第四章 货币分析法

一、本国商品供求的均衡： A1：本国商品的总供给曲线是垂直的： ：本国商品的总供给曲线是垂直的
P
Y
Y
Y
是充分就业时的总供给。这样，由于本国商品的总供
给是恒定不变的，那么对本国商品的总需求就由总供给决 定。本国商品供求的均衡可表示为：
Dt = Yt ≡ Y
即假设本国实际国民收入是外生变量。
在相同假设条件下，我们也可以写出外国商品供求均 衡的表达式：
)
)
而没有考虑UIP。现在将UIP即方程（4）代入上式，得：
1 ln St = ln M t − ln M t* − φ ln Yt − ln Yt* + λ ln Ste+1 λ +1
[(
) (
]
上式表示，即期汇率水平不仅受到即期的经济基本面状况 （货币供给、国民收入水平）的影响，而且还会受到对将 来汇率水平预期的影响：
（一）当其他因素保持不变时，本国货币供给的一次 性增加将会带来本国价格水平的同比例上升，本国货 币的同比例贬值，本国产出与利率则不发生变动。
在这个结论的背后，其实有一个非常重要的前提假设：
A4：弹性价格假定。即利率与实际国民收入都是与货 ：弹性价格假定。 币供给无关的。货币供给的增加只能引起价格水平的迅 币供给无关的。 速上升，并不能带来利率的降低而进一步影响国民产出 速上升，并不能带来利率的降低而进一步影响国民产出。
Yt 2 , Yt3 , Yt 4 ,⋅ ⋅ ⋅ ⋅ ⋅ ⋅
。
P
AD '
MRAS ' '
AD
MRAS '
Pt4 Pt3
MRAS
Pt2 Pt1 ( Pt0 )
SRAS
Y
Y
Yt4
Yt3
Yt2
Yt1
所以，在发生一次性货币供给增加以后的一段时期内 （即 中期内：t1 ≤ t < +∞ ），本国商品总供求的均衡用公式可 表示为：
t → +∞ ），物价水平对总需求的变动进行了充分的调整，
总供给曲线变成了一条垂直线，国民收入或产出又回到了充 分就业下的均衡水平
Y ，一次性货币供给增长引起的总需
求上升效应最终全部转化成了物价水平的上升。
P
Pt
Pt1 ( Pt0 )
AD
AD '
Y
Y
所以，在长期内（即在 t 时点），本国商品供求总均衡 用公式可表示为：
ln Dt = α ln Yt − σ ⋅ rt + δ ln S t + ln P * − ln Pt Dt = Yt = Y
(
)
二、本国货币供求的均衡： 对本币的总需求由本国的物价水平、国民收入与利率共同 决定，并且我们在第一节介绍了一个特定函数形式：
D t
M
= Pt ⋅ Yt ⋅ e
St P P t
*

δ
Dt ： t 时点对本国商品的总需求； Yt rt
： t 时点本国国民收入； ： t 时点本国利率；
St P* * ：t 时点实际汇率，外国物价水平 P 为给定的外 Pt 生变量；
α , σ , δ ：均为大于零的系数，其中 0 < α < 1
对方程两边同时取自然对数，得：
ln Dt = α ln Yt − σ ⋅ rt + δ ln S t + ln P − ln Pt
*
(
)
（1）
再来看看本国商品的总供给。多恩布什模型之所以称为粘 性价格货币模型，是因为该模型的一个重要假设：
A1：价格水平是粘性的。或者说，在总需求发生变化，总 ：价格水平是粘性的。 需求曲线发生位移以后，总供给曲线在不同的时期内有着 不同的形状。
第二节 粘性价格货币模型
Sticky Price Monetary Approach
又被称为汇率超调模型（Exchange rate overshooting Model） 或多恩布什模型（Dornbusch Model）。它是由麻省理工学 院多恩布什教授于1976年在其论文（Expectations and exchange rate dynamics, The Journal of Political Economy 中提出。
t1 时点以后的一段时期内，此时价格开始缓慢调整，总供给
曲线的斜率慢慢地发生变化，由
t1 时点的水平线变为斜率为正
的曲线（ MRAS 中期总供给曲线），并且随着时间的向前推移，
