浙江广厦分析

浙江广厦股票投资期望收益率的测算与投资建议

2012金融专硕赵泽辉

一、浙江广厦股票投资收益率的预测

1、分析方法简介

根据资本资产定价模型，任何风险资产的预期收益率等于无风险收益率加风险溢价。而风险溢价是由资产的系统风险和当前的市场风险溢价决定的，所以在计算预期收益率的时候。必须对无风险利率，市场风险溢价和β系数进行预测。

2、数据来源和基本数据假定

文章分析数据来自中经网数据库，浙江广厦股票收益率数据时间为2010年1月5日到2012年,10月31日，市场组合选取上证综合指数，时间同样为2010年1月5日到2012年10月31日，假定市场无风险利率采用一年期无风险利率，利率设定为3.4%。

3、数据分析过程

根据2010年1月5日到2012年10月31日浙江广厦与张正综合指数的数据进行回归得

通过以上数据得出r f=1.3*r m-0.014.回归分析拟合的回归线如下图：

第一，通过对数据的T检验的F检验结果看，回归分析具有相当可靠的结果，尤其是F

检验数据为446，远远大于测量标准。所以说r f=1.3*r m-0.014是可靠的。

第二，回归线斜率=1.3，这就表明浙江广厦在2010年1月5日到2012年10月31日收益率的β系数，这表明如果市场受利率上升10%，浙江广厦的受利率上升13%，反之亦然。

第三，对回归数据R2=0.399，这个数据表明浙江广厦股票39.9%的风险来自市场风险，这种风险包括了利率风险、汇率风险、通胀风险以及财政风险等，60.1%的风险来自公司特有风险，由于这种风险是可以分散的，所以这种风险是不能得到正常的风险溢价的。

第四，回归截距=-0.014，与r f（1-β）比较，这是衡量股票市场表象的一个指标，这里我们假定无风险利率为3.4%，那么

r f（1-β）=3.4%*（1-1.3）=-0.102远远小于回归截距-0.014，这说明浙江广厦的市

场表现远远不如市场。虽然这个截距是负值，表明股票获得的超额收益率为负值，但是回归截距数据接近0，说明浙江广厦股票收益率在2010年1月5日到2012年,10月31日表现好于市场表现，但是这并不认为浙江广厦并不值得投资后者不值得投资，也不能说明他能或者不能获得风险溢价和超额价值，具体分析过程将在下面分析。

第五，对风险溢价的分析主要通过历史风险溢价方法计算，从2001到2011这十年间，投资中国股市的平均收益率为1.4%，而短期政府债券的收益率为2.8%，高于股市平均收益率。尤其是在07年10月16日达到最高点位6124点以后，中国股市的平均收益率为-13.3%，如果以这个数据计算股票市场收益率，那么收益率为-16.1%。

二、浙江广厦投资建议

1、资本资产定价模型分析

2011年房地产行业贝塔值为1.42，略高于浙江广厦，并且行业收益率也和浙江广厦持平，虽然行业收益率为负值，但是这主要是由于金融危机对全行业的影响，而不是房地产行业自身出了问题。后市对房地产行业的看好，以及对中国股市的看好，非常有助于浙江广厦后市的增长。但是资本资产模型对证券投资分析必须结合行业分析，公司历史分析等数据进行分析那么，这是因为首先，在取得合适的、准确的股票收益率和市场收益率这些数据上有难度，降低了CAPM的可操作性；其次，我国证券市场发展时间不长，市场本身存在一定的缺陷，对于应用CAPM市场条件不够成熟。我国证券市场本身存在的缺陷，包括非有效市场和信息公开化程度太低，尤为重要的一点是，由于中国上市公司大都是国有企业，而国有股却并不流通，这就导致了能否使用它的综合指数收益率来代表市场组合资产的收益率的闯题。

2、与行业比较

浙江广厦（600052）属于房地产行业。房地产行业是典型的资金密集型行业，具有投资大、风险高、周期久、供应链长、地域性强的特点。国内房地产开发的资金来源几乎60-80％依赖银行贷款，近来和央行出台了一系列宏观调控策，压缩投资，抽紧银根。央行银根紧缩无异于扼住了目前我国房地产业的主动脉，如何开辟新的融资方式，建立新的融资平台，已成为众多房地产商性命攸关的头等大事。此轮房地产调控已经持续两年有余，房价的快速上涨得到有效遏制，长时间的调控使业界都在猜测“十八大”后政策会不会转向，而从“十八大”传递出的各种消息来看，楼市调控的政策近期不会有任何变化，同时也会一直紧抓保障房的建设。因此，坚持房地产调控不放松仍是政策的主基调。而且，在没有出台更好的替代政策之前，限购政策不会取消。

此外，十八大报告明确指出，要“完善宏观调控体系，更大程度更广范围发挥市场在资源配置中的基础性作用，完善开放型经济体系，推动经济更有效率、更加公平、更可持续发展”。由此可以看出，正确处理政府和市场的关系，进一步完善房地产市场调控体系，是未来房地产调控的重点。限购政策毕竟是行政手段，虽然短期内仍将继续，但不宜长期实行。首佳顾问研究中心认为，在解决了房产税的征收对象、征收标准等问题之后，房产税有望出台取代限购政策。

结合“十八大”报告中的内容，首佳地产顾问机构研究中心认为，北上广深等一线城市未来5年内房价不会下降。原因如下：

“十八大”报告中明确提出：1、户籍制度改革的新指向，有序推进农业转移人口市民化；2、到2020年城乡居民人均收入比2010年翻一番的新目标。依据此，改革户籍制度，将有序推进农业转移人口市民化，有利于解决外来人口融入当地的问题，由此可以预见，城镇化仍是未来5年拉动我国经济发展的重要力量，而城镇化带来的大量住房需求则能推动房地产市场的继续发展。而在户籍制度改革和收入倍增计划的背景下，北上广深等一线城市，医疗、教育、就业等资源丰富，人口集聚能力将继续提高。因此，未来5年北上广深房地产市场需求不会减弱，房价亦不会下降。

房价与房地产企业业绩有着密切的关系，虽然房地产调控起到了一定作用，但是由于企业土地成本相对较低，即使降价也完全可以获得较高的利润率，所以房地产行业在未来发展的潜力是很大的，未来股票价值上升的可能性很高，房地产行业股票是值得投资的，尤其是处于龙头地位的房地产企业。

3、与公司历史业绩比较