投资的奥秘培训课件

“托宾q”：
企业市场价值 q 企业重置成本
q＞1,增加的资本存量获得高于其价值的收益； q＜1，增加的资本存量估值小于其价值； q=1，两者没有区别。
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个量和总量的区别
对于单个厂商，可以通过收购兼并方式增加资本存量，也 可以通过在市场购买资本品增加资本存量。
前者没有增加社会总资本存量，而只是资本品所有权的转 移；后者如果购买了新增产出，则社会总资本存量增加。
第六讲 投资支出
(第14章)
1
本讲主要内容
固定投资：新古典分析法 住宅投资 库存投资
2
投资对产出和经济波动的影响
投资占总需求的比重很大。
3
4
投资增长是中国经济增长的主要拉动力量
5
投资是总需求中波动性最大的变量
资料来源于国家统计局
6
投资分类
根据资本存量的变动，投资分类为： 总投资=净投资+折旧
＜0
资本存量的需求与资本租用成本反方向变
动。
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函数关系图示
由于边际产品递减
规律，增加资本投 入，边际产品下降， rc
因此合意资本存量
与租金成本反方向
变化。
rc'
产出增加意味着生 rc 产规模扩大，需要 更多资本投入。因 此合意资本存量与 产出同方向变化。
rc=资本边际产品价值
Y’＞Y
K(Y’)
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住宅投资与住宅市场长期均衡
短期中住宅投资带来的新房增量相对于住宅存量
只占很小比例，对住宅价格不产生影响。
每期住宅投资如果只弥补
折旧，净投资为0，则长 期中住宅存量不变
P
如果住宅净投资持续大于
SS0 SS1
0，长期中存量供给将增
加。如果需求不变，价格
将下降。
PH0
如果住宅净投资与人口和 PH1 财富增长导致的需求增长
经济衰退初期，总需求出乎意料地下降，库存 意外增加，此为非预料的或非意愿的库存投资；
经济复苏初期，厂商对需求预期乐观，计划增 加库存以扩大产品供给。此为计划的或意愿的 库存投资。
但一个暂时性的投资减税政策对短期和中长期 投资有着非常不同的影响。在减税有效的期间， 投资将大幅度增长，可能将以后的投资计划提前 实施；而在减税期后，投资将有一个持续的下降。
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3) 财政政策和货币政策影响
除了上述财政政策影响外，其他财政政策 和货币政策实施，都会导致利率变化。而利 率是决定合意资本存量的主要因素，因此， 宏观经济政策总体而言将影响合意资本存量。
净投资是资本存量的变化量。设I为净投资，则 有： I=K-K-1=λ(K*-K-1)
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投资的决定 投资与资本存量的关系式：
I=λ(K*-K-1) 该式表明了投资是由合意资本存量与现有 资本存量决定的。也就是说，任何影响合意 资本存量的因素，都将影响投资决定。 上一部分讨论的各种因素，都影响投资。其 中最重要的因素是实际利率。
作为一种资产，住宅需求还受到资产收益与成本比 较的影响。
住宅收益包括：居住消费的效用、租金、房价上升 的价值增加等等。
住宅成本包括：其他资产的收益（机会成本）、贷 款利率、折旧、物业税等等。
收益增加，住宅需求曲线右移，成本增加，曲线左 移。
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新房供给
在成熟的市场经济国家，住宅价格在存量市场决 定，新房供给是住宅价格的函数。给定其他条件， 新房供给随住宅价格而变化。FS曲线表示了新房 供给与住宅价格的关系。
其他因素变化时，资本存量将保持不变。此 时的投资仅仅出于弥补折旧需要，净投资为0。
但实际经济运行中，市场是处在不断变化 过程中的。厂商需要根据需求和价格调整产 量和资本存量的合意水平。
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资本存量调整形成投资需求。 合意资本存量的调整，可以是在原水平上增
加，也可以是在原水平上减少。 因此，净投资中的固定投资和库存投资可以
在经济繁荣时期，企业市场价值可能被高估，即q＞1,此时 企业增加资本品购买增加的资本存量将带来额外收益,并使 得社会资本存量增加。
经济衰退时期，企业市场价值可能被低估，即q＜1，此时 通过收购兼并方式可以降低增加资本存量的成本，但社会 资本存量不变。
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4、合意资本存量的调整
资本存量的调整与投资 厂商的资本存量如果达到合意水平，没有
新房供给反映了住宅投资率。 因此，任何影响住宅价格的变量，都会影响新房
供给，因而影响住宅投资（率）。 由于住宅存量供给基本固定，住宅需求成为影响
价格的主要因素，也成为影响供给的重要因素。
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住宅的存量与流量（投资） DD：住宅需求；SS：住宅供给；FS：新房供给
P
SS
P
FS
PH0
●
DD1 DD0
相适应，可保持长期中价
格不变。
A ● ●C
●
B
H0 H1
DD1 DD0 住宅存量H
