公司理财第一章

中叱咤风云的巨人，在此次爆发的金融危机中也无奈破
产，这不仅与过度的金融创新和乏力的金融监管等外部
环境有关，也与雷曼公司本身的理财目标有着某种内在
的联系。
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• 雷曼兄弟公司在成立初期，公司主要从事利润
比较丰厚的棉花等商品的贸易，公司性质为家
族企业，且规模相对较小，其财务管理目标自
然是利润最大化。随着雷曼兄弟公司从家族企
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财富是什么？
光有钱（贝），不能富； 光有才，也不能富。 只有把钱与才合在一起，才能富。 这二者合一，产生了企业。
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企业如何运作？
人贝才
社会角色
一√×
所有者
二× √
经营者
三 × × 雇员（打工者）
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1.1 公司理财概述
n 1.1.1公司理财的产生与演进 n 1.1.2公司理财的含义与目标 n 1.1.3公司理财的内容
n 2000年3月11日，巴菲特在伯克希尔公司的网站上公开 了今年的年度信件——一封沉重的信。数字显示，巴 菲特任主席的投资基金集团伯克希尔公司，去年纯收 益下降了45%，从28.3亿美元下降到15.57亿美元。伯 克希尔公司的A股价格去年下跌20%，是90年代的唯一 一次下跌；同时伯克希尔的账面利润只增长0.5%，远 远低于同期标准普尔21的增长，是1980年以来的首次 落后。
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1.1.1公司理财的产生与演进
n 理财（Finance）是人类经济活动的基本 职能之一，大约于19世纪末，在现代生 产技术的驱动下，以1897年托马斯·格林 纳（Thomas Greene）出版的《公司财 务》一书为标志，理财学从企业的其他 管理活动中独立出来成为专门的学科， 并于20世纪飞速发展。
n (3)公司理财学(Corporate Finance)，又称企业财务学 (Business Finance)或管理财务学(Managerial Finance) ，也有称企业公司理财或公司财务学的，主要研究与 企业的投资、筹资等财务决策有关的理论与方法以及 日常管理，包括企业战略、计划、投资分析与控制等 。
可以 循环
营运资金9000
管理成本1000
消耗性 支出
投资支出 费用支出
利润表
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资金（现金）流转及其循环
购置 长期资产
制造费
购买 存货
现金 （资本）
人工费 支出
销售与管理费 应收帐款
产品制造
产品销售
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雷曼兄弟破产对公司理财目标选择的启示
2008年9月15日，拥有158年悠久历史的美国第四大投资
n 1956年他回到家乡，由一帮亲朋凑了差不多 10.5万美元，其中有他的100美元， 成立了自 己的公司 ──“巴菲特有限公司”。在不到一 年的时间内，他已拥有了五家合伙人公司。
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n 1962年，巴菲特合伙人公司的资本达到了720 万美元，其中有100万是属于巴菲特个人的。 当时他将几个合伙人企业合并成一个“巴菲特 合伙人有限公司”。最小投资额扩大到10万美 元。1964年，巴菲特的个人财富达到400万美 元，而此时他掌管的资金已高达2200万美元。
润、忽视经营风险的经营行为，为破产埋下了
伏笔
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• 从表面上看是美国过度的金融创新和乏力 的金融监管所导致的全球性的金融危机， 但从实质上看，则是由于公司一味地追求 股东财富最大化，而忽视了对经营风险进 行有效控制的结果。对合成CDO（担保债务 凭证）和CDS（信用违约互换）市场的深度 参与，而忽视了CDS市场相当于4倍美国GDP 的巨大风险，是雷曼轰然倒塌的直接原因 。
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启示
n 证券投资是有风险的。如果将企业的财务活动 置于整个金融市场中，那么实业投资和证券投
资在事实上融为一体。证券投资为实业投资解决
了资金来源问题，而实业投资最终为证券投资收益的 获取提供了物质保障。雅戈尔“实业经营+证券投资” 模式。
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n 巴菲特的成功绝非来自于运 气，当他投资于某家公司时 ，总是阅读所能找到的全部 年度报告，了解公司的发展 状况及策略．他全身心地投 入到他的投资事业中。从巴 菲特的传奇中你是否已感受 到理财的魅力?
