.6（万元）
或=-100+19×(P/A,10%,10)+10×（P/F,10%,10） =20.6（万元）
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第二节 长期投资评价指标
n 4、优缺点
1）优点：简单、易于掌握，且不受建 设期的长短、投资方式、回收额的有无以 及净现金流量的大小等条件的影响。 n 2）缺点：
没有考虑资金时间价值因素；指标的分 子、分母其时间特征不一致；该指标的计 算无法直接利用净现金流量信息。
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第七章长期投资决策分析
1）所得税前的NCF
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•2）所得税后的NCF
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（二）完整工业项目的税前净现金流量
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第二节 长期投资评价指标
二、静态评价指标含义、计算及特点
（一）静态投资回收期
1、定义：指以投资项目经营净现金流 量抵偿原始总投资所需要的全部时间。
2、种类：包括建设期的投资回收期 （PP）和不包括建设期的投资回收期 （ PP’ ）。 PP’+s=PP
3、计算： ①满足特定条件的简化公式（公式法）：
2、完整工业项目的税后净现金流量
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第七章长期投资决策分析
例：某工业项目需要原始投资1250万元，其中 固定资产投资1000万元，开办费投资50万元，流 动资金投资200万元。建设期为1年，建设期发生 与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定 资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资 金于完工时，即第1年末投入。该项目寿命期10年， 固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值； 开办费于投产当年一次摊销完毕；流动资金于终 点一次回收。投产后每年获得息税前利润分别为 120万元、220万元、270万元、320万元、260万元、 300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。
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第二节 长期投资评价指标
（1）特殊条件下的简便算法
特殊条件：P93 ①全部投资均于建设起点一次投入，
建设期为零。 ②NCF0=-I
③投产后每年净现金流量相等。
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第二节 长期投资评价指标
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第二节 长期投资评价指标
三、动态评价指标的含义、特点及计算
（一）净现值（NPV） 1、含义：在项目计算期内，按行业的基
准收益率或其他设定折现率计算的各年净现 金流量现值的代数和。
2、计算：
NPV=各年净现金流量现值合计=投产后各 年净现金流量现值合计－原始投资额现值
4、决策原则
PI≥1，方案可行。
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第二节 长期投资评价指标
（四）内部收益率（内含报酬率：IRR） 1、含义：指项目投资实际可望达到的
报酬率，亦可将其定义为能使投资项目的 净现值等于零时的折现率（就是方案本身 的实际收益率）。
2、计算： 即使方案的净现值为零的折现率。
项目投资的资金投入与净产出之间 的关系；计算过程比较简单。
2）缺点：与净现值指标相似，无 法直接反映投资项目的实际收益率。
4、决策原则 NPVR≥0，方案可行。
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第二节 长期投资评价指标
（三）获利指数（PI）
1、定义：指投产后按基准收益率或 设定折现率折算的各年净现金流量的现 值合计与原始投资的现值合计之比。
4
24%
39.3177
5
26%
-30.1907
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第二节 长期投资评价指标
n （六）折现指标之间的比较
1、相同点： n 1）考虑了资金时间的价值； n 2）考虑了项目计算期全部的现金流量； n 3）都受建设期的长短、回收额的有无以
及现金流量的大小的影响；
n 4）在评价单一方案可行与否的时候，结 论一致；
第二节 长期投资评价指标
（二）投资收益率（ROI） 1、含义（投资报酬率）：达产期正常年
份的年息税前利润或运营期年均息税前利润 占项目总投资的百分比。
2、计算：
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第二节 长期投资评价指标
n 3、决策原则：ROI>=基准投资收益率
n 例：某项目投资的原始投资额为100 万元，建设期资本化利息为5万元，运 营期年均税前利润为8万元，年均利息 费用为2万元，则该项目的投资收益率 为多少？
第三节 长期投资决策的敏感分析
一、敏感性含义
某一相关因素的变动对反映投资项目 经济效益的决策指标的影响程度。
相关因素小而影响大，表明该相关因 素的敏感性强；反之，说明敏感性弱。
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第三节 长期投资决策的敏感分析 二、敏感性分析的计算
见教材例题7-17
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n 5）都是正指标。
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第二节 长期投资评价指标
n 当NPV>0时，NPVR>0，PI>1，IRR>ic， ERR>i低；
n 当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=ic ， ERR=i低；
n 当NPV<0时，NPVR<0，PI<1，IRR<ic ， ERR<i低。
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第二节 长期投资评价指标
A、特殊条件：
a、项目投产后开始若干年内每年的净 现金流量必须相等；
b、这些年内的净现金流量之和应大 于或等于原始总投资（m×投产后前m 年每年相等的净现金流量≥原始投资）。
B、公式：
不包括建设期的回收期=原始投资额/ 投产后前若干年每年相等的净现金流量
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第二节 长期投资评价指标
3、优缺点 优点：考虑了资金时间价值；考虑了
项目计算期内的全部净现金流量和投资 风险。
缺点：无法从动态角度直接反映投资 项目的实际收益率水平，而且计算比较 繁琐。
n 4、决策原则 NPV≥0，方案才具有财务可行性。
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第二节 长期投资评价指标
n 3、优缺点 1）优点：从动态的角度直接反映
投资项目的实际收益水平。 2）缺点：计算过程复杂。
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第二节 长期投资评价指标
n （2）一般条件下：逐步测试法结合 内插法 即：通过逐步测试找到一个能够使
净现值大于零，另一个使净现值小于 零的两个最接近的折现率，然后结合 内插法计算IRR。
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资金成本的计算
（1）长期借款资金成本：
（2）债券资金成本：
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（3）普通股的资金成本
股息是以所得税后净利支付的，不能抵减 所得税。
1）股利折现模型 ①若股利固定：
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②若股利逐年稳定增长：