20120515172116衍生品市场序列--利率互换培训班--第十期--3,人民币利率互换业务的交易,清算和风险管理

产品介绍（5）
市场准入机制。根据银发【2008】18号文精神: 市场参与者开展利率互换交易应签署由中国人 民银行授权交易商协会制定并发布的《中国银 行间市场金融衍生产品交易主协议》。 金融机构在开展利率互换交易前，应将其利率 互换交易的内部操作规程和风险管理制度送中 国银行间市场交易商协会和交易中心备案。 全国银行间债券市场参与者中，具有做市商或 结算代理业务资格的金融机构可与其他所有市 场参与者进行利率互换交易，其他金融机构可 与所有金融机构进行出于自身需求的利率互换 交易，非金融机构只能与具有做市商或结算代 理业务资格的金融机构进行以套期保值为目的 的利率互换交易。
市场风险管理的一些主要参考指标： 因素敏感度额度 FSL(Factor Sensitivity Limit) • 针对一个利率基本点变动（1bp)对交易价值影响的敏感度所设的限额 管理层行动触发器 MAT(Management Action Trigger) • 根据管理层所能接受的当月累计盈利或损失而设置的限额 潜在风险触发器 VAR (Value-At-Risk) • 以市场变化（Volatility)预估所持头寸间接可能产生的最大风险值，用于估算 由不良市场变化带来的可能损失的统计工具 损益触发器 • 根据管理层所能接受的当月累计盈利或损失而设置的，交易产生的盈亏情况 由市场公允价值（Mart-To-Market）计算得出
利率互换交易策略 – 基差(basis)交易
7天回购互换和SHIBOR互 换基差 • SHIBOR-REPO的基差 相对较为稳定，主要受 到SHIBOR定盘和回购 定盘的影响 • 市场对SHIBOR的定价 机制的理解也是一个动 态过程
5年SHIBOR IRS（黄色）和5年REPO IRS（白色）的利差走势（彭博）
4000 3500
１年贷款
1年定存 隔夜回购 3月Shibor
3000 2500 2000 1500
1000 500 0
7天回购
单月IRS成交量（中国货币网）
产品介绍（3）
7天回购 (7d repo)利率 主要使用者为交易型机构(trading desks)，如银行和证券公司的交易台，海外的 对冲基金等；部分风险对冲账户(hedger)，如银行的债券投资部门，主要用来对 冲市场利率（如债券头寸）的 隔夜shibor（o/n shibor) 主要使用者为交易型机构和部分对冲帐户，主要用来锁定短期的资金成本 3个月shibor(3m shibor) 主要使用者为交易型机构；有不少对冲帐户也参与3m shibor市场，比如和 shibor浮息债套期 1年定存(1y deposit rate)和1年贷款(1y lending rate)利率 主要是对冲型机构，如保险公司，银行资产负债管理部门，公司企业等
1 1 1 5 12
44
中资银行 外资银行 券商 保险和资管
企业
信用合作社 其他
47
产品介绍（6）
交易方式 通过货币经纪商(Money Broker): 效率高，保密性好，但交易 费用较贵 直接交易 ( Direct call): 效率低，保密性差，无交易费用 外汇交易中心（cfets)交易机: 类似于直接交易
利率互换交易策略 – 基差(basis)交易
7天回购互换和定存互换基差 • Depo-Repo的基差在过去 几年中一直在不断收窄 • 相对当前的一年定存利率 (3.5)和7天回购利率来说 (3)来说，5年Depo-Repo 基差为负不是特别合理， 主要是受到客盘的影响
5年Depo IRS（黄色）和5年REPO IRS（白色）的利差走势（彭博）
人民币利率互换业务的交易，清算和风险管理
大纲
产品简介 交易策略 清算 风险管理和估值
产品介绍(1)
