高盈利低估值选股策略

目 录

高盈利低估值选股策略 (3)

被错杀的盈利股 (3)

估值提升产生获利机会 (4)

实证研究 (4)

收益水平优异 (4)

单期胜率水平高 (6)

风险水平适中 (8)

跟踪测试效果佳 (9)

一点总结 (10)

图表目录

图 1，高盈利低估值 (3)

图 2，组合涨幅表现 (4)

图 3，组合超额收益表现 (5)

图 4，高盈利低估值策略vs低盈利高估值策略(TMB) (5)

图 5，组合月度胜率水平（10只股票组合） (6)

图 6，组合月度胜率水平（20只股票组合） (7)

图 7，组合月度胜率水平（50只股票组合） (7)

图 8，组合风险水平（波动性） (8)

图 9，组合信息比率水平（IR） (9)

图 10，季度调仓组合的历史表现（10只股票组合） (9)

本期提供另一种“类GARP选股策略”，即高盈利低估值选股策略。GARP选股策略主要关注高成长低估值类的股票，即挖掘那些具有合理股价水平并且具有良好成长性的个股。类似的，我们挖掘那些具有合理股价水平并且具有良好盈利能力（以ROE为盈利能力的代表性指标）的个股，即高盈利低估值类的股票，我们称之为“类GARP选股策略”。

高盈利低估值选股策略

被错杀的盈利股

企业经营的主要目标就是要盈利，而盈利能力通常是指企业在一定时期内赚取利润的能力。盈利能力的大小是一个相对的概念，即利润相对于一定的资源投入、一定的收入而言。利润率越高，盈利能力越强；利润率越低，盈利能力越差。企业经营业绩的好坏最终可通过企业的盈利能力来反映。无论是企业的管理层、债权人、还是股东（投资者）都非常关心企业的盈利能力。

从企业的角度来看，企业从事经营活动，其直接目的是最大眼度地赚取利润并维持企业持续稳定地经营和发展。持续稳定地经营和发展是获取利润的基础，而最大限度的获取利润又是企业持续稳定发展的目标和保证。只有在不断地获取利润的基础上，企业才可能发展；同样，盈利能力较强的企业比盈利能力较弱的企业具有更大的活力和更好的发展前景。

对于股东（投资者）而言，企业盈利能力的强弱更是至关重要的。在市场经济下，股东往往会认为企业的盈利能力比财务状况、营运能力更为重要。股东们的直接目的就是获得更多的利润，因为对于信用相同或相近的几个企业，人们总是将资金投向盈利能力更强的企业。股东们关心企业赚取利润的多少并重视对利润率的分析，一方面是因为他们的股息与企业的盈利能力是紧密相关的；另一方面企业盈利能力增加还会使股票价格上升，从而使股东们获得资本收益。

关注高盈利低估值股票也是最传统的资产管理策略，也是类似GARP型的投资策略。我们不仅需要关注高盈利的股票，而且需要关注高盈利上市公司的股价是否处于合理的水平，即较低的估值水平，也就是具有较好的安全性，也就是捕获那些被市场错杀的高盈利股票。高盈利低估值选股策略关注的角度与GARP策略非常之类似。

图1，高盈利低估值

资料来源：华泰联合证券研究所

估值提升产生获利机会

相较于要关注高盈利低估值类的股票带来的收益，我们也需要注意低盈利高估值类股票隐藏的风险，后者也是高盈利低估值选股策略的对比类股票。从市场认可度方面来看，当高盈利低估值类股票（图中白色部分）获得市场认可即从低估值抬升至高估值时（即获得市场认可后从白色区域转至红色部分），这类高盈利股票就可以获得上涨带来的收益。因此，对于高盈利低估值类股票，一旦市场认可，即有估值提升产生获利的机会。反之，当低盈利高估值类股票（图中灰色部分）受市场抛弃时即从高估值降至低估值时（即从灰色区域转至绿色部分），这类股票即有下跌的风险。

