[经济学]第13章 证券投资组合管理基础

• 讨论两个投资组合的风险程度。 • 解：根据上例的公式可得两个投资组合的 期望收益率都是26%
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甲组合期望收益率的方差 ＝
2 甲
（ 5 % － 2 6 % ） 2 0％ （ 2 0％ 2 6 % ） 5 0 %
2 2 2 （ 50％ － 26％ ） ×3 0 % ＝ 0 . 0 2 7 9
3.构思证券组合资产的基本原则： 安全性 效益性 流动性 低风险 多元化 避税 4.修订证券组合资产结构 5.对证券组合资产的经营效果进行评价 不但要比较收益率，还要比较承担的风险。
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四、现代证券投资组合理论的
产生与发展
现代证券组合理论是一种典型的数量化、 标准化的方法，是建立在现代统计技术和 严格的数学模型基础上的： 1. 1952年 马柯维茨 《证券组合选择》
乙组合期望收益率的方差 ＝
2 乙
（ 5 % － 2 6 % ） 4 0％ （ 2 0％ 2 6 % ） 2 0 %
2 2
（ 5 0 ％ － 2 6 ％ ） ×4 0 % ＝ 0 . 0 4 1 4
2
由于 ，所以乙组合投资风险较大。
2 甲 2 乙
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对于有n个资产的组合来说，计算方差的一 般化公式为：
期望收益率 和 收益率的方差
2. 1963年 威廉· 夏普 “单因素模型” 3. 1964年 夏普、林特和摩森：资本资产定 价模型（ CAPM模型） 4. 1976年 罗斯：套利定价理论（ APT 模 型）
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第二节 现代证券投资组合理论基础 一、证券投资的风险
经济学中的“风险”，不是指损失的概率，而 是指收益的不确定性。 （一）系统风险：与市场整体运动相关联。 1.市场风险 2.通货膨胀风险：名义收益和实际收益。 期望型 和 意外型 3.利率风险：对债券影响最大；股票也要受影响。 债券的期限越长，利率风险也相应越大。 4.汇率风险 5.政治风险
不能把鸡蛋放在同一个篮子里
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（二）证券投资组合的作用
资产组合理论证明，证券组合的风险随着组 合所包含的证券数量的增加而降低，资产间关联 性极低的多元化证券组合可以有效地降低非系统 风险并使系统风险趋于正常水平。 组合管理的目标是实现投资效用最大化，即 组合的风险和收益特征能够给投资者带来最大的 满足。具体而言，就是在实现投资者对一定收益 水平追求的同时，使投资者面临的风险降到最低， 或在投资者可接受的风险水平之内，使其获得最 大的收益。
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二、投资组合的基本类型
通常，以组合的投资目标为标准: 1.收入型：附息债券、 优先股、避税债券，等。 2.增长型：普通股。投资风险较大。 3.收入和增长混合型 ：一种是使组合中的收入型证券
和增长型证券达到均衡；另一种是选择既能带来收益，又 具有增长潜力的证券进行组合。 4.货币市场型：国债，等。 5.国际型：QDII 6.指数化型：ETF。被动的投资组合。
i ＝ 1 n
＝ 2 6 ％
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（二）投资组合的风险 投资组合的风险以该组合的方差和标准差 来表示：
方差 p ＝ E[rpi E(rp )] .
2 2 i 2 i＝1
n
标准差p＝
2 p
其中：为假设状态， i rpi为资产组合p在状 i 态下的收益率。
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• 例：某投资组合资料见下表：
二、投资组合的收益与风险度量
（一）投资组合的收益 投资组合的预期收益是投资组合中所有证券预期 收益的加权平均。 设一项投资组合中含有n项资产，令ri 表示第i种资产的
收益率，投资收益率这一随机变量可以用均值和方差 来描述。wi 表示第i中资产在组合中的比例。 则组合的收益率为： E (rp）＝E (w1r1 w2 r2 ＝w1E (r1 ) w2 E (r2 )
7.避税型
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三、传统证券组合管理理论
传统的证券组合管理依靠非数量化的方法，即基础 分析和技术分析来选择证券，构建和调整证券组合。 传统证券组合管理理论构建投资组合主要包括以下 几个步骤： 1.确定投资目标：投资目标一般包括投资的收益和 风险。传统的组合管理一般是按投资收益的类型进 行划分。 2.实施证券分析：通过证券分析选择证券、确定买 卖时机、构建和调整资产组合，并对证券组合资产 的经济效果进行评价。 （1）基本分析家分为：价值管理者盯住证券的 当前价值，选择低市盈率、高股息的证券投资； （2）增长管理者着眼于证券的未来价值，盯住 4 收益增长高的证券，选择高市盈率、低股息的证券。
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• （二）非系统风险：只同某个个体相关， 来自内部，又称为“微观风险”。 • • • • 6.偶然事件风险 7.流动性风险 8.违约风险 9.破产风险
总风险＝系统风险+非系统风险
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• 以上风险来源，可分为两类： 第一类风险是与市场的整体运动相关联的。这类风 险因其来源于宏观因素变化对市场整体的影响， 因而亦称之为“宏观风险”。前面提及的市场风 险、贬值风险、利率风险、汇率风险和政治风险 均属此类。我们称之为系统风险。 第二类风险则基本上只同某个具体的股票、债券相 关联。这种风险来自于企业内部的微观因素，因 而亦称之为“微观风险”。前面提到的偶然事件 风险、破产风险、流通性风险、违约风险等均属 此类。我们称之为非系统风险。 • 对任一投资，在数量上，总风险等于系统风险和 非系统风险之和。 9
n n i＝1 i＝1
wn rn） wn E (rn）
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＝ wi E (ri） 其中： wi＝1
• 例：某投资组合资料见下表：
• 求该投资组合的期望收益率。 • 解：
E ( r ） ＝ w E ( r ） ＝ （ 0 . 0 5 2 0 % + 0 . 2 5 0 % + 0 . 5 3 0 % ) p i i
第1Байду номын сангаас章 证券投资组合管理基础
第一节 证券投资组合管理概述
一、证券投资组合的含义与作用
（一）证券投资组合的含义 证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种有 价证券的总称 ；投资者通过组合投资可以在投 资收益和投资风险中找到一个平衡点，即在风 险一定的条件下实现收益的最大化，或在收益 一定的条件下使风险尽可能地降低。