第二章 金融工具(1)

注意：有报价风险。 非竞争性：是无条件的，以成功的竞争性报价 的平均价格为国库券的成交价，最大购买额为 每一定单不能超过100万美元。
按照投资者报价的高低排序，依次向竞争 性与非竞争性投资者出售国库券，直至国 库券全部售完为止。
投资学 第2章
短期国债的收益率计算方法——银行 折现收益率
期限为182天（26周）的票面价值为10000美元 的国库券，售价为9600美元 半年的收益率为：400/9600=0.0417 年收益率r=(1+0.0417)2-1=8.51% 银行折现（bank discount method）收益率为
投资学 第2章
银行承兑汇票

银行承兑汇票（banker’s acceptance)： 是由在承兑银行开立存款账户的存款人 出票，向开户银行申请并经银行审查同 意承兑的，保证在指定日期无条件支付 确定的金额给收款人或持票人的票据
Fra Baidu bibliotek
几点说明： 1、我国的银行承兑汇票每张票面金额最高为1000万元（实务中 遇到过票面金额为1亿元）； 2、银行承兑汇票按票面金额向承兑申请人收取万分之五的手续 费，不足10元的按10元计； 3、承兑期限最长不超过6个月。承兑申请人在银行承兑汇票到 期未付款的，按规定计收逾期罚息。
投资学 第2章
例：1996年短期国债发行情况一览表
券种
记账式（一期）
期限
一年
计息方式
贴现
年利率
12.10%
发行额
135亿
记账式（二期）
记账式（三期） 记账式（四期）
六个月
三个月 一年
贴现
贴现 贴现
10.53%
9.92% 12.04%
220亿
150亿 100亿
投资学 第2章
大额存单
概念：大额存单（certificate of deposit）或 CD是一种银行定期存款。 大额存款单与普通银行存款单不同之处： A. 不记名 B. 存单上金额固定且面额大 C. 可以流通和转让
如果只需要以记帐的方式交割，反回购方
没有拿到抵押品，风险相对较大，回购利 率将较高； 如果需要进行实际的交割，则回购利率将 较低。
投资学 第2章
伦敦银行同业拆借市场
伦敦银行同业拆借利率（London Interbank Offered Rate, LIBOR)：伦敦大 银行之间愿意出借资金的利率。
投资学 第2章
等价收益率计算
MATURITY MAR 09 06 DAYS TO MAT 90 BID 3.85 ASKED 3.84 ASKED YLD 3.93
asked yield（卖出收益）:3.84% 面值为10000的债券，可购入价格计算为： 10000*（1-3.84%*（90/360))=9904.00美元
最后一栏ask yield（等价收益率）
投资学 第2章
中国的短期国债
改革开放前只有50年代有国债，但没有短 期国债。1991我国首次发行国债，当时也 只有中长期国债。 我国国债的品种：记帐式国债，无记名国 债，凭证式国债。 我国国债的发行方式：行政摊派（81-90 年）、承购包销（1991年）和拍卖（1996 年）
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商业票据
商业票据(commercial paper)：由金融公司 或某些信用较高的企业开出的无担保短期 票据。
特点： 1）可背书转让，一般不能向银行贴现 2）风险较大，利率高于同期银行存款利率
投资学 第2章
案例：美国宾州中央运输公司商业票据
在1970年，宾州中央（Penn Central）运输 公司违约，未付的商业票据高达8200万美 元。但是，Penn Central事件是过去40年中 商业票据违约的唯一大案。 原因：贷款人对公司前景过于乐观，卷入 公司循环信用式的滚动发行，就可能遭受 巨大的损失。 由于该事件的影响，今天几乎所有的商业 票据都要经过信用评级机构进行信用评级， 才能为市场所认可。
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中国的短期国债：记账式国债
记账式国债以记账形式记录债权，通过证 券交易所的交易系统发行和交易，记名、 可挂失。
由财政部通过无纸化方式发行的、以电脑记账
方式记录债权，并可以上市交易的债券。
投资者进行记账式证券买卖，必须在证券 交易所设立账户。 由于记账式国债的发行和交易均为无纸化， 所以效率高，成本低，交易安全。
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（2）无担保债券（Debenture）：无明确的抵押品 次级无担保债券（Subordinated Debenture）在公司破 产时仅对资产具有更低一级的要求权。 问题：同一个公司发行的上述三种债券，若其他条件 相同，何者价格更高？
资产要求权 回收率（％面值） 53.80 51.13 标准差（％） 26.86 25.45
优先担保债券
优先无担保债券
优先次级债券 次级债券 初级次级债券
38.52 32.74 17.09
投资学 第2章
23.81 20.18 10.90
（3）可赎回债券（Redemptive Bonds）
根据欧洲美元而定的利率已成为欧洲货币 市场最重要的短期借款参照利率。
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2.2 债券市场
中长期债券
企业债券 市政债券 联邦机构债券
投资学 第2章
2.2 债券市场
收入固定且定期得到支付，主要是指一些 债务类工具，如中长期国债、公司债券， 一般期限较长（1年以上）。 注意：短期国债是货币市场工具，是贴现 发行，到期时一次性付息，而平时不付息， 而固定收入证券按合约提供固定的现金流 （Cash flow），故有其名称。 一般意义上的债券指固定收入证券。
银行贴现法计算的缺点： 一、假设一年只有365天； 二、以面值而不是投资者购买国库券的价格为基础计算；
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等价收益率计算
投资者持有债券到到期日的收益率为： (10000-9904)/9904*100%=0.9693% 将此结果换算成365天为一年的年利率： 0.9693%*365/90=3.93%
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中国的短期国债：凭证式国债