银行——雷曼兄弟（Lehman Brothers）公司向美国联邦
破产法庭递交了破产保护申请。雷曼兄弟公司成立于
1850年，以棉花贸易起家，历经两次世界大战，逐渐发
展为全球最具实力的股票、债券承销商和交易商之一，
被誉为“债券之王”。在破产之前，雷曼兄弟的全球雇
员12342人，员工持股比例达到30%。曾经在美国金融界
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• 雷曼兄弟公司破产对公司理财目标的启示：每 一种财务目标在存在诸多优点的同时，都有自 身无法克服的缺点。利润目标的内在矛盾推动 了公司理财目标从利润最大化向股东财富最大 化转变，而公司的其他利益主体的利益要求得 到平等保护的需求，又推动了公司理、财目标 从股东财富最大化向企业价值最大化演变。根 据众多财务专家的研究，最优的公司理财目标 是公司价值最大化，但在实践中很难实现，可 以通过强化公司治理结构、完善现代企业制， 度等措施，使公司理财目标尽可能最优。
按投资主体分，我国上市的股份可以分为 国有 股，法人股和社会公众股：
• 国有股指有权代表国家投资的部门持有的或以国
有资产向公司投资形成的股份，包括以公司现有国
有资产折算成的股份。由于我国大部分股份制企业
都是由原有大中型企业改制而来，因此国有股在公
司股权中占有较大的比重。
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• 法人股指企业法人或具有法人资格的事业单位和 社会团体，以其依法可经营的资产向公司非上市流 通股权部分投资所形成的股份。目前，在我国上市 公司的股权结构中，法人股平均占20%左右。
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• 社会公众股是指我国境内个人和机构，以其合法 财产向公司可上市流通股权部分投资所形成的股份 。我国公司法规定，单个自然人持股数不得超过该 公司股份的0.5%。
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案例涉及的专业术语
• 股权（期权期股）激励： 股权激励也称股票奖励计划，是指上市公司以本
公司 股票为标的，对其董事、监事、高级管理人员及其他员工 （如核心技术人员等）进行的长期性激励，其目的是让高 管报酬同公司的经营业绩挂钩。
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案例：杰克和安迪的创业
杰克和安迪合伙，立志为有欣赏力的客户
制造手工家具，想要成立一个属于他们自己
钱
的“佳好家具公司”
从 杰克拿出12000元， 哪 安迪拿出3000元
股份资本
里 来？ 银行提供15000元
借贷资本
利润结余0元
留存收益
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公司的钱用到哪里去了？
租用场地、设备、材料、工资、 办公费，等等
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据绍兴百大总经理王学超介绍，此次高级管理人 员持股，可以说是公司董事会的一种强制行为。 1998年底嘉源公司入主绍兴百大之后，经过半年 多的清产核资，绍兴百大的不良资产基本上得到 剥离，留下的都是比较扎实的优良资产，在此基 础上，1999年6月3日，公司董事会提出，公司的 总经理、副总经理、财会负责人和董事会秘书等 在6个月之内，必须持有一定数量的公司发行在外 的社会公众股，并且如果在规定的期限内，高级 管理人员没有完成上述持股要求，公司董事会将 解除对其的聘任。
业逐步成长为美国乃至全球都知名的上市公司
，财务管理的目标也从利润最大化转变为股东
财富最大化。一方面，股东财富最大化目标帮
助雷曼兄弟公司实现了骄人的业绩，，实现了
14年连续盈利的显著经营业绩和10年间高达
1103%的股东回报率；另一方面，股东财富最大
化的理财目标利益主体单一（仅仅强调了股东
的利益），直接导致了公司决策层过度追逐利
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考勤
n 第一次旷课扣2分，第二次扣4分，第三 次扣8分，以此类推
n 第一次请假扣0分，第二次扣1分，第三 次及以上每次扣2分
n 累积缺课1/3学时者取消考试资格或单 独考试
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n 1930年8月30日，沃伦·巴菲特出生于美国内布 拉斯加州的奥马哈市，他从小就极具投资意识 ，钟情于股票和数字的程度远远超过了家族中 的任何人。
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王学超说，董事会这样做的目的是为了增加 高级管理人员对公司发展的使命感和责任感，让 他们也来投资自己所管理的公司，公司做好了， 他们的资产就会增值，公司做得不好，也就直接 影响到他们的切身利益，把他们个人的利益与公 司的利益紧密结合起来，有利于企业的快速健康 发展。
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案例中涉及的基本常识：我国的股权结构
