《金融资产的定价》PPT课件

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第五讲 金融资产的定价
例题 一份期限为4年的某种金融资产（债券）每年的利息收入是￥50，
持有者在第四年到期时获得本金￥1000。根据年利息收入，我们 知道这这项金融资产的息票利息率时5%。 如果市场上的实际收益率是2.5%，通货膨溢价是3%，违约风险溢 价为2%，期限溢价是0.5%，流动性溢价为1%，由于该金融资产 以本国货币计价，不存在汇率风险，故汇率风险溢价为零。则市 场上意愿的收益率为： r=2.5％+3%+2%+0.5%+1%+0%=9.0%
则这笔金融资产的价格为：
P (1 5 9 % 0 1 (1 ) 5 9 % 0 2 () 1 5 9 % 0 3 (1 )1 9 % 0 4 5 8 ).0 4 71 0
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第五讲 金融资产的定价
价格和资产特征 我们继续用上面的例子来了解金融资产的某些特征对
其价格活资产价值的影响。 首先我们看可逆性对金融资产价格的影响。假定上述
其次，我们看流动性对该金融资产价格的影响。假定在投资 者刚刚购买了该债券后，市场中的某些因素（市场交易的厚 薄发生变化）降低了它的流动性，此时市场上的投资者对于 该债券的流动性溢价由原来的1%调整到3%，则意愿的收益率 由9%上升到11%，如果不考虑交易的手续费和转手税，债券 的价格将下降到￥813.85。
第五讲 金融资产的定价
金融资产的各种特征对于金融市场中各种不同类型 的参与者有着不同的影响和吸引力，市场参与者的 决策又影响着金融资产的价格。本章介绍金融资产 的特征，金融资产的定价原则以及各种金融资产的 特征如何影响到金融资产的价值。
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第五讲 金融资产的特征
➢ 货币性：现钞和所有可用于支付的各种类型的存款被称 为货币。
假定这张债券赋予发行者在到期前赎回的权力，则意味着投 资者在购买这份债券的同时出售了一份选择权给发行者，因 此，要从投资者支付的中减去选择权的价格，如果市场上对 于这一选择权的定价是￥50，则投资者支付的债券的价格将 是$820.41。
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第五讲 金融资产的定价
假定这份债券的发行者是一家美国公司，以美元标价，那么 市场上的中国投资者为了规避汇率风险将汇率风险溢价上调 为3%，则意愿的收益率变为12%，根据这一新的收益率折现 所获得的债券价格为￥787.39。
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第五讲 金融资产的特征
➢ 现金流：预期收益，包括本金和利息，卖出价和红利， 额外的股票分红和期权价值。名义预期收益和实际预 期收益。
➢ 到期条款：最后支付的期限或者持有人清算的期限。 活期工具和永久性工具；可赎回权的分配（call provision & put option)；可更新债券。
➢ 可转换条款：股转债，或在同类证券间的转换。 ➢ 计价货币：两种货币计价证券；货币选择权。
➢ 可分性和面额：可分性指金融资产可以被清算和交易的 最小单位。可分性与面额相关，面额指到期时所支付的 每单位资产的美圆价值。
➢ 可逆性（reversibility）：指投资某项金融资产后，再回复 到现金的成本。通常也称往返成本（round-trip cost)或者 周转成本(round-up cost)。变现力的衡量往往以买卖差来 计算，其成本的高低与市场创造的风险和市场厚度有关 （市场交易的频率）越大的市场，越活跃的市场，市场 创造者的风险相对小。
➢ 税收：发行人的类型、持有金融资产的时间和所有者等影响 到税收。
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第五讲 金融资产的定价
金融资产的定价原则 现金流折现： P1 C r11 F 1 C r2 2 F 1 C r3 3 F 1 C rn n F
贴现率的决定：r=RR+IP+DP+MP+LP+EP
RR=实际利率，让渡资金或延迟消费的回报； IP=通货膨胀溢价 DP=违约风险溢价 MP=期限溢价 LP=流动性溢价 EP=外汇溢价
如果我们假定这是具有某种税收减免的债券，其利息收入和 资本所得都免税，而其他同类债券的编辑税率时33.33%，意 愿的收益率保持9%，这意味着税收调整后的收益率为：
由于债券是免税的，则意愿的收益率要做适当的调整以反映 这一特征，投资者会因为免税的优势而仅仅要求6%的收益率。 此时债券的价格将是￥965.35。
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第五讲 金融资产的定价
➢ 流动性：衡量的指标是将金融资产转卖的时间和搜寻成本 (James Tobin)。流动性与金融工具的具体合约有关；市场的厚 薄、金融资产交易量的大小。
➢ 收益的可预测性：主要的价格决定因素。 利率、期限和通货 膨胀等。
➢ 复杂性：一些金融资产是多个简单资产的组合。Callable bond: the investor buy a bond while sell a option to issuer, so the value of it is equal to a similar non-callable bond – value of option.
债券在买卖时经纪人要收取￥35的手续费，则债券的 价格为： 第一笔手续费没有贴现是因为这是在购买时支付的。 再假定政府对每一笔交易都要收转手税￥20，则债券 的可逆行因为这一税收成本的增加进一步降低，债券 的价格将是： 税收的作用增加了交易成本，因而影响到金融资产的 价格。
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第五讲 金融资产的定价
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第五讲 金融资产的定价
以上我们一直使用单一的贴现率对现金流进行
折现获得债券的价格是一组现金
流的组合，这样每一笔现金流都可以看作是独
立的金融资产，而且每笔现金流流入时都有自
己当时的独立的折现率，因此更确切的金融资
产定价的公式为：
P C1F C2F C3F CnF
1r11 1r22 1r33
1rnn
其中rt是时间t时的意愿的收益率。
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第五讲 金融资产的定价
金融资产的价格与收益率 ：金融资产的价格对 利率变动的敏感性
表5-1列出了面值￥1000，息票利率12%的两种 债券，一种期限为5年，另一种期限为20年。 表中所列的两种债券，面值与票面利率一致， 但到期时间不同，在意愿的收益率为12%时， 两者的价值均为￥1000，随收益率上升，两种 债券的价格均下降，而20年期的债券价格下降 幅度较5年期债券大。