什么是利率互换？ 人民币利率互换(CNY Interest Rate Swap)是指交易双方约定在未来的一定期限内，据 约定数量的人民币名义本金交换利息现金流的行为,不伴随名义本金的交换。 交易双方一方支付固定利率，另一方根据交易单内指定的利率指标支付浮动利率 定期进行清算和交割（Quarterly, semi-annually, annually) IRS是近年来发展迅猛的金融衍生产品之一，已经成为国际金融机构和广大企业客户规 避 利率风险的重要工具。 Fixed Rate
利率互换交易的风险管理--市场风险管理
压力测试： 用于回答“最糟的情况会是如何？” 采用压力测试的两个原因：非线性的投资组合和小概率事件（极限事件） 不同的测试场景：历史数据，统计数据和其他定制的数据 压力测试的优势： 解决了理论上的最糟情况 历史数据可以得到且透明 压力测试的不足之处： 对于产品相关性和流动性的判断较为主观 可能给予信心度的错觉
利率互换的对冲用途
金融机构的资产负债表管理 • 银行
– – – – 对冲债券头寸的利率风险 转换或锁定债券投资收益 转换或锁定资金成本 结构化产品
• 保险公司
– 转换或锁定资产收益
• 使用套期保值会计，需要满足一定规定 公司企业的利率风险对冲
– 转换或锁定贷款成本 – 转换锁定债券发行成本
利率互换交易的风险管理--市场风险管理
中台监控流程：
搜集相关交易数据，完成各项 风险指标报告
核查每项指标是否有超出 限额
无论有否超出限额，都将报告发送至市场风险 控制部门及管理层
市场风险控制部门对超出的限额要求给予 解释并要求制定改正方案。监督执行。
利率互换交易的风险管理--市场风险管理
市场风险管理部门作为一个独立的风险控制部门： 制定并执行连贯的政策和程序 全面的市场风险限额设定和监控能力 进行必要的市场风险集中管理和分析，包括风险/回报的特性 开展有效的压力测试分析 确保符合市场风险管理的监管要求 与监管机构，评级机构和董事会就独立市场风险控制就行交 流和沟通
大纲
产品简介 交易策略 清算 风险管理和估值
利率互换交易的清算（1）
所有利率互换交易最终均被当天录入我行的内部系统，资金 部后台通过该系统进行内部清算和监控管理。 在每个利率确定日，该内部系统会根据利率波动，自动计算 损益，生成结算通知。资金部后台根据结算通知与客户确认 结算金额后，于利息支付日进行结算。利率互换交易的结算 只涉及利率的差额支付，不涉及名义本金的交割。 所涉及的资金清算均由中国人民银行大额支付系统完成。
利率互换交易策略 – 基差(basis)交易
Offshore NDIRS和 Onshore IRS基差 • 主要受到海外对冲 基金客盘的影响 • 近年来随着市场的 成熟，国内－海外 的基差呈缩小的趋 势
5年offshore NDIRS（黄色）和5年Onshore IRS（白色）的利差走势（彭博）
利率互换交易策略 – 方向性交易
7天回购的三十日移动均值（黑色）和2年利率互换（红色）的走势（彭博）
利率互换交易策略 – 方向性交易
1年定存利率（黑色）和2年定存利率互换（红色）的走势（彭博）
利率互换交易策略 – 方向性交易
1年定存利率（黑色），7天回购的30日移动均值（红色）和2年shibor利率互换（绿色）的走势（彭博）
利率互换交易的清算（2）
后台确认交易流程：
收到交易单
查核交易时间以及授权交易员的签字样本
无误 有误
登记交易记录，会计处理，制定交易确认 书，经授权人签字，寄发给客户
退回交易室
交易单正本归档
交易单及交易确认书复印件交至内部控制部门
大纲
产品简介 交易策略 清算 风险管理和估值
利率互换交易的风险管理
利率互换交易策略 – 曲线利差交易
决定曲线利差走势的主要因 素 短端主要受当前货币政策 和资金面的影响 长端主要受到对经济增长 和通胀的预期
2年利率互换和5年利率互换的利差走势（彭博）
利率互换交易策略 – 基差(basis)交易
几类主要基差 债券和互换基差 7天回购和shibor的基差 7天回购和depo的基差 国内和海外互换利率的基差