⋅ 斜率逐渐变大。物价水平由 Pt1 ( Pt0 ) 上升为 Pt 2 , Pt3 , Pt 4 ,⋅ ⋅ ⋅ ⋅ ⋅ ，
国民产出逐步下跌为
Y 之间的缺口越大，通货膨胀率或物价
dPt 上涨的水平 d ln Pt = P 就越高，或者说，只要总需求大 t
于长期均衡产出，就存在通货膨胀的压力。从图形上来解释， 该方程描述了总供给曲线由一条水平线逐渐变为一条斜率为 正的曲线，并且随着时间的推移，斜率越来越大这样一个过 程。
（3）在发生了一次性货币供给增加很长一段时期以后（
S
e t +1
↑
⇒
St ↑
许多相关文献从预期的角度对弹性价格货币模型进行了扩 展和修正（教材 p66）。
五、对弹性价格货币模型的检验与评价：教材 P76-68。
尽管弹性价格货币模型在实证检验中并不十分令人满意， 但它是现代汇率决定理论的基础，如稍后我们要介绍的粘性 价格货币模型和资产组合平衡模型都是在对弹性价格货币模 型修正的基础上提出的。
（四）其他因素保持不变时，外国货币供给一次性增加，外 国利率上升，会使本币升值；外国国民收入上升，会使本币 贬值。
（五）预期对即期汇率汇率水平的影响： 以上的分析都是针对方程：
ln St = ln M t − ln M t* − φ ln Yt − ln Yt*
(
) (
)
+ λ rt − rt
(
*
Yt1 。
所以，短期内（即在 用公式可表示为：
t1
时点），本国商品供求的均衡
ln Dt1 = α ln Yt1 − σ ⋅ rt1 + δ ln St1 + ln P * − ln Pt1 Pt1 = Pt0 Dt1 = Yt1
(
)
（2）随着ຫໍສະໝຸດ Baidu间的向前推移，在发生了一次性货币供给增长的
D = Yt ≡ Y
* t *
*
二、本国货币供求的均衡： 对本币的总需求由本国的物价水平、国民收入与本国 利率共同决定：
M tD = M tD (Yt , rt , Pt )
∂M D >0 ∂Y
∂M D <0 ∂r
∂M D >0 ∂P
根据以上性质，我们给出一个特定的函数形式：
M
D t
= Pt ⋅ Yt ⋅ e
0
了长期均衡，物价水平为 Pt ，产出水平为 Y ，是完全就 完全就 业时国民经济的均衡产出。如果在 业时
t1
时点发生了一次性的
货币供给增长，使总需求曲线 AD 右移至
AD ' 。由于价
SRAS
格是粘性的，短期内不会发生变化，短期总供给曲线 是水平的，所以 至
Pt1 = Pt0 ，总需求上升就使国民产出上升
另一方面，蒙代尔-弗莱明模型不仅没有考虑汇率的预期 变动（它假设汇率的预期变动是静态的） ，而且走向了 另一个极端：假定本国商品的物价水平是完全固定的。 这些假定限制了模型只能对汇率变动进行短期的解释。
多恩布什模型是一个“混血儿”：短期内，它强调本国商品市 场的价格粘性，或者说价格在需求发生变化后短期内是不变 的，总供给曲线在短期内是一条水平线，这与蒙代尔-弗莱明 模型的假定一致；就长期来看，它又认为商品价格可以根据 需求的变化进行充分的调整，价格具有完全的弹性，总供给 曲线是垂直的，总需求的变动最终只能引起价格水平的变化， 均衡产出不发生变动，这又具有弹性价格模型的长期特征。
我们可以用图形来表示货币模型中本国货币供给一次性增 加的影响：
Mt M t1 M t0 t0 t1
Pt Pt1 Pt0 t t0 t1 t
rt
Yt
Y t t
St St1 S t0 t t0 t1
（二）当其他因素保持不变时，本国国民收入的增加会带来 本国价格水平的下降，本国货币升值。
（三）当其他因素保持不变时，本国利率上升会带来本国价 格水平的上升，本国货币贬值。
（1）在总需求发生变化后的短期内，本国商品价格水平 完全不发生变动，总供给曲线是水平的。因此，总需求的 上升会引起产出的提高，而不会引起物价水平的上涨。如 下图所示：
P
AD(总需求曲线）
AD '
Pt1 ( Pt0 )
SRAS (短期总供给曲线）
Y
Y
Yt1
t0
时点是初始时点，在该时点国民经济各个市场都达到
