沃尔评分法和经济增加值(EVA)在企业绩效评价中的应用

沃尔评分法和经济增加值（EVA）在企业绩效评价中的应用摘要：沃尔评分法和经济增加值（eva）是企业绩效评价方法，本文以青岛海尔股份有限公司为典型案例进行沃尔评分法和经济
增加值（eva）绩效分析。

主要采用理论与实证相结合的方法，侧重于实证分析。

关键词：青岛海尔；沃尔评分法；经济增加值（eva）
中图分类号：f275 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2012）09-00-02
一、引言
沃尔评分法又称为财务比率综合评分法，是由美国学者亚历山大·沃尔于1928年在其出版的《财务报表比率分析》和《信用晴雨表研究》两书中首次提出，最初是用于评价企业的信用水平，经过演化和完善，在企业的价值评估、绩效评价等领域中已广泛应用。

经济增加值eva（economic value added）简单的定义是指在扣除资本成本之后剩余的利润，也就是经济学家长期称之为“剩余收入（residual income）”、“经济利润（economic profit）”或“经济租金（economic rent）”的概念，其理论渊源出自诺贝尔经济学奖获得者经济学家默顿·米勒和弗兰科·莫迪利亚尼1958 至 1961 年发表的关于公司价值的经济模型的一系列论文。

青岛海尔股份有限公司的前身是成立于1984年的青岛电冰箱总厂，于 1993 年 11 月在上交所上市交易。

青岛海尔属于国家一级企业，是海尔集团的龙头企业，主要经营有空调器、电冰箱、电冰
柜，以及洗碗机、燃气灶等其他一些小家电产品，其中空调器和电冰箱的销售份额分别约占主营业务收入的 50%和 30%以上。

二、沃尔评分法的运用
沃尔评分法是对企业财务状况进行综合评分的方法。

此法是选择若干财务比率，分别给定了在总评价中所占的比重，总和为100 分；然后确定标准比率，并与实际比率相比较；评出每项指标的得分；最后求得总评分。

若实际得分大于或接近100 分，则说明财务状况良好；反之，若相差较大，则说明财务状况较差。

它是由亚历山大·沃尔在1928 年提出的。

其评价的基本步骤为：
1.选择评价指标并分配指标权重
指标的比重是该项指标的评分值，比重是由该项指标在指标体系中所占的重要性决定的。

按其重要程度可分为三类：最为重要的、较为重要的和其他重要的指标。

这三类指标之间可按4：4：2 的比例分配比重。

第一类最为重要的是收益性指标，其评分值应占40 分左右。

主要指标有各种利润率，如销售利润率、总资产报酬率、资本收益率以及人均利润率、利润额等。

第二类较为重要的是稳定性指标，其评分值应占40 分左右。

稳定性也称安全性，是指企业的偿债能力和营运能力。

主要指标有：资产负债率（或产权比率）、流动（或速动）比率等。

营运能力反映企业生产经营活动的强弱、说明资产周转的快慢。

主要指标
有：应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率等。

各种周转率指标有相互包容关系，选用时要避免重叠，评分值不宜太高。

第三类其他重要的是指增长性指标和其他指标。

其评分值应占20 分左右。

增长性是指企业的发展能力，它是保持企业活力的物质基础。

主要指标有利润增长率、营业收入（或产值、产量）增长率、劳动效率、附加值率、资本保值增值率等。

2.确定各项比率指标的标准值，即各该指标在企业现时条件下的最优值
本文选择了青岛海尔、小天鹅a、美的电器、美菱电器、合肥三洋、澳柯玛、格力电器7家a股上市的家电企业2011年的财务数据分析，得出行业的平均水平即标准数值。

3.计算企业在一定时期各项比率指标的实际值
4.形成评价结果
三、经济增加值eva（economic value added）的应用
eva计算模型
eva= 税后净营业利润- 资本成本
= 税后净营业利润- 资本总额×加权平均资本成本率
=nopat-k×wacc
其中：nopat 以会计净利润为基础进行调整后得到，税后营业净利润和资本总额是在对资产负债表的有关数据进行相应调整后得出的结果。

