国内外股票市场财富效应研究文献综述
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证券价 格升值 对消 费刺激 作 用更加 显著 ， 财 大； Ｔ ａ ｎ ｎ ｅ ｒ （ １ ９ ９ ８ ） 和Ｂ ｒ ａ ｙ 等（ １ ９ ９ ９ ） 运用 消费 Ｃ ＡＰ Ｍ 模 型 研 现 了 长 期 繁 荣 ， 借 助 统 计 思 想 和 计 量 工 具 的 不 究发 现 ， 股 东 在 消 费 和 证 券 收 益 关 联 性 方 面 明 显 高 于 非 股 富效 应 的 研 究 也 不 断 深 入 ， 股 市 财 富 效 应 研 究 的 深 度 和 广 度 也 不 断 提 东， 这 意 味 着 股 市 直 接 财 富 效 应 更 为 显 著 。 Ｍｅ ｈ ｒ ａ （ ２ ０ ０ １ ） 运 断 更 新 和 发 展 ， 真 对 股 市 财 富 效 应 的 研 究 大 致 可 以 划 分 为 以 下 用 时间序列数据 分 析分 析得 出， 消费 和 证券 收益 在短 期 内 高 。 目前 ， 呈负 相关 ， 但在长期 内二者存在显著 的正相关 关系 。
中图分类号 ： Ｆ ８ ３
文献标 识码 ： Ａ
文章 编号 ： １ ６ ７ ２ － ３ １ ９ ８ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ４ — ０ １ ０ ９ — ０ ２ 行等特 点 ， 尽 管存在一 定程度 的财 富效应 ， 但 财富增 长 对 消
１ 引 言
２ ０ ０ ５ ） 利 用协 整方 程模 型研 有关股票市 场财 富 效应 ， 一直 以来 都是 学 术 界一 个 热 费拉动 效应 较为 有限 。郭峰 等 （ 究 发 现 ， 我 国 居 民 消 费 支 出 与 股 票 价 格 指 数 存在 长 期 均衡 点 研 究 领 域 。近 年 来 ， 随着统计 理论 和计 量 工具 的发 展 ， 股 误差修 正模 型也 显 示两 者 之间 在短 期 也存 在 较 为微 市财 富效应领域 研究 形 成 了不少 新 的成 果 ， 特 别 是 伴 随 新 关 系 ， 中 国 股 票 市 场 与 西 方 发 达 国 家 经 济 周 期 出现 的 资 本 市 场 持 续 繁 荣 ， 以 及 随 后 美 国次 贷 危 弱 的正 相 关 关 系 。 这 表 明 ， 存在较 为有 限 的财 富 效 应 。陈 红等 （ ２ ０ ０ ７ ） 研究 也 发 机 引发 的全球 股市 持续 动荡 ， 各 国股 票 市场 都 经 历 了过 山 类似 ， 中 国股 市 财 富 效 应 较 为 微 弱 ， 其 表 现 形 式 为 股 市 市 值 增 车 一 样 的大 幅 震 荡 。在 这 种 背 景 下 ， 股 票 市 场 价 格 波 动 不 现 ， 并 扩大 居 民收入预算 约束 ， 最终 仅导 致上市公 司市 值 的改变 ， 更 引 起 股 票 持 有 者 个 人 财 富 长导致 证券资产 价值升值 ，
Ｎｏ ． ０ ４， ２ Ｏ １ ３
现 代 商 贸 工 业 Ｍｏ ｄ ｅ ｒ ｎ Ｂ ｕ ｓ ｉ ｎ ｅ ｓ ｓ Ｔ ｒ ａ ｄ ｅ Ｉ ｎ ｄ ｕ ｓ ｔ ｒ ｙ
２ ０ １ ３ 年第 Ｏ ４期
国 内外股票市场财富效应研究文献综述
叶茂 升
（ 武 汉纺 织大学经 济学院 ， 湖 北 武汉 ４ ３ ０ ０ ７ ７ ） 摘 要 ： 从 三 个 不 同 角 度 回 顾 了 国 内外 股 票 市 场 财 富 效 应 研 究 的 总 体 状 况 。研 究 结 果 表 明 ， 发 达 国 家股 市 财 富 效 应 显 著 于发展 中国家 ； 长期股 市财富效应 强于短期 股 市财富效应 ； 间接 财 富 效 应 显 著 于 由收 入 分 配 引 起 的 直接 财 富 效 应 。 关键词 ： 股票 市场 ； 直接 财富效应 ； 间接 财 富 效 应 ； 次 贷 危 机
的大 起大落 。随着 中 国股票 市 场 的大 发 展 ， 个 人 财 富证 券 刺 激 居 民消 费 支 出 。
