基金定投与基金投资组合解决方案(doc 26页)

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基金定投与基金投资组合解决方案

一、前言

1、笔者用数量经济方法对指数基金的替代物进行了定期定

额投资的研究。

2、研究结果回答了定投的几个热点问题：基金定投的原始盈利模型是什么；是长期持有还是阶段持有且如何界定两者周期；两种定投持有方式有无必要刻意选择最佳入场时机；入场时机重要还是赎回时机重要；阶段定投转换成长期定投时与之对应的成本与收益优势是否会发生不利的转变；基金分红红利再投资问题等。

3、研究发现基金定投存在“摊薄收益效应”。

4、研究和提出“基金定投与基金投资组合解决方案”。

5、现实中的“基金定投及基金投资组合解决方案”。

二、选取研究对象：上证指数及折价指数

偏股型、指数型证券投资基金业绩对比基准均为各类指数。其波动与指数正相关，上证综合指数（以下简称上证指数）历史最长，数据完整。定投金额每月1000元，定投价格为上证指数月收盘价。不收手续费和赎回费用。

折价指数——对上证指数做了折价处理。第一年就是上证指数，第二年开始折价。扣除年基金管理费 1.5%、托管费0.25%，计 1.75%，每年元月扣除，共计18次。定投金额1000元∕月，定投价格为折价指数月收盘价。申购基金收取1.5%手续费，收益图表中不含赎回费。

数据采集于1990年12月至2009年9月止，共226个月。

图1——上证指数周线（含周最高、最低价信息）收盘价线及线性回归线。

图2——上证指数，折价指数月收盘价折线及线性回归线。

证券市场运行19年，折价指数(基金)与上证指数走势方向相同，正向波动明显小于上证指数，说明长期投资指数基金低于上证指数的收益。

图2中最上的一条直线是上证指数回归线，年升133.56点，月上升11.13点，目前一年上升5.1%。2009年9月30日回归值为2743点。

图2居中的直线是折价指数的回归线，年升92.04点，月升7.67点，目前一年上升4.6%。

三、基金定投收益特性曲线(资产收益率、年收益率)

1、资产收益率公式(单利)

A=(基金总资产-总投入)/总投入×100%

上证指数、折价指数（基金）总资产= 当期基金总份额*当期上证、折价指数月收盘价；当期基金总份额等于各月定投的单次份额之和；单次份额：上证指数（基金）等于1000元/当期上证指数月收盘价；折价指数（基金）等于985元/当期折价指数月收盘价（收取15元的手续费）。

2、年收益率公式(单利)

B=资产收益率×12(月)/定投月份数

3、上证指数、折价指数（基金）全过程定投分析：

首先，我们从上证指数和折价指数(基金)对全部历史进行定投测试计算。这是一个从最有利价格进行定投的案例。

上证指数资产收益率见图3

上证指数及折价指数年收益率见图4

图4部分截图见图5

从图3、图4我们看到指数从100点起步，经过近19年历程，到2009年9月30日收盘价2779.43点，共增长了26倍之多。定投上证指数资产收益率达230.13%，折价指数（基金）(以下简称折价指数)达159.24%，定投年收益率上证12.21%，折价指数达8.45%（折价指数定投年收益率只有上证指数的69.21%）。它们有如下特点：

(1)定投全程近19年，只有94年7月发生了亏损，其它任何时间均为正收益。

(2)近19年年收益率的波动幅度早期极大，中到后期波动收敛。

有两点值得我们关注：其一，上证指数从100点起步，也就是最有利价格开始定投。我们认为1994年7月单月亏损，其它任何时间均为正收益，是因为500点以下低成本的作用。500点以下只有19个月，占总投资月份226月的8.4%，而购入的基金份数占总分数的37.99%；其二，在1992年5月21日前，当时涨跌停板为5%，市场规模小到只有“老8股”，参与人数少，成交量极小，1992年元月28日成交金额只有82.2万元。1992年5月21日全面放开股价，实行自由竟价交易，不设涨停板，当日股价就从616点暴涨到1266点。此次暴涨的市场含义是修正了大盘指数基准为“100”点，说明未能反映股市真实的供求关系。若从市场化的角度分析，扣除极低成本区域数据，情形则完全两样。见图6

4、从最不利价格开始做定投图6(月线2 char2)

选取对象——折价指数（下文未说明时均为折价指数）

图6是选取1993年2月26日开始做定投的年收益率曲线。从图中我们看到经过近40个月的亏损(特别是前18个月的巨幅亏损)，市场迎来了转机，收益由负转正（1996年6月28日），到1997年5月30日年收益率达到19.01%，正收益区间到2004年12月31日为止，共计102个月，其中有32个月年收益率在10%以上。其它各高点做定投也有相似的结果。详见表1。由此我们得出第一个定投的盈利模式：在完成一个完整的股市景气循环(由高点开始定投，经过较长时间下跌和低位盘整，指数恢复到前期高点或再创新高—定义为一个完整的阶段定投周期)时赎回我们定投的基金。而在这期间我们只有耐心和坚持不懈的投资，等待这一美好的微笑曲线到来，并在高位兑现盈利，锁定收益。

5、回归线下定投法(赢利模型Ⅱ)

上面讨论了“最有利价格”和“最不利价格”的定投收益特性。“100”起步的定投可望不可及。最不利价位开始定投也确属无耐。有没有更合理方案定投呢？我选取了上证指数历史上著名点位——1994年7月29日收盘价333点和2005年6月出现了998.23点位并在本月收盘价（1080点）开始定投，分别跨周期持有到2007年10月、2009年7月，其年收益率不如它们各自在早些时间开始定投的对照组。换句话说以上两个当时的最低价开始定投的成本高于“空头陷阱”（见图1）开始定投的成本。“空头陷阱”开始的时间是不得而知的，根据经验空头陷阱它低于回归线的价位。由此我们确定94年2月28日指数到达回归线开始做定投（见图1中数字1的位置），它就成为熊市一

个可界定的较为合理的价位。其年收益率曲线如图7。