实证研究

我们考察高盈利低估值策略的投资组合表现，并同时观察其对比组合即“低盈利高估值”股票组合的表现。我们分别选取10只股票、20只股票、50只股票构造等比例投资组合并进行回溯业绩的测试。从2005年1月至2010年4月16日，无论是月度换仓、季度换仓、半年度换仓还是年度换仓（即分别考察组合持有期为月度、季度、半年度及年度），我们所观察到的经验是“高盈利低估值组合”表现优于市场基准指数即上证指数的表现，并优于对比组“低盈利高估值组合”的业绩表现。

收益水平优异

从高盈利低估值策略和低盈利高估值策略的投资组合在2005年1月1日至2010 年4月16日测试期间的涨幅来看，不同持有期下高盈利低估值投资组合均要大幅好于对比组低盈利高估值投资组合的收益。

图2，组合涨幅表现1

资料来源：华泰联合证券研究所, 天软科技

1图中“10只股票”柱状代表的是高盈利低估值组合的业绩；“10只股票B”柱状代表的是低盈利高估值组合的业绩；其他类推；以下同。图中横轴之月度、季度、半年度、年度表示各个投资组合的持有期周期，以下同。

从各个策略在测试期间战胜市场的超额收益来看，高盈利低估值投资组合均战胜市场，超额收益最大的是年度持有期的10只股票投资组合，测试期间超额收益为1412.0%；而低盈利高估值投资组合业绩并不稳健，大部分组合逊于市场表现。

图3，组合超额收益表现

资料来源：华泰联合证券研究所, 天软科技

从测试期间来看高盈利低估值策略相较于低盈利高估值策略的相对优势，高盈利低估值策略相较于低盈利高估值策略的投资组合均有超额收益，并且呈现出股票数目越少的投资组合反而超额收益越高。

图4，高盈利低估值策略vs低盈利高估值策略(TMB)2

资料来源：华泰联合证券研究所, 天软科技

2TMB：图中柱状表示“高盈利低估值策略”相较于“低盈利高估值策略”的超额收益。

从整体收益的角度观察，高盈利低估值策略能较好的与低盈利高估值策略区分开,也给我们提供获取投资价值的机会（即做多高盈利低估值组合）和规避市场个股泡沫风险的机会（即做空低盈利高估值组合）。

单期胜率水平高

我们观察10只股票投资组合战胜市场的胜率水平状况，无论是从单月胜率3、上涨月份胜率4及下跌月份胜率5来分看，各个持有期下高盈利低估值策略组合的胜率均好于低盈利高估值策略的胜率水平。

图5，组合月度胜率水平6（10只股票组合）

资料来源：华泰联合证券研究所, 天软科技

我们观察20只股票投资组合战胜市场的胜率水平状况，从单月胜率水平来看，各个持有期下高盈利低估值策略并均好于低盈利高估值策略的单月胜率；

从上涨月份胜率来看，各个持有期下高盈利低估值策略的胜率均好于低盈利高估值策略；

从下跌月份胜率来看，除月度、季度持有期下高盈利低估值策略要好于低盈利高估值策略的胜率外，而半年度、年度持有期下高盈利低估值策略均要逊于低盈利高估值策略的胜率。

3单月胜率，指高盈利低估值策略和低盈利高估值策略的投资组合在测试期间各月度业绩战胜上证指数业绩的比率。

4 上涨月份胜率，指测试期间，当上证指数月度上涨时，分别计算高盈利低估值策略和低盈利高估值策略的投资组合战胜上证指数的月度比率。

5 下跌月份胜率，指测试期间，当上证指数月度下跌时，分别计算高盈利低估值策略和低盈利高估值策略的投资组合战胜上证指数的月度比率。

6图中“单月胜率”柱状代表的是测试期间高盈利低估值组合单月涨幅大于基准涨幅的比例；“单月胜率B”柱状代表的是测试期间低盈利高估值组合单月涨幅大于基准涨幅的比例；其他类推；以下同。