第五讲公债理论和实践

第五讲公债理论和实践

第一节公债概述

一、公债的定义、分类和特点

（一）定义

公债是国家举借的债，是国家为了筹措资金而向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期还本的债务凭证。一般所指的公债大多是狭义的，即政府举借的债；广义的公债还包括非政府公共部门的债券。

（二）分类

1、（中央政府债券/国家债券）国债和地方债

①按照用途国债包括：国库券；国家重点建设债券；国家建设债券；财政债券；特种债券；保值债券；基本建设债券等；行政公债等。

其中国库券指的是中央政府为调节短期差额，弥补政府正常财政收入不足而由国家财政部门发行的一种短期或短中期政府债券。在我国，国库券则是泛指各种中央政府债券，包括有3年、5年和10年的。在西方国家，国库券是一种短期政府债券，期限有3个月、6个月、9个月和1年的；国库券的真正含义不在于取得财政收入，而是用于调控经济体系货币供应量。

②我国禁止地方政府发行债券，西方地方债按用途包括：一般责任债券、收益债券、有限责任债券、控制环境污染公债、住宅公债等

2、长期、中期、短期、永久性公债

短期国债（1年以下）、中期国债（通常是1年至5年）和长期国债（5年期以上，8年、10年、15年不等，长的甚至可达30年至50年）；永久公债无需归还本金，只需按期支付利息，通过发行和购回来控制其数量。

3、自由公债、强制公债；内债、外债；可流通、不可流通；固定利率、浮动利率（如我国的保值债券）

（三）特点：

1.安全性高。在各类债券中，公债的信用等级通常被认为是最高的。国债是国家信用。

2.流通性强。公债的二级市场十分发达，转让很方便。

3.收益稳定。公债的付息由政府保证，对于投资者来说，投资公债的收益是比较稳定的。

4.免税待遇。大多数国家规定对于购买公债所获得的收益，可以享受税收上的免税待遇。

5、“自己向自己借钱”、“左手向右手借钱”。

二、我国公债的历史沿革（P202-203）

三、公债的发行、流通和偿还

公债发行的规模影响因素很多，包括预算收支差额；公债还本付息数量；宏观经济环境；政府承受能力。

（一）国债的发行

国际上的国债的发行方法：公募法、包销法、交付法、公卖法。

①公募法：直接公募；间接公募（委托银行或其他金融机构代理推销）。

②包销法：国家将国债统一卖给银行，再由银行自行发售。（中央银行、商业银行和金

融集团包销）（又称为承受法）

③交付法：全部或部分用国债支付政府经费或偿还旧债。

④公卖法：政府委托经纪人在证券交易所出售国债，价格由证券市场的供求关系决定。

[我国国债的发行方法]

①直接发行：类似于直接公募；②代销：类似于间接公募；③承购包销：类似于包销法，

是当前我国国债的主要发行方式。④招标拍卖：近似于公卖法，但是不一定必须在证券交易所。

国债利息如何决定？

（二）国债的流通

[国债流通的含义及我国国债流通的主要方式]

含义：国债的流通是指国债的转让、变现，对于购买方来说是一种投资行为；国债流通转让的市场被称为国债二级市场。

流通方式：①国债贴现；②国债现货交易：将持有的真实国债（包括实物和非实物）进行买卖转让；③国债期货交易（1994年开始，1995年5月18日交易暂停）；④国债回购业务：国债的持有人，在卖出一笔国债的同时，与买方签订协议，约定一定期限和价格，将同一笔国债再购回的交易活动（类似于典当）。回购业务必须在国家批准的证券交易场所和融资中心进行，回购的券种只能是国库券，回购期限最长不超过一年。

我国国债流通的主要方式：国债现货交易是我国国债流通的最主要方式。

国债流通价格如何决定？

（三）国债的偿还

[国债偿还的主要方法及其优缺点]

①买销偿还法：其优点是偿还成本低，操作简单，灵活安排还款计划；并可体现政府的经济政策；其缺点在于背离了国债偿还期限的信用契约。

②直接偿还法：一种是公债到期日一次性还本付息；另一种是每年付息，到期日还本。

[国家偿债资金的主要来源及限制条件]

①预算直接拨款：实质上是用现期税收来偿还前期国债；②预算盈余；③偿债基金（预算中专门设立作为偿债资金来源）；④发新债还旧债（续借）。

我国主要方法是预算直接拨款和发新债还旧债；但建立偿债基金，应成为今后偿还国债的主要资金来源。

第二节公债的财政金融效果

一、公债的财政效果

（一）公债的来源和用途分析

来源：个人积累的消费基金、企业积累的投资基金；用途：经常性支出和资本性支出。

但是注意到消费基金存入银行最终也要转化投资的。从这里看，多少会有一些“挤出效应”。

1、个人消费基金转换成政府的建设基金

如果这个个人消费基金真正是“闲置”资金，而且经济呈现萎缩，这个对经济总量和结构均具有正面效益。

2、公债来源于企业投资基金用于政府经常性支出

将资金由投资市场转变到消费市场，具体效果看当时的宏观经济环境。

3、如果来源和用途正好对等，则改变了投资和消费的主体结构

（二）用公债支付政府经常性支出的分析

从某种意义上讲，国债是延期的税收，显然经常性支出形成当期的公共产品供应，如果国债筹集资金违背了同代人受益原则，造成隔带负担。如果公债形成资本性支出比较公平。

这个需要严格复制预算的管理

二、公债的金融效果

由于存在着中央银行主持下的信用货币创造体系，公债（国债）的金融效果体现为中央政府、中央银行和商业银行之间复杂的互动关系。这里所谓金融效果主要考察公债发行对货币供应量的影响。

1、财政部发行公债中央银行承购，款项存入商业银行

相当于向中央银行透支，增加基础货币供应。

2、财政部发行公债商业银行承购，款项存入商业银行。

这个中央银行没有参与，自然不会产生基础货币发行。所以不影响货币供应量。

3、财政部发行公债商业银行承购，筹集款项存入中央银行。

减少基础货币，相当于中央银行回笼货币。

4、财政部发行公债中央银行承购，款项存入商业银行；中央银行和商业银行发生债券买卖关系。

此时中央银行如果出售债券，减少基础货币供应；反之亦然。

这种“公开市场业务”不仅影响基础货币；而且影响基准利率——卖债券、债券价格下降、利率上升、货币供应量下降，买入债券、债券价格上涨、利率下降、货币供应量增加。

第三节公债的负担和规模

[国债负担的含义和表现形式]

含义：国债的发行收入，以及作为偿债资金主要来源的税收，均取自于企业和个人，从而构成了他们的负担。

表现形式：国债发行后的税收负担（税收使用效益要好）；不同代人之间的国债负担（公债的使用和偿还的不同步性）；发行国债而导致的“挤出”性负担（民间投资被挤出）；外债负担。

[衡量国债适度规模的主要指标]

①债务负担率。指债务余额比当年GDP，指百元GDP承担的债余额。欧洲货币联盟的《马斯特里赫特条约》规定不应超过60%，我国目前为10%；

②债务依存度。本年度国债发行额比当年财政支出的比例，当年债务指出对国债的依赖程度，衡量财政本身债务负担能力。国际上认为25%是警戒线，但该指标不常用；

③偿债率。指本年度国债还本付息额和当年财政收入的比率，是衡量国家财政本身偿债能力的指标。我国目前是20%左右，发达国家在10%以上。