股票定价模型

股票定价模型

一、零增长模型六、开放

式基金的价格决定

二、不变增长模型七、封闭

式基金的价格决定

三、多元增长模型八、可转

换证券

四、市盈率估价方法九、优先

认股权的价格

五、贴现现金流模型

一、零增长模型

零增长模型假定股利增长率等于零，即G=0,也就是说

未来的股利按一个固定数量支付。

[ 例 ]

假定某公司在未来无限时期支付的每股股利为 8 元，其公司的必要收益率为 10％，可知一股该公司股票的价值为8

/0. 10= 80元，而当时一股股票价格为 65元，每股股票净现值为80-65 = 15元，因此该股股票被低估 15元，因此建议可以购买该种股票。

[ 应用 ] 零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对某一种股票永远支付固定的股利是不合理的。但在特定的情况

下，在决定普通股票的价值时，这种模型也是相当有用的，尤其是在决定优先股的内在价值时。因为大多数优先股支付的股利不会因每股收益的变化而发生改变，而且由于优先股没有固定的生命期，预期支付显然是能永远进行下去的。

二、不变增长模型

(1)一般形式。如果我们假设股利永远按不变的增长率增长，那么就会建立不变增长模型。

[ 例] 假如去年某公司支付每股股利为 1.80 元，预计在未来日子里该公司股票的股利按每年5％的速率增长。因此，预期下一年股利为 1.80 X (1十0.05) = 1.89元。假定必要收益率是11%，该公司的股票等于 1. 80X [(1十0. 05) / (0.11-0 .

05)] =1. 89／(0 . 11-0. 05) =31. 50元。而当今每股股票价格是 40 元，因此，股票被高估 8. 50 元，建议当前持有该股票的投资者出售该股票。

(2)与零增长模型的关系。零增长模型实际上是不变增

长模型的一个特例。特别是，假定增长率合等于零，股利将永远按

固定数量支付，这时，不变增长模型就是零增长模型

从这两种模型来看，虽然不变增长的假设比零增长的假

设有较小的应用限制，但在许多情况下仍然被认为是不现实

的。但是，不变增长模型却是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要。

三、多元增长模型多元增长模型是最普遍被用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型。这一模型假设股利的变动在一段时间7、内并没有特定的模式可以预测，在此段时间以后，股利按不变增长模型进行变动。因此，股利流可以分为两个部分。

第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值。

第二部分包括从时点 T 来看的股利不变增长率变动时期的所有预期股利的现值。因此，该种股票在时间了的价值 (VT) 可通过不变增长模型的方程求出

［例］假定A公司上年支付的每股股利为 0. 75元，下一年预期支付的每股票利为 2 元，因而再下一年预期支付的每股股利为 3 元，即

从T= 2时，预期在未来无限时期，股利按每年 10%的速度增长，即0：, Dz(1十0. 10) = 3X 1. 1 = 3. 3元。假定该公司的必要收益率为 15%，可按下面式子分别计算 V7- 和认 t 。该价格与目前每般股票价格 55元相比较，似乎股票的定价相当公平，即

该股票没有被错误定价。

(2)内部收益率。零增长模型和不变增长模型都有一个

简单的关于内部收益率的公式，而对于多元增长模型而言，不可能得到如此简捷的表达式。虽然我们不能得到一个简捷的内部收益率的表达式，但是仍可以运用试错方法，计算出多元增长模型的内部收益率。即在建立方程之后，代入一个假定的伊后，如果方程右边的值大于P,说明假定的P太

大；相反，如果代入一个选定的尽值，方程右边的值小于认说明选定的P太小。继续试选尽，最终能程式等式成立的尽。

按照这种试错方法，我们可以得出 A 公司股票的内部收益率是 14. 9%。把给定的必要收益 1 5 %和该近似的内部收益率 14. 9%相比较，可知，该公司股票的定价相当公平。

(3)两元模型和三元模型。有时投资者会使用二元模型和三元模型。二元模型假定在时间了以前存在一个公的不变增长速度，在时间 7、以后，假定有另一个不变增长速度城。三元模型假定在工时间前，不变增长速度为身 I ，在 71 和 72 时间之间，不变增长速度为期，在 72 时间以后，不变增长速度为期。设 VTl 表示

在最后一个增长速度开始后的所有股利的现值，认- 表示这

以前所有胜利的现值，可知这些模型实际上是多元增长模型的特例。

四、市盈率估价方法市盈率，又称价格收益比率，它是每股价

格与每股收益之间的比率，其计算公式为反之，每股价格=市盈率X每股

收益

如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么我们就能间接地由此公式估计出股票价格。这种评价股票价格的方法，就是 " 市盈率估价方法 " 。通常情况下，每股收益等于最近四个季度的总收益。市盈率法被广泛使用的原因有三个：首先，它将股价与当期收益联系起来，是一种比较直观、易懂的统计量；其次，对于大多数股票而言，计算简单易行，数据查找方便，同时便于股票之间的互相比较；最后，它能反映股份公司的许多特点，如风险和增长潜力等。市盈率法也有它的缺陷，其它定价法（如现金流量贴现定价法等）都对风险、增长和股东权益进行了估计和预测，而市盈率法却没有对这些因素作出假设。另外，市盈率反映市场人气和看法，受主观因素影响较大。

五、贴现现金流模型

贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的。按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值，因此必须按照一定的贴现率返还成现值，也就是说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于股票来说，这种预期的现金流即在未来时期预期支付的胜