利率互换交易策略 – 基差(basis)交易
债券和互换基差 • 长期来看，5年利率互换和5 年金融债的利差均值接近于0 • 短期内，波动较大。主要受 各自市场的供需关系影响 • 随着更多金融机构打通了债 券和互换业务，债券和互换 的联动性应该增加，基差逐 渐收窄
5年金融债（黄色）和5年利率互换（白色）的利差走势（彭博）
Counterparty 1
Floating Rate
Counterparty 2
产品介绍（2）
我国利率互换市场发展只有5年历史， 但是已经表现出极其强劲的成长势头。 主要交易仍然以基本(plan vanilla)的利 率互换为主。浮动端的基准利率包括7 天回购 (7d repo)利率，隔夜shibor （o/n shibor),3个月shibor(3m shibor),1年定存(1y deposit rate)和1 年贷款(1y lending rate)利率。其中， 以7天回购利率为基准的利率互换是流 动性最好的品种。
利率互换交易所涉及的风险管理种类：
市场风险管理 信贷风险管理 操作风险管理 法律与合规风险管理
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利率互换交易的风险管理--市场风险管理
应计/银行账户
利率互换交易的风险管理 --市场风险管理
敞口 何种风险? 风险多大? 波动性和相关性 价格变动能有多大？ 敏感度
市场风险管理的三个关键问题
最大损益？
相对市场的单位变化，
价格变化有多大?
利率互换交易的风险管理--市场风险管理
市场风险管理的三个方面
理解风险管理部门(Risk Taking Unit)的风险偏好并全面地予以表达 理解各交易员的头寸限制和敞口，并准确地向上汇报 以“诚实的中间人”身份支持其他风控部门的工作
利率互换交易的风险管理--市场风险管理
产品介绍（4）
结算频率 主要期限 流动性 浮息端计息天数 浮息端计息方式 7d repo 季付 1-5年 好 Act/365 复利 3m shibor 季付 1-5年 较好 Act/360 单利 o/n shibor 年付 3个月至2年 一般 Act/360 单利 1y deposit 年付 2-5年 一般 Act/360 单利 1y lending 年付 2-5年 较差 Act/360 单利
目前通过货币经纪商交易仍然是市场交易方式主流
大纲
产品简介 交易策略 清算 风险管理和估值
交易策略（1）
利率互换的主要通途 套期和对冲 (Hedging) • 金融机构的资产负债表对冲 (Balance sheet hedging) • 公司企业的利率风险对冲 ( Interest rate risk hedging) 自营交易 (Proprietary trading) • 方向性交易 (Directional trade) • 曲线利差交易 (Curve spread trade) • 基差交易(Basis trade)
利率互换的对冲用途
参与利率互换对冲交易的机构是该产品的最终用户，主要通 过向交易台询价来完成交易 • 可通过双边询价，直接按照市场价格完成 • 也可以通过限价指令(Limit Order)来完成交易
交易台则通过货币经纪来完成交易
互换交易策略 – 方向性交易
利率互换的走势从方向上来说，基本和债券一致
5年金融债（红色）和5年利率互换（黑色）的走势（彭博）
利率互换交易策略 – 方向性交易
决定利率互换走势的主要因素 基本面（经济增长，通胀），主要影响长端互换利率 政策和资金面，主要影响短端互换利率 国内和海外的客盘需求，国内的客盘包括各类金融机构和需要对冲利率风险的企 业，国外的客盘主要是对冲基金 各类利率互换的特点 7天回购的互换主要受资金面影响 1年定存和1年贷款利率的互换则完全受到央行基准利率的影响 3个月shibor的互换则同时受到资金面和基准利率的影响