加权资本成本率指企业所占用资本的机会成本，由负
债成本率和股权成本率组成。

加权平均资本成本率= 债务资本成本率×（债务资本/ 资本总额）+ 股本资本成本率×（股本资本/资本总额）
股本资本成本率是根据资本资产定价模型确定的，即：
股本资本成本率= 无风险收益率+β×市场风险溢价
如果eva>0，则表示企业获得的收益高于获得此项收益而投人的资本成本，即企业为股东创造了新价值。

相反，如果eva<0，则表示股东的财富在减少，企业的价值在毁损。

如果eva=0，则说明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益，投资者的财富既未增加也未减少。

下面以计算青岛海尔2009-2011年 eva 为例，说明 eva 的计算。

1.计算2009-2011年资本总额
2.计算经过调整的税后净营业利润
根据思腾斯特咨询公司的研究，精确计算经济增加值要进行的调整多达160 多项。

调整项目过多将会增加计算的难度和工作量，降低这一指标的可操作性，cpa教材做法：税后净营业利润=税后净利润+利息费用+无形资产摊销+递延税所得税贷方余额的增加+研
发支出的资本化金额一研发支出的资本化金额摊销。

3.计算资本结构
海尔公司2009-2011年资本结构状况如下表：
4.计算加权平均资本成本
（1）债务资本成本
债务资本成本率是公司支付给债权人的税前回报，因为公司有多个债务来源，故债务成本使用加权平均值。

中国上市公司的负债主要是银行贷款，短期债务占总债务的 90%以上，海尔也不例外，因此这里采用中国人民银行公布的一年期流动资金贷款利率作为税前单位债务资本成本。

考虑到利息抵税，由于青岛海尔良好的自信状况，违约的可能性较低，故选用一年期流动资金贷款年利率作为其债务资本成本率。

其实际成本如下：
（2）权益资本成本
权益资本成本 r 采用资本资产定价模型计算：r=rf+β
（rm-rf）。

其中，rf 采用银行三个月整存整取的年利率作为最低无风险利率，rm 为市场年收益率，rm-rf 为市场风险补偿，借鉴国内学者的多数做法，取国内 gdp 增长率作为市场风险收益
rm-rf。

备注：采用加权平均后的金融机构法定三个月期定期存款年利率作为无风险率β系数，根据历史数据定为85%
（3）计算加权平均资本成本
5.计算青岛海尔2009-2011年的eva
eva= 税后净营业利润- 资本成本
= 税后净营业利润- 资本总额×加权平均资本成本率
=nopat-k×wacc
四、结论
沃尔评分法计算简单易操作，数据查找方便，在实践中已广泛应用，但由于其理论证明并不充分，技术方法也不完善，加上当今社会已不同于沃尔所处的时代，在实际应用中，应结合我国国情和企业状况等，不断加以修正，才能取得较好的评估结果。

经济增加值 eva的现实意义一是可以为投资者提供一个判断上市公司真实经营业绩的新视角。

eva 的引入，可以使投资者除了从企业发布的会计报表中获取利润等业绩信息外，还可以通过计算企业的经济增加值，对企业的价值创造情况有所了解。

二是可以促使我国上市公司建立为股东创造价值的理念。

用经济增加值估价法评估企业价值，可以促使我国上市公司建立为股东创造价值的理念。

三是它显示了一种新型的企业价值观。

eva业绩的改善是同企业价值的提高相联系的，为了增加公司的市场价值，经营者就必须表现得比同他们竞争资本的那些人更好。

eva本身也存在着一些局限性：一是计算eva时所进行的必要调整可能并不符合成本效益原则。

eva倡导者认为，为了消除会计信息的失真，必须对有关会计信息进行调整。

调整的数据越多，计算结果就越精确，到目前为止，计算eva可作的调整已达200多种。

这样就大大增加了计算的复杂性和难度，并且妨碍了eva的广泛应用。

二是eva无法解释企业内在的成长性机会。

由于eva在计算过程中对会计信息进行了调整，这些调整可能去掉了企业经营者用来向市场传递有关企业未来发展机会的信息。

因此，这些调整可能一方面使eva比其他指标更接近企业真正创造的财富；另一方面也降
低了eva指标与股票市场的相关性。

参考文献：
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[6]青岛海尔股份有限公司财务年报.新浪财经网站.。