第八章通货膨胀、利率与汇率的关系

8·2·3 国际费雪效应的推导
首先，投资于本国货币市场证券的投资者的实际收益 只是这些证券提供的利率
投资者于外国货币市场证券的投资者的实际收益不仅 取决于外国利率if，还取决于表示证券价值的外币ef 的价值变化百分比
外国银行存款实际的或有效的收益公式： r=(1+if)(1+ef)-1
公式反应了购买力平价、相对通货膨胀率 和汇率之间的关系
如果Ih＞If，ef应该为正，意味着当本国通 胀大于外国的通胀时，外币会升值
如果Ih＜If，ef应该为负，意味着当本国通 胀小于外国的通胀时，外币会贬值
8·1·4 运用购买力平价来估计汇率的影响
相对购买力可用于估计汇率会对国家之间的通胀 差异做出怎样的反应
根据国际费雪效应理论，外国货币市场的平均预期收 益应当等于本国货币市场投资的利率
即：E（r）=ih 根据此可以确定使两国投资产生同样收益的外币波动
幅度
根据r=ih
r=(1+if)(1+ef)-1=ih
Ef=(ih+1)/(if+1)-1 国际费雪效应理论认为当ih＞if，ef将是正的，因为相
给定高通胀率的预期，即使利率超过了50%也不会吸引美国 投资者，因为他们意识到高通胀率会导致巴西的货币贬值幅 度超过50%,完全抵消掉利率。
因此巴西的高利率并不会吸引美国投资者的投资，所以也不 会导致巴西货币的走强。
巴西的高利率可能会预示着巴西的潜在贬值，因为高利率对 货币币值造成了向下的压力。巴西的例子支持了国际费雪效 应理论。
根据购买力评价理论，加元对美元的币值预计会贬值 大约5%，因此美国投资者将不能从加拿大的投资中 获利，因为5%的利差会被加元的贬值抵消
由于该货币在投资期末会贬值5%，美国投资者会在 加拿大的投资中获利8%，与美国所获利益一样
国际费雪效应理论跟第四章关于利率引起 汇率变化的方向不一样
例如：巴西的现行名义汇率非常高，因为当地有很高的通胀。 由于年通胀率通常超过100%，人们倾向于在价格上升之前把 钱花掉。和存款相比，他们更愿意以很高的利率借款用于现 在购买产品，因为不这样就只有在将来以更高的价格购买。 因此高名义利率是源于高通胀率的预期。
例如：假定开始时汇率是处于均衡中。之后，本 国通胀5%，外国为3%，根据购买力平价，外币 会进行调整：
Ef=（1+5%）/（1+3%）-1=1.94% 即由于本国通胀高于外国，外币将升值1.94%。
这样从本国消费者的角度看，外国的物价指数同 本国一样高。对外国商品的购买力与本国商品的 购买力相同
对低的外国利率反映相对低的外国通胀率预期
即，外国利率低于本国利率时，外币升值，会增加本 国投资者的对外收益
当ih＜if时，ef将是负的 即外国利率高于本国利率时，外币会贬值
这种贬值会减少本国投资者投资外国证券的收益，使 外国证券的收益不会高于本国证券的收益
基于国际费雪效应推导的数值例子
例如：当外国通胀率高于本国通胀率的时候。假 设汇率在开始时处于平衡之中，然后本国发生4% 的通胀，外国发生7%的通胀，根据购买力平价， 外币的汇率应进行如下调整：
Ef=（1+4%）/（1+7%）-1=-2.8%
即，由于外国通胀高于本国，外币将贬值2.8%。尽管 本国的通胀较低，从本国消费者角度看外币的贬值将对 外国的物价产生向下的压力，考虑汇率影响后，两国的 价格都将上涨4%，购买力平价仍然存在
如果If＞Ih且两国货币的汇率不变，本国商品的购买力 大于外国商品的购买力
如果If＜Ih且两国货币的汇率不变，本国商品的购买力 小于外国商品的购买力
购买力平价理论表明汇率在发生通胀差异的情况 下，会调整以维持购买力平价
如果发生通胀，且外国货币的汇率改变，从本国 消费者角度看外国物价指数为：
Pf（1+If）（1+ef） ef表示外币币值的变化百分比
在购买力平价情况下，外国新物价指数的等于本 国新物价，即：
Pf（1+If）（1+ef）=Ph （1+Ih） ef= Ph （1+Ih）/ Pf（1+If）-1
又∵假定开始时两国物价指数相等，则
ef=（1+Ih）/ （1+If）-1
例如：智利比索。
智利的名义利率通常只比美国的名义利率高一 点。通常情况下智利的通胀率相对较低，所以 美国的投资者并不会担心智利比索会由于通胀 率的压力而贬值。所以他们会考虑试图从智利 的高利率中获利。这样，美国投资者在智利的 投资甚至会导致智利比索币值上升，至少是暂 时的上升，这个例子不支持国际费雪效应理论。
例如：假定委内瑞拉的通胀率比美国高5%。 根据信息，按购买力平价理论，委内瑞拉 博利瓦应对美元贬值5%，但是如果委内瑞 拉政府对美国的出口商品加强贸易壁垒， 委内瑞拉的消费者和公司不能对通胀率差 额做出反应而调整支出，则汇率不会根据 购买力平价而调整