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股票期权： • 股票期权是上市公司给予企业高级管理人员和技
术骨干在一定期限内以一种事先约定的价格购买 公司普通股的权利。 • 股票期权，也可称为股票选择权。它的基本含义 是，用事先议定的某一时期的股票价格，购买未 来某一时期的该种股票——通常，这种股票应该 是升值的。
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百度文库
举例而言，一位公司经理被公司股东允诺， 可 以用今年的本公司股票价格（如5美元），购买3年 后的股票若干股，那时，每一股股票的价格可能已 升至20美元。这样做的好处是，对企业经营者改善 经营、增大盈利产生很大的压力和诱惑，他只有努 力创新才能使公司股票大幅度增值，公司产力增强 了，而他个人得到的利益也通过股票期权实现了。 股票期权一般数量较大，但亦有明确的股票增值目 标。通常只有达到增值目标才有权利用低价购买， 在不到增值目标则失去了这种选择权公司理。财第一章
n 所谓公司理财是指利用价值形式对公司经营活动进行 的资金管理，是公司组织财务活动、处理财务关系的 —项综合性的经济管理工作。
n 公司理财主要是利用价值形式对公司日常经营活动进 行资金管理，是公司组织财务活动、处理财务关系的 一项综合性的经济管理工作；公司的性质决定了其必 然为其股东或投资者创造价值，理财目标力求使公司 价值最大化；公司应正确组织资金的有效筹集、投放 、使用、收回和分配等财务活动，认真处理好公司与 政府、公司与投资者等之间的财务关系，积极协调所 有者与经营者、所有者与债权人的矛盾。
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2020/11/6
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推荐阅读书目
• [1] 斯蒂芬 A.罗斯，伦道夫 W.威斯特菲 乐德, 杰弗利F.杰富.公司理财[M]. 北京： 机械工业出版社，2006.
• [2] 杨雄胜.财务管理原理. 北京：北京师 范大学出版社.2007.
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考核方法
n 采取期末笔试和平时成绩相结合的形式 n 期末笔试占总成绩的70%。 n 平时成绩占总成绩的30%
直接用于供产销的项目：
材料、工人工资……
营运资金
不直接用于供产销的项
目：工具、汽车、设备……
固定资产
不论是否发生业务都必
须发生的项目：办公用品、 租金、利息……
管理成本
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公司的钱用到哪里去了？
资产负债表
资金来源 资金去向
股份资本15000 借贷资本15000
留存收益 0
固定资产20000
n 在1962年—1966 年的5年中，他公司的业绩高 出了道·琼斯工业指数20-47个百分点， 而巴菲 特本人也在当年的《奥马哈先驱报》上获得“ 成功的投资业经营人”的名头。
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n 1992年中巴费特以74美元一股购下435万股美国高技术 国防工业公司——通用动力公司的股票，到年底股价 上升到113元。巴费特在半年前拥有的32，200万美元 的股票已值49，100万美元了
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西方理财学的发展
n 理财所研究的问题除一些传统内容外， 已扩展到包括最佳资本结构、投资组合 理论、风险的评估与预防、跨国理财等 关系到公司生存和发展的重大问题；理 财主要以公司为中心，围绕公司的净现 金流量、公司价值最大化展开，不断寻 求资本和资产的最佳组合。
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1.1.2、公司理财的含义与目标
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现代理财学主要包括三大部分
n (1)宏观财务学(Micro-Finance)，主要研究国家和区域 乃至全球范围内的资金流动和运作规律，包括货币学 、财政金融学等。金融市场学是其最主要的组成部分 之一。
n (2)投资学(Investment)，主要研究证券及其投资组合 (Portfolio)、投资决策、分析与评价。一般而论，投资 可以划分为实物投资(直接投资)和证券投资(间接投资) 。
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绍兴百大高管持股案例背景
1999年6月，绍兴百大发布公告称，公司的高 级管理人员已于近日陆续从二级市场上购入该公 司的社会公众股，平均每股购入价格为10.40元左 右。公告还显示，购入股份最多的是该公司总经 理王学超，持股数量达28 600股，而购入股份最 少的高级管理人员也有19 000股。按照有关规定 ，上述人员只有在离职6个月后，才可将所购入的 股份抛出。