北大投资学课件第16章不确定条件下的产业投资决策

产业投资的不确定性
• 产业投资风险的来源及其类型
– 系统性风险和非系统性风险 • 系统性风险是指引起所有投资的收益都发生变动的 风险。 • 非系统性风险是指仅引起单项投资的收益发生变动 的风险。 – 外生性风险和内生性风险 • 外生性风险是指由企业外部因素产生的风险。 • 内生性风险是企业内部因素产生的风险。 – 各种风险之间的关系 • 外生性风险包括所有的系统性风险和部分非系统性 风险；内生风险都是非系统风险。
敏感性分析
• 敏感性分析的类别
– 单变量敏感性分析
• 假定个变量之间相互独立
• 只考察某一个可变参数，其他参数保持不变
– “三项预测值”敏感性分析方法
• 最乐观估计值 • 最悲观估计值 • 最可能值
敏感性分析
• 敏感性分析的步骤
– 确定敏感性风险的对象 – 选取不确定因素 – 设定不确定因素的变化范围 – 确定敏感性因素 – 提出处理风险的方法
决策树分析
• 适用对象
– 多阶段决策、前一阶段的决策影响后续阶段的结构和 决策的项目。
• 方法
– 用决策树的形式列出决策问题的逻辑结构。 – 决策树中，□表示决策点，○表示方案点，△表示结 果点。 – 从决策树的末端向决策点倒退，计算出不同决策方案 下的期望值，将被占优的方案去掉，直到得出初始的 决策方案。
资的时间可以看作施权日；拟投资的总额可以看作期权合约金
额。这样，实物期权的价值就是拥有在未来时期投资权利的价 值，可以用在未来某一时期进行投资可能获取的收益扣除投资
成本后的净现值来测量。
实物期权价值的决定因素
• 产品价格 • 成本 • 利率 • 企业规模
实物期权定价模型
• 最优投资时机的选择
– 案例：假定某企业的投资固定为1800元，企 业每年将永远生产1单位的某个产品，营运成 本为零，目前的价格为200元，下一年产品价 格变动只有两种可能：下降或上升50%，其概 率各为50%，无风险利率为10%。请你帮助该 企业选择最优的投资时机。
产业投资的不确定性
• 产业投资的不确定性与风险 • 产业投资风险的来源及其类型
– 系统性风险和非系统性风险
– 外生性风险和内生性风险
产业投资的不确定性
• 产业投资的不确定性与风险
– 不确定性是指事物的发展在未来可能有若干不 同的结果，而且每种结果发生的概率是未知的。 – 在不确定条件下，投资决策时，要考虑投资的 不可逆性 及投资机会成本。 – 风险是指事物的发展在未来可能有若干不同的 结果，但每种结果发生的概率是已知的。 – 运用净现值等指标进行投资效益评价 存在缺 陷，它忽略了投资不可逆性和不确定性。
敏感性分析
• 敏感性分析的含义 • 敏感性分析的类别 • 敏感性分析的步骤 • 敏感性分析的实例 • 敏感性分析的局限性
敏感性分析
• 敏感性分析的含义
– 敏感性分析是传统不确定性分析的重要方法。 它是通过分析项目经济效果的主要指标(如净 现值、内部收益率等)对主要变动因素变化的 敏感程度，来确定项目抗御风险的程度，并寻 找回避和减少风险损失的措施。
投资学
2006年第1版
第16章
不确定条件下的产业投资决策
张中华 主编
课件制作： 中南财经政法大学 中国投资研究中心 《投资学》课程组
高等教育出版社 2006 版权所有
本章内容
• 产业投资的不确定性 • 敏感性分析 • 风险调整的折现率、概率分析与决策树分 析 • 实物期权方法 • 处理产业投资风险的方法
• 敏感性分析的实例
– 量、本、利模型 – 净现值模型 单因素敏感分析案例.doc
敏感性分析
• 敏感性分析的局限性
– 不确定因素的选择及其变化幅度的确定带有很大的主观
性，而且未能明确这些因素发生变动的概率 ；
– 单因素的敏感分析总以假定其他因素不变为前提，这
个假定是简化敏感分析的计算量不可缺少的，但它客 观上人为地割断了各因素之间的相互关联； –Leabharlann Baidu多因素敏感分析可以避免单因素分析的局限，但计算 量很大 。
实物期权定价模型
• 案例的推广
– 假定某企业的投资固定为I，企业每年将永远生产1单 位的某个产品，营运成本为零，目前的价格为S0，第
二年产品价格变动只有两种可能：从开始的S0上升到
原来的u倍，即达到S0 u；下降到原来的d倍，即降到 S0d。其中，u > 1, d < 1,价格上升或下降的概率分别
融期权的思想和分析方法进行不确定条件下的产 业投资决策。因为分析的对象是实物投资，而方 法是期权的方法，所以称为实物期权方法。
实物期权的基本要素与价值
• 实物期权的基本要素
– 标的资产；执行价格；施权日；期权合约金额；期权 费。
• 实物期权的价值
– 实物期权是投资者因为拥有货币资金而拥有的一种在未来某个 特定的时间购入某种实物资产的权利。在这里，拟投资的项目 可以看作标的资产；投资成本支出可以看作执行价格；实际投
E 企 业 总 资 产 E D
E r r ( r r ) m E D
概率分析
• 项目收益指标的期望值
• 项目收益指标的方差
• 决策者的效用
– 理论上的效用偏好
• 风险规避 • 风险爱好 • 风险中性
– 现实中的代表性风险偏好
• 风险规避
• 概率分析的实例
• 决策树分析的实例
实物期权方法
• 实物期权的含义 • 实物期权的基本要素与价值
• 实物期权价值的决定因素
• 实物期权定价模型
实物期权的含义
• 实物期权是近年兴起的一种不确定性分析方法。 这种分析方法的基本特点是：将企业拥有的投资 机会即在未来某一时刻购买某种资产的权利视为
一种类似于金融看涨期权的选择权，然后引入金
风险调整的折现率、概率分析与决策树分析
• 风险调整的折现率
– 在不确定条件下，投资要承担风险，从而也将要求获 得风险收益；风险较大，理性的投资者只有在预期收 益较高时才会投资。为了全面地考虑不确定性，在投 资效益的评价时，需要使用风险调整的折现率。
– 设无风险收益率为r，市场风险收益率为rm，企业股 东权益值为E，债务值为D，风险调整折现率为r’，则
为p，1 – p ,投资实物期权的价值为F0，则：
S u I 0 F m a x { 0 ,p ( ) } 0 t ( 1 r ) t ( 1 r ) 1