凭证式国债是一种国家储蓄债，记名、可 挂失，以“凭证式国债收款凭证”记录债 权，不能上市流通，从购买之日起计息。 在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提 取现金，可以到购买网点提前兑取。 提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际 持有天数及相应的利率档次计算。
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2.2.1 中、长期国债
中期国债（T-Notes）：一年以上10年以下 长期国债（T-Bonds） ：10年～30年。 国债的收益（资本利得和利息）可以免税。 美国：两者都是以1000美元的面值发行， 每半年付息一次，属于息票（Coupon）债 券。
注：传统的债券附有息票，投资者需要撕下息 票到债券发行机构的代理处索取相应的利息， 但现在都被计算机取代。
投资学 第2章
公司债券（Corporate Bonds）
公司债券与国债最主要的区别：违约（信 用）风险较高。因此，公司债券的收益要 高于国债。 公司债券的发行需要进行评级（Ranking） 公司债券的主要分类有： （1）担保债券（Secured bonds）：债券在 公司破产时有明确的抵押品作为担保。
第二章 资产类别与金融工具
投资学 第2章
金融工具（Financial instrument）可以分为原生 金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的价格 和收益直接取决于发行者的经营业绩。衍生工具 （Derivative instrument）其价值是原生金融工 具的价值派生出来。 任何金融工具都是标准化的资本证券，标准化的 目的是增强流动性。一般要把期限、交易条款、 交易金额标准化，只剩下交易价格需要由市场决 定，从而买卖双方之间只要讨论价格，这样就减 少交易成本。
欧洲美元市场的优势在于：不受任何国家法令限制， 免税，不缴纳法定储备，流动性强，主要作为银行 间同业短期资金批发市场。
投资学 第2章
回购协议
概念：证券的卖方承诺在将来某一个指定日期、 以约定价格向该证券的买方购回原先已经售出的 证券。其实质是卖方向买方发出的以证券为抵押 品的抵押贷款。 回购协议的功能：为各种金融机构提供短期资金
1000万元 A
10天后到期的国债 B 10 天 后
投资学 第2章
1010万元
A 到期的国债 B
反回购
反回购交易（又称：买入回购交易）： 是指在买进一种债券时，事先约定在 一定期限后按规定价格再卖还给对方 的债券交易。
回购协议 （债券所有者）
反回购协议 （资金所有者）
投资学 第2章
回购协议利率水平的影响因素： 有关机构的信用越高，抵押品的质量和 流动性越好，回购利率就越低。 交割的方式。
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中国的短期国债：无记名国债
无记名国债，是一种实物债券，以实物券的形 式记录债权，面值不等，不挂失，可上市流通。
是发行纸制凭证，不在凭证上记载投资者姓名的国
债。
发行期内，投资者可直接在销售国债机构的柜 台购买。在证券交易所设立账户的投资者，可 委托证券公司通过交易系统申购。 发行期结束后，实物券持有者可在柜台卖出， 也可将实物券交证券交易所托管，再通过交易 系统卖出。
投资学 第2章
传统上，按照金融工具的期限：可以分为 货币市场（Money market）工具和资本市 场（Capital market）工具。 货币市场上的金融工具包括短期的、可交 易的、流动的、低风险的债券。货币市场 工具有时被称作是现金的等同物。相反， 资本市场上的金融工具包括一些长期的、 风险较大的固定收益证券和股票等。
投资学 第2章
货币市场工具
金 融 工 具
资本市场工具
固定收益证券 股票 衍生金融工具
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2.1 货币市场工具
货币市场（Money market）
货币市场是固定收益（Fixed income）市场的
一部分。 特点：期限小于1年，大宗交易（Block trading）、适合机构投资者。 主要品种有：短期国债、欧洲美元等。
投资学 第2章
投资学 第2章
投资学 第2章
投资学 第2章
欧洲美元
欧洲美元(Eurodollar)：是存放在美国以外银行的 不受美国政府法令限制的美元存款或是从这些银行 借到的美元贷款。由于这种境外存款、借贷业务开 始于欧洲，因此称为欧洲美元。它与美国境内流通 的美元是同样的货币，并具有同样的价值。它们之 间的区别只是帐务上的处理不同。
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发行短期国库券的目的： 中央银行进行公开市场运作（货币政策） 为市场提供无风险利率基准（也叫无风险 债券） 第二准备金（几乎没有违约风险） 筹集资金（财政政策）
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美国的短期国债
发行方式：拍卖——竞争性或非竞争性的 报价。
竞争性：价格优先、时间优先，无数量限制，
投资学 第2章
货币市场的构成
（单位：10亿美元）
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短期国债（Treasury Bills, T-Bills）
由一国财政部发行、由该国政府提供信用 担保的短期融资工具。 期限：28天、91天、182天（美国） 最小面值1000美元，折价出售，到期按照 面值赎回，免除州和地方税。 是货币市场中流动性最好的金融工具，无 信用风险。
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中国国债实例
财政部2001年记账式国债
类型：固定利息附息债券 发行总额：200亿元人民币
期限：5年
票面利率按竞争性招标中标利率确定
该国债从2001年11月27日开始发行，12月3 日结束。发行结束后，在全国银行间债券 市场流通。该国债利息按年支付，每年11 月27日支付利息，2006年11月27日偿还本 金并支付最后一次利息。
rb d 10000 p 10000 360 n

10000 9600 10000
*
360 182
7 . 912 %
其中，P是国库券价格， n是国库券期限的天数。 投资学 第2章
在本例中，银行折现收益率为7.912%。 问题：为什么银行折现收益率低于年收益 率？
1. 银行折现收益率是按一年360天而非365天计 算的； 2. 转换成计算银行折现年收益率的技术使用的 是单利而不是复利 3. 以面值作为分母，而不是国库券的购买价格 作为分母。