． ３ 股 市 无 财 富 效 应 化 已达到相 当水平 。股 票 、 债 券等 证 券 价格 的涨 跌将 直 接 ２ Ｏｔ ｏ ｏ （ １ ９ ９ ９ ） 的研 究 认 为 ， 消 费 与 股 票 价 格 之 间 没 有 明 影 响 我 国广 大 居 民财 富 的 积 累 。 当 股 票 在 居 民 个 人 财 富 份
２ 股票 市场是 否存 在显 著的 财富 效应
２ ． １ 股 市 存 在 显 著 的 财 富 效 应
阐述 了消 费 和财 富 之 间的影 响机 制 和 以及 传 导 路 Ｄ ｙ ｎ ａ ｎ和 Ｍａ ｋ ｉ （ ２ ０ ０ １ ） 利 用家 庭 消费 支 出 调查 数 据 ， 发 期模 型 ， ０年代 美 国新经 济 的爆发 ， 股 票市 场 出 现股 市直接财 富效 应快 速增 长 ， 而 间 接 效 应 变 化 却 变 化 不 径 。伴 随着上世 纪 ９
Fra Baidu bibliotek
股市 收益 是 影 响消 费 者信 国消 费 、 投资、 以 及 最 终 经 济 增 长 产 生 重 要 影 响 。正 是 基 于 在 ２个 星期 到一 个月 的时 间 内 ， ｒ ａ ｎ ｇ ｅ 原因， 也就是说 股市 并不 是通过 财 富效应 对 消 上述 原 因， 股票市 场 的涨跌 一 直 以来 都 受 到宏 观 经 济决 策 心 的 Ｇ 消费 变化 不 是 源于 财富 效应 而 是受 到 消 费信 者 的高度关 注 ， 任 何宏 观政 策 的 出 台都 必须 考 虑 其对 股 票 费 产 生 影 响 ，
居 民 消 费 不 会 因 为 股 票 价 格 波 动 而 有 所 调 额 中 占有较 大 比重 时 ， 股票 就 不 能简 单 地列 入 虚 拟经 济 的 显 的 相 关 关 系 ， ａ ｎ ｓ ｅ ｎ和 Ｊ ａ ｈ ｕ ｉ ｓ （ ２ ０ ０ ３ ） 对 欧洲 １ １个 国 家 １ ９ ８ ６年 ～ 研究 范畴 ， 它将直接 影响社会居 民 的财 富再 分配 ， 通 过 收 入 整 。Ｊ ２ ０ ０ １年期 间 的 股 票 价 格 和 消 费 关 系 进 行 了检 验 ， 结 果 发现， 效应 、 消费效应 以及 投资效应等 机制 作用 于 实体 经济 ， 对一
市 场 可 能 产 生 的 潜 在 冲击 。本 文 的 研 究 主 要 从 以 下 三 个 层 心 的影 响 。
面 对 股 市 财 富效 应 的 相 关 文 献 进 行 总 结 和 回顾 。
３ 股市 财富 效应 形成 机 制研究
Ａｎ ｄ ｏ和 Ｍｏ ｄ ｉ ｇ ｌ ｉ ａ ｎ ｉ （ １ ９ ６ ３ ） 最早对 股票市 场财 富效 应 形 成机 制展开理论 化 分析 ， 他们 引入家 庭 消 费行为 的生命 周
中图分类号 ： Ｆ ８ ３
文献标 识码 ： Ａ
文章 编号 ： １ ６ ７ ２ － ３ １ ９ ８ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ４ — ０ １ ０ ９ — ０ ２ 行等特 点 ， 尽 管存在一 定程度 的财 富效应 ， 但 财富增 长 对 消
１ 引 言
２ ０ ０ ５ ） 利 用协 整方 程模 型研 有关股票市 场财 富 效应 ， 一直 以来 都是 学 术 界一 个 热 费拉动 效应 较为 有限 。郭峰 等 （ 究 发 现 ， 我 国 居 民 消 费 支 出 与 股 票 价 格 指 数 存在 长 期 均衡 点 研 究 领 域 。近 年 来 ， 随着统计 理论 和计 量 工具 的发 展 ， 股 误差修 正模 型也 显 示两 者 之间 在短 期 也存 在 较 为微 市财 富效应领域 研究 形 成 了不少 新 的成 果 ， 特 别 是 伴 随 新 关 系 ， 中 国 股 票 市 场 与 西 方 发 达 国 家 经 济 周 期 出现 的 资 本 市 场 持 续 繁 荣 ， 以 及 随 后 美 国次 贷 危 弱 的正 相 关 关 系 。 这 表 明 ， 存在较 为有 限 的财 富 效 应 。陈 红等 （ ２ ０ ０ ７ ） 研究 也 发 机 引发 的全球 股市 持续 动荡 ， 各 国股 票 市场 都 经 历 了过 山 类似 ， 中 国股 市 财 富 效 应 较 为 微 弱 ， 其 表 现 形 式 为 股 市 市 值 增 车 一 样 的大 幅 震 荡 。在 这 种 背 景 下 ， 股 票 市 场 价 格 波 动 不 现 ， 并 扩大 居 民收入预算 约束 ， 最终 仅导 致上市公 司市 值 的改变 ， 更 引 起 股 票 持 有 者 个 人 财 富 长导致 证券资产 价值升值 ，