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货币政策对住宅投资的影响
货币政策影响利率。住宅投资需求中，抵 押贷款方式的购买占了较大比例，因此住 宅投资支出受到货币政策的重大影响。
一个经济体中，住宅购买支出中来自贷款 的比例越大，货币政策的影响越大。
一般而言，利率上升增加住宅投资成本， 减少住宅需求。
分别大于0、小于0或等于0。但用于弥补折 旧的投资总是大于0的。
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资本存量的调整过程：可变加速模型
假定现有资本存量是非合意水平K-1，小于合意 资本存量水平K*，厂商将增加净投资来调整到合 意水平。
这种调整往往不是一次到位的。设厂商每期调整 其差距的比例为λ，则本期调整后的资本存量K 为： K=K-1+λ(K*-K-1)
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三、库存投资
1、库存的需求
库
原材料
库
大量订货的成本较低
存 结
存
在制品
原
保持均衡的生产节奏
构
因
产成品
保持均衡的销售供给
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2、合意库存的决定
库存-销售比：合意库存投资占最终销售额的比 例，它随着合意库存的改变而变动。
合意库存投资取决于： 购买原材料的成本。包括订货交易成本和到货
速度等。购买成本越小，库存投资越低； 需求的确定性。销售平稳意味着需求稳定，产
K
K
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上式再对资本租用成本rc求偏导数，有
2R(K , X1,..., K rc
Xn)
2R(K , X1,..., K 2
Xn)
•
K rc
1
K 1 rc
2R(K , X1,..., X n ) K 2
边际产品递减，边际产品曲线斜率为负，
2
R
(
K
, X1, K 2
...,
X
n
)
＜0 ，
K rc
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二、住宅投资（率）
1、住宅投资与住宅市场
住宅市场交易的是住宅存量。住宅是资产，因 此，住宅市场是存量资产市场。
住宅投资（率）是一定时期内住宅存量的变化 （率）。 住宅投资就是新房购买，新房供给量受到住宅价 格的影响。 住宅价格由住宅存量市场的供给和需求决定。
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住宅的需求
作为一种消费品，住宅需求具有与其他耐用商品需 求相同之处，收入弹性很大。
I-折旧=ΔK。
投资是连接产品市场和资 ΔK
本市场的主要变量。
K
8
2、合意（最优）资本存量的决定
投资是资本存量的调整。要研究投资的决定，必 须先研究合意的资本存量的决定，其次研究资本 存量如何调整到合意的水平。
资本是一种生产要素。根据要素需求原理，厂商 对要素的最优投入量由利润最大化原则决定。这 就是： 使用要素的边际收益=使用要素的边际成本
和π1： R rcK , 20% , 1 80%
1 80%(R rcK )
1 ' 0,
R rc K
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当企业资金部分来源于股权融资时：
支付股息的是税后利润。如果股息率不变，企业 所得税提高，将使企业资本租用成本相对提高， 因此企业将减少合意资本存量。 证明：设股息率为rcs，支付股息后利润为πs， 资本租用成本中加入了股息成本，企业以息后利 润最大化决定合意资本存量。沿用前述假设，有
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合意资本存量函数为： K*=g（rc，Y）
1）资本存量的需求与资本租用成本反方向变 动：数学证明见补充内容。
2）资本存量K随着产出Y的增长而增长：总产 出的增加即收入增加，将增加行业的产品需求， 以及资本存量的需求。由于资本存量不能及时 调整，资本的市场价格上升。这将吸引投资增 加，使得资本存量开始上升。
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合意资本存量函数
综上所述，厂商合意的资本存量取决于资本的边 际产量、资本的租金成本。租金成本又取决于利 率和预期通货膨胀率。对于一个经济体而言，社 会资本存量是厂商资本存量之和。
设租金成本为rc，名义利率为i，实际利率为r， 折旧率为d，预期通货膨胀率为πe。 rc=r+d=i-πe+d
合意资本存量函数为： K*=g（rc，Y）
K*’ K* K*’’
的计算
对任意总量生产函数Y=AF(N,K)，有
MPK
Y K
, 将其表为（K ,Y )的函数，由
MP（ K K ,Y ) rc，
即可求出K与rc的函数关系。
（参见教材本章专栏14-4。）
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3、影响投资的其他因素
1）预期产量
在合意资本存量的函数关系中，Y是指即期的 产出。但资本品的投资是为一个较长时期生产 而准备的，因此资本存量的调整还需要考虑今 后一段时期中的产出水平，即预期产量。
R rcK , s rcKs , s (1 20%) rcs K s1 80%(R rcK ) rcs K , 令 s1 ' 0,