φ
− λ ⋅rt
φ > 0, λ > 0
ln M
D t
= ln Pt + φ ln Yt − λ ⋅ rt
M ts = M t
同时，本币总供给由本国政府决定，我们设 ：
所以本币供求的均衡可表示为：
ln M t − ln Pt = φ ln Yt − λ ⋅ rt
类似地，外币供求均衡可表示为：
ln M t − ln Pt = φ ln Yt − λ ⋅ rt
第四章 货币主义汇率模型
Monetary Approach
在上一章，我们运用蒙代尔-弗莱明模型， 在一系列的假设 前提下，考察了货币政策、财政政策对汇率决定与变动的影 响。在这一章，我们将学习汇率决定的货币分析法，它使用 了一些不同于蒙代尔-弗莱明模型的前提假设，也得到了与其 不同的结论。根据对价格弹性的假定不同，货币主义汇率模 型可分弹性价格货币模型与粘性价格货币模型。
ln Dt = α ln Yt − σ ⋅ rt + δ ln S t + ln P * − ln Pt Dt = Yt d ln Pt Dt = π ln dt Y
(
)
第三个方程的提出是多恩布什完成的一项创造性工作， 被称为价格粘性调整方程。
它说明了总需求 Dt 或短期均衡产出 Yt 与经济在完全就业 下的长期均衡产出
(1) ( 2) (3) ( 4)
将方程（1）、（2）代入（3），并且由于：
ln M t − ln Pt = φ ln Yt − λ ⋅ rt
* * *
*
∴ ln St = (ln M t − ln M t* ) − φ (ln Yt − ln Yt* )
+ λ rt − rt
(
*
)
上式就是弹性价格分析法的基本模型，它展现了影响即 期汇率水平的一系列因素：
我们在本章第一节和上一章分别学习了弹性价格货币模型 与蒙代尔-弗莱明模型。弹性价格模型含有许多前提假设， 如：本国商品总供给曲线是垂直的；购买力平价成立； 本国商品价格具有完全灵活弹性等。这些较为严格的假设， 特别是弹性价格假定，在现实生活中、短期内都较难实现。 这使得弹性价格模型不能很好地解释汇率的现实变动情况， 市场汇率的实际波动似乎比用弹性模型预测出的汇率波动 要大得多。
* * *
*
三、外汇供求的均衡：
A2：绝对购买力平价成立 A2：绝对购买力平价成立：
ln S t = ln Pt − ln Pt *
A3：投资者是风险中性的，无抵补利率平价成立 A3：投资者是风险中性的，无抵补利率平价成立：
ln S te+1 − ln S t = ln (1 + rt ) − ln 1 + rt*
一、本国商品供求的均衡： 本国商品总需求与本国国民收入、本国利率水平、以及实 际汇率相关（由于货币模型重点考察货币存量变化对汇率 的影响，所以其他变量如政府净购买，被看成是常量；外 国国民收入或产出也是给定的外生变量）。
具体地，多恩布什给出了总需求函数的一个具体形式：
Dt = Yt ⋅ e
α
−σ ⋅rt
φ
− λ ⋅rt
φ >0
λ >0
方程两边同时取自然对数，得：
ln M tD = ln Pt + φ ln Yt − λ ⋅ rt
同时，本币的供给由本国政府决定，我们设 所以，本币供求的均衡可表示为：
第一节 弹性价格货币模型
Flexible Price Monetary Approach
由弗伦克（Frenkel, 1976）、穆萨（Mussa, 1976,1979）、 比尔森（Bilson, 1978）提出来的。其中弗伦克是主要的代 表人物。
由于货币模型仍然采用一般均衡分析，所以我们仍然对开 放经济下国民经济中的各种供求平衡逐一进行分析，并且在 分析过程中引出一系列前提假设。
(
)
≈ rt − rt
*
四、浮动汇率制下影响汇率水平的因素： 将三个市场的供求均衡方程联立，就可以得到一般均衡：
Yt = Y ln M t − ln Pt = φ ln Yt − λrt * ln St = ln Pt − ln Pt ln S e − ln S = r − r * t t t t +1