Ｎｏ ． ０ ４， ２ Ｏ １ ３
现 代 商 贸 工 业 Ｍｏ ｄ ｅ ｒ ｎ Ｂ ｕ ｓ ｉ ｎ ｅ ｓ ｓ Ｔ ｒ ａ ｄ ｅ Ｉ ｎ ｄ ｕ ｓ ｔ ｒ ｙ
２ ０ １ ３ 年第 Ｏ ４期
国 内外股票市场财富效应研究文献综述
叶茂 升
（ 武 汉纺 织大学经 济学院 ， 湖 北 武汉 ４ ３ ０ ０ ７ ７ ） 摘 要 ： 从 三 个 不 同 角 度 回 顾 了 国 内外 股 票 市 场 财 富 效 应 研 究 的 总 体 状 况 。研 究 结 果 表 明 ， 发 达 国 家股 市 财 富 效 应 显 著 于发展 中国家 ； 长期股 市财富效应 强于短期 股 市财富效应 ； 间接 财 富 效 应 显 著 于 由收 入 分 配 引 起 的 直接 财 富 效 应 。 关键词 ： 股票 市场 ； 直接 财富效应 ； 间接 财 富 效 应 ； 次 贷 危 机
的大 起大落 。随着 中 国股票 市 场 的大 发 展 ， 个 人 财 富证 券 刺 激 居 民消 费 支 出 。
． ３ 股 市 无 财 富 效 应 化 已达到相 当水平 。股 票 、 债 券等 证 券 价格 的涨 跌将 直 接 ２ Ｏｔ ｏ ｏ （ １ ９ ９ ９ ） 的研 究 认 为 ， 消 费 与 股 票 价 格 之 间 没 有 明 影 响 我 国广 大 居 民财 富 的 积 累 。 当 股 票 在 居 民 个 人 财 富 份
２ 股票 市场是 否存 在显 著的 财富 效应
２ ． １ 股 市 存 在 显 著 的 财 富 效 应
阐述 了消 费 和财 富 之 间的影 响机 制 和 以及 传 导 路 Ｄ ｙ ｎ ａ ｎ和 Ｍａ ｋ ｉ （ ２ ０ ０ １ ） 利 用家 庭 消费 支 出 调查 数 据 ， 发 期模 型 ， ０年代 美 国新经 济 的爆发 ， 股 票市 场 出 现股 市直接财 富效 应快 速增 长 ， 而 间 接 效 应 变 化 却 变 化 不 径 。伴 随着上世 纪 ９
Fra Baidu bibliotek
股市 收益 是 影 响消 费 者信 国消 费 、 投资、 以 及 最 终 经 济 增 长 产 生 重 要 影 响 。正 是 基 于 在 ２个 星期 到一 个月 的时 间 内 ， ｒ ａ ｎ ｇ ｅ 原因， 也就是说 股市 并不 是通过 财 富效应 对 消 上述 原 因， 股票市 场 的涨跌 一 直 以来 都 受 到宏 观 经 济决 策 心 的 Ｇ 消费 变化 不 是 源于 财富 效应 而 是受 到 消 费信 者 的高度关 注 ， 任 何宏 观政 策 的 出 台都 必须 考 虑 其对 股 票 费 产 生 影 响 ，
居 民 消 费 不 会 因 为 股 票 价 格 波 动 而 有 所 调 额 中 占有较 大 比重 时 ， 股票 就 不 能简 单 地列 入 虚 拟经 济 的 显 的 相 关 关 系 ， ａ ｎ ｓ ｅ ｎ和 Ｊ ａ ｈ ｕ ｉ ｓ （ ２ ０ ０ ３ ） 对 欧洲 １ １个 国 家 １ ９ ８ ６年 ～ 研究 范畴 ， 它将直接 影响社会居 民 的财 富再 分配 ， 通 过 收 入 整 。Ｊ ２ ０ ０ １年期 间 的 股 票 价 格 和 消 费 关 系 进 行 了检 验 ， 结 果 发现， 效应 、 消费效应 以及 投资效应等 机制 作用 于 实体 经济 ， 对一
市 场 可 能 产 生 的 潜 在 冲击 。本 文 的 研 究 主 要 从 以 下 三 个 层 心 的影 响 。
面 对 股 市 财 富效 应 的 相 关 文 献 进 行 总 结 和 回顾 。
３ 股市 财富 效应 形成 机 制研究
Ａｎ ｄ ｏ和 Ｍｏ ｄ ｉ ｇ ｌ ｉ ａ ｎ ｉ （ １ ９ ６ ３ ） 最早对 股票市 场财 富效 应 形 成机 制展开理论 化 分析 ， 他们 引入家 庭 消 费行为 的生命 周