贸易商品无替代品
如果国内没有替代商品，消费者就不会因为 价格高而停止购买进口商品
8·1·7 为什么购买力平价没有发生
购买力平价没有持续发生是因为干扰因素 和缺少贸易商品的替代品
干扰因素：
e=f(△INF,△INT,△INC,△GC,△EXP) 即，通胀差异的变化、利率差异的变化、收入
水平差异的变化、政府控制的变化、汇率预期 的变化 汇率不仅受通胀因素的影响
对英国消费者：一开始美国商品价格比英国商品多涨 4%，会继续减少对美国商品的需求，直到英镑升值 至美国商品不在比英国商品贵为止
8·1·3 购买力平价的推导
假定本国物价指数h和外国f是相同的 随着时间推移，本国的通胀率为Ih，外国通胀率
为If 本国消费者物价指数为：Ph（1+Ih） 外国消费者物价指数为：Pf=（1+If） 购买力平价不存在的情况：
第八章 通货膨胀、利率与汇率的
关系
正如之前学过的内容，通货膨胀和利率对汇率 有很大的影响，因而会对跨国公司的价值产生 影响，跨国公司的财务经理必须要明白这些因 素是如何影响汇率的，用以估计跨国公司回收 到怎样的影响
解释购买力平价理论，以及他对汇率变化的意义
解释国际费雪效应理论，以及他对汇率变化的意义
费雪效应，名义无风险利率包含实际收益 率和预期的通货膨胀率
如果所有国家的投资者要求得到同样的实 际收益，国际之间利率差额就是由预期通 货膨胀率差额引起的
8·1·2 与购买力平价的关系
购买力平价表明汇率波动是由通货膨胀率的差异 引起的
各国实际利率相同，则名义利率的差异是由预期 通胀率不同引起
比较购买力平价理论、国际费雪效应理论以及利率 平价理论
8·1 购买力平价
当一国通胀率上升
本国消费者和公司会增加进口 国外消费者和公司会减少本国商品的需求 使本国货币产生向下的压力
购买力平价理论
国际金融最普遍的理论 核国际费雪效应理论可适用于任何汇率，当然包 括了非美元的货币
例如：根据前例，加拿大的名义利率为13%，日本 的名义利率为5%，预计加拿大和日本的预期通胀 率差额为8%。根据购买力平价理论，这种通胀率 差额表示加元应对日元贬值8%。因此，尽管日本 投资者能从对加拿大的投资中得到额外的8%的收 益，但是加元会在期末贬值8%，这样，日本投资 者投资加拿大与投资日本国内是一样的收益。
8·1·2 支持购买力平价理论的基本原理
如果两国生产的商品可以相互替代，由于 通胀的不同，产品的需求应该调整。
上例中美国通胀为9%，英国为5%。这会 引起美国消费者增加对英国进口商品的需 求，英国消费者会降低对美国商品的需求， 使英镑有升值压力
美国消费者支付给英国商品的价格不再低于美 国生产同类产品的价格
英国消费者对美国商品支付的价格不高于英国 生产同类产品的价格
假设：美国通胀率为9%，英国通胀率为5%， 英镑升值4%，同原来处于平衡状态相比，美国 消费者对英国商品多支付9%,等于美国通胀率 使美国商品价格上升9%
考虑：由于通胀差异，英国币值只上升了1%
对美国消费者：英国商品的价格只上升了6%，比美 国商品价格上涨低，因此认为美国消费者会继续增加 对英国商品的需求
购买力平价线上方的点表示对外国商品的购买 力超过了本国商品的购买力
D点表示本国通胀率比外国通胀率低3%，但是 外币只贬值了2%，存在购买力差异。
外国商品的购买力低于本国商品的购买力
需要外币贬值3%才能抵消通胀的影响 对于本国消费者，会减少进口
D点会移向购买力平价线
购买力平价线下方的点表示对本国商品的购买 力大于外国商品购买力
例如：假定一年期担保本国银行存款的利率为11%， 一年期担保外国银行存款的利率为12%，从本国投 资者的角度看两种投资的实际收益一样，外币在投 资时区内会议下列百分比改变：
国际费雪效应理论认为由于高名义利率反映预期 通货膨胀率，所以具有较高利率的外币会贬值
例如：
美国的名义利率是8%。美国投资者预计一年内的通 胀率为6%，即美国投资者可以预期在一年中可以获 得2%的实际收益。
加拿大的名义利率为13%，假定加拿大的投资者也要 求2%的实际收益，则加拿大的预期通胀率为11%
例如：委内瑞拉的通胀比美国高5%，如果美 国消费者在国内找不到替代商品，可能会继 续购买高价的委内瑞拉商品，波瓦利就不会 想购买力平价理论预计的那样贬值
8·2 国际费雪效应
国际费雪效应理论用利率解释为什么汇率 会随时间而改变
因为利率与通货膨胀率密切相关，因此与 购买力平价理论也密切相关
根据购买力平价理论，日元预计会上升3%。如果汇 率依照预期的那样改变，那些试图从美国相对高的利 率中获利的日本投资者所得到的回报会和其在本国所 得差不多