外汇市场干预及其效率分析

利率水平对外汇汇率有着非常重要的影响， 利率是影响汇率最重要的因素。我们知道，汇率是 两个国家的货币之间的相对价格。和其他商品的定 价机制一样，它由外汇市场上的供求关系所决定。 外汇是一种金融资产，人们持有它，是因为它能带 来资本的收益。人们在选择是持有本国货币，还是 持有某一种外国借币时，首先也是考虑持有哪一种 货币能够给他带来较大的收益.而各国货币的收益率 首先是由其金融市场的利率来衡量的。某种货币的 利率上升，则持有该种货币的利息收益增加，吸引 投资者买入该种货币，因此，对该货币有利好(行情 看好)支持；如果利率下降，持有该种货币的收益便 会减少，该种货币的吸引力也就减弱了。因此，可 以说"利率升，货币强；利率跌，货币弱"。
积极干预是指一国货币当局为使外汇市场 的汇率水平接近本国所设定的水平目标而主动 在外汇市场进行操作。 消极干预是指外汇市场已发生剧烈波动， 偏离本国设定的汇率水平，货币当局采取补救 性干预措施。
按是否引起供应量变化分,又可分为冲销 干预和非冲销干预 冲销干预又叫“中和干预”是指中央银行 在进行外汇买卖的同时，又通过公开市场 操作对国内市场进行反向操作，达到本币 供应量不变目的。它是政府管理汇率的重 要政策之一，也称冲销政策。它是指中央 银行进行数量相等但方向相反的国外和国 内资产交易，以抵消外汇干预对国内货币 供给的影响。
政府采用冲销式干预，表明政府在外汇市场卖出外币资产的同 时，在本国债券市场上买入等量本国债券，卖出等量本国货币， 这使得本国货币供应量不变，MM曲线不变，本国债券供给降低， BB曲线左移到BB’，BB ’曲线与FF ’曲线交于点C。根据资产自合 模型的条件，本国债券市场和外币资产市场处于平衡时，本国 货币市场必然也处于平衡之中，即点C一定位于MM曲线上，点 C是新的均衡位置。点C相对于点A而言，汇率下降，利率升高， 这说明冲销式干预也能够实现本币升值。但对于图中的点B和点 C可以看到，与非冲销式干预的效率相比，冲销式干预对汇率影 响较小。
干预外汇市场的方式 干预外汇的方式主要可以分为直接 干预和间接干预两种方式。 直接干预是指货币当局 直接参与 外汇市场的买卖，通过在外汇市场上买 进或卖出外汇来影响本币的对外汇率。 间接干预主要指通过一国货币政策 或财政政策的推行，影响短期资本流入， 从而间接影响外汇市场供求状况和汇率 水平。
从干预外汇市场的动机来划分，又可分为积 极干预和消极干预。
无论是用货币模型分析还是用资 产组合模型分析，非冲销式对汇率 的调控是有效的，但它会引起本国 货币供应量的变动，从而在追求外 部平衡时会影响到国内经济的运行； 冲销式干预对汇率的调控可能无效 也可能有一定效果，但它不会影响 国内经济的运行。从这里我们再一 次看到：用一种政策工具是很难同 时达到内外平衡这两个政策目标的。
货币市场工具： 所谓货币市场工具，是指期限小于或等 于一年的债务工具，它们具有很高的流动性，属 固定收入证券的一部分。
主要的货币市场工具由短期国债、大额可 转让存单、商业票据、银行承兑汇票、回购协 议和其他货币市场工具构成。
利率 利率又称利息率。表示一定时期内利息量与本 金的比率，通常用百分比表示，按年计算则称为年 利率。其计算公式是：利息率= 利息量 ÷ 本金÷ 时间×100%
非冲销干预通常指中国人民银行在外汇市场 买卖外汇，从而改变国内市场上的货币供应 量，达到调整汇率目的的一种手段。
按干预策略分,可分为三种类型
烫平每日波动型干预是指政府在汇率日常 变动时在高价卖出、低价买进，以使汇率变动 波幅缩小。 砥柱中流型或逆向型干预是指政府在面 临突发因素造成的汇率单方面大幅度波动时， 采取反向交易的形式以维护外汇市场稳定。 非官方钉住型干预是指政府单方面向非 公开地确定所要实现的汇率水平及变动范围， 在市场汇率变动与之不符时就入市干预。
干预外汇市场的概念 干预外汇市场即一国货币当局 基于本国宏观经济政策和外汇政策 的要求，为控制本币与外币的汇率 变动，而对外汇市场实施的直接或 间接的干预活动，以使汇率的变动 符合本国的汇率变动政策的目标
干预外汇市场的主要目的 干预外汇市场的主要目的有： （1 ）防止短期汇率发生变动， 避免外汇市场混乱 （2 ）减缓汇率的中长期变动， 实施反向干预，调整汇率发展的趋势 （3 ）是市场汇率波动情况不致 偏离一定时期的汇率目标区 （4 ）促使国内货币政策与外汇 政策的协调推行
外汇市场干预的效力分析
货币模型 货币模型是西方汇率决定理论中 资产市场分析法的一个重要的分支。 货币模型假定本币资产与外币资产可 完全替代，他们被视为一个同意的市 场，在货币供应总量不变的情况下， 这以市场内部各资产产组合模型进行的分析 在资产组合模型下，本币资产与外币资产 不能完全替代汇率是在相互联系的三个不同 资产市场（即货币市场、本币债券市场、外 汇资产市场）上共同决定的。
按参与的国家分可分为，可分为单边干预和 联合干预 单边干预是指一国对本国货币与某外 国货币之间的汇率变动，在没有相关的其他 国家的配合下独自进行。 联合干预是指两国乃至多国联合协调 行动对汇率进行的干预。
外汇市场干预的工具和手段
外汇储备: 本币升值会使出口受挫，出口获得的外币只能换回 较少本币。为保持对外经济的相对稳定，国家会选择 对汇率浮动进行一定程度的管理，即使是浮动汇率也 要受到一定限制，当市场的汇率严重偏离正常汇率的 情况下，央行就会采取措施让汇率回到一个正常的区 间内，其中运用外汇储备就是一种有效的方法，当本 币对外币的需求上升，也就是本币贬值的时候，央行 就会放出一定量的外币，换回市场上一部分本币，以 使市场本币减少，即供给减少，使本币回到正常的价 值水平。可以说储备一定的外汇储备是为了保持本币 的信用，不让本币贬值，日本、泰国经济的崩溃都起 源于货币的贬值。
货币供给的增加会使MM（货币市场的平衡） 曲线左移，本国债券供给的增加会使BB（本国债 券市场的平衡）曲线右移，外汇资产供给的增加会 使FF（外币资产市场的平衡）曲线左移。
政府在外汇市场上的干预造成本国货币供应量减少,MM 曲线右移到MM’,而本国债券供给不发生变化,BB曲线不 变.MM’曲线与FF’曲线相交于B点,根据资产组合模型的条件, 本国货币市场和外币市场处于平衡时,本国债券市场必然也 处于平衡之中,即点B一定与BB曲线上,点B是新的均衡位置.点 B相对于点A而言,汇率从e。下降到e1,利率从i。上升到i1,这 表明非冲销式干预通过增加外币债券市场供给而实现了本币 的升值,同时紧缩了本国货供应,带来了本币利率的上升,非冲 销式干预对防止本币贬值是有效的,但要以紧缩本国经济为 代价。