对冲基金分析ppt

Annualized Return Annualized Risk Return/Risk Maximum Drawdown Best Month Worst Month Correlation
May-09
May-04
Mar-10
Mar-05
Dec-03
Aug-05
Dec-08
Oct-04
Nov-01
Aug-04 Aug-05
Dec-09
Dec-01
Dec-02
Dec-05
Dec-06
Apr-10
Apr-03
Apr-04
Apr-08
Apr-09
HFRI Fund Composite Index Annualized Return Annualized Risk Return/Risk Maximum Best Month Worst Month Correlation 6.99% 6.42% 1.09 -21.42% 5.15% -6.84%
住房抵押贷款证券（RMBS）层级 RMBS抵押品 CDO证券
贷款发放机构
住房贷款抵押品
AAA级（占组 合的80%） 次级住房贷款 组合
AA级（9%） A 级（3%） BBB级（4%） BB级（2%） 剩下（2%）
AAA级（占组合 的75%）
住房抵押贷款 证券BBB级证 券组合
AA级（12%） A 级（4%） BBB级（4%） 权益（5%）
投 资 者
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事件驱动策略——Paulson & Co. Inc做空次贷

通过细致和深入的基本面研究，以期权类的风险/收益特征进行投资，从而获得超额回报
房地产价格泡沫
• 低利率+流动性泛滥 • 2000-2005年美国房地产 价格增长速度是过去25年 增速的5倍
“BBB”风险和收益不匹配
• 收益：只比Libor高100个基点 • 风险：只要次级房贷损失达到5.6%， “BBB”将开始出现亏损；一旦次级 房贷损失超过7%，则“BBB”将损 失所有本金
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第一部分
对冲基金简介
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对冲基金定义
•“Unregulated
investment companies.” -SEC.
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共同基金与对冲基金
共同基金
投资目标 收益主要来源 投资限制 管理者报酬 风险管理 相对收益，基准指数 市场表现 不能卖空，无杠杆 基于资产规模 被动风险管理
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相对价值策略

策略理念：


借助公式、统计或基本面来分析各种相关金融资产（股票、可转换债券、债券等）的价 值，一旦相关资产价格出现偏差，就运用买入低估资产，卖出高估资产策略来套利 更多利用同一公司的不同产品进行相互对冲，如转债、期权、股票、债券、信用产品等

风险特征：

利用同一公司的不同产品对冲，基差很小，因此策略本身风险小，收益稳定 由于价差一般很小，有些基金通过杠杆放大收益，过度使用杠杆会带来较大风险


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事件驱动策略——Paulson & Co. Inc并购套利

1994年，Paulson成立专门从事并购套利的 对冲基金， 1994-2007年，该基金的年复合回报 率是17.78% 力拓与美国铝业竞购加拿大铝业
2007年5月7日，美国铝业向加拿大铝业发出277亿美 元的收购要约，合每股76美元，相对于加拿大铝业之 前最高股价61美元溢价24.6% 如合并成功，新公司将控制全球市场约25%的份额， 成为全球最大的铝业公司。因美国铝业报价过低及交 易前景不明确，遭加拿大铝业董事会的拒绝 但市场预测这将引起竞争性报价，并购基金纷纷买入 加拿大铝业 2007年7月12日，力拓加入竞买行列，以381亿美元总 价收购，合每股101美元，比前一交易日加拿大铝业 89.6美元的收盘价溢价12.7%
• 高风险投资？ • 作为一个资产类别，对冲基金在经 历数次金融危机后累计收益优于股 票和债券 • 从风险上看，对冲基金波动性略高 于债券，显著低于股票
Dec-08
Aug-09
JPMorgan Global Aggregate Bond Index
MSCI World Index
Apr-02 Apr-05 Apr-06 Apr-07 Dec-03 Dec-04 Dec-07 Aug-02 Aug-03 Aug-06 Aug-07 Aug-08
JPMorgan Global MSCI World Index Aggregate Bond Index 2.15% 16.36% 0.13 -55.37% 10.90% -19.04% 0.57 5.84% 4.09% 1.43 -3.63% 4.62% -3.47% -0.05
• 金融危机前，对冲基金风险和债券 相当，收益和股票相当 • 与传统资产相关性低，有效分散投 资风险
盈亏 股票空头 股价上涨 转债多头
空头盈利
多头盈利 股票 价格
多头损失 股价下跌
空头损失
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相对价值策略——转债套利
相对价值策略——转债套利
17
相对价值策略——转债套利
18
相对价值策略——转债套利
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相对价值策略——转债套利
相对价值策略——转债套利
相对价值策略——转债套利
相对价值策略——转债套利
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不同资产在主要危机发生时的表现
互联网泡沫破灭 （2000年4月-2001年5月） 911事件 （2001年8月-9月） 2002财务丑闻 （2002年7月-11月） 伊拉克危机 （2002年11月-2003年3月） 次贷危机 (2008年1月-2009年2月）
0.00%
-10.00%
-20.00%
相对价值策略——转债套利
相对价值策略——转债套利
相对价值策略——转债套利
相对价值策略——转债套利
相对价值策略——转债套利
事件驱动策略

策略理念：


关注正在或可能会进行重组、收购、兼并、破产清算或其他特殊事件的公司，当股票价 格正确反映这些事件时，就可以从中获利 以基本面研究为基础，寻找价值被低估，以及具有催化剂（事件）的公司
價外
價平
價內
折價
标的股票价格
Credit Play Cheap Call Fixed Income
Volatility Trade Synthetic Put
Delta Neutral Long Gamma Long Vol
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相对价值策略——转债套利


可转债是一种Hybrid资产，包含股票、公司信用、市场利率、股票波动率等风险因素，这些 共同决定了转债的价格，通过动态管理相应的风险因素，可进行套利交易 转债套利： 在股票价格远低于转股价格时，可转债更多体现债性，反之则体现为股性，这样使得可 转债相对股价变动呈现凸性（Convexity） 通过做多可转债，卖空一定数量的股票，在其他条件不变的情况下，无论股价上涨还是 下跌，都能获得收益 可以通过信贷违约互换（CDS），远期利率协议（FRA）对冲信用和利率风险
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事件驱动策略-风险套利

风险套利（并购套利）

投资于涉及兼并或收购中的双方公司。在换股并购中，风险套利者通常做多被收购公司 的股票，同时做空收购公司的股票；在现金并购中，风险套利者寻求收购价格与目标公 司价格之间的差异
历史悠久的交易策略，自1940年起在投资银行的自营部门开始运用，给投行带来丰厚 的收益。前美国财政部长鲁宾曾是高盛并购套利的负责人 风险：由于谈判存在不确定性以及监管部门的反垄断要求，并购可能失败
对冲基金介绍及投资策略
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内
容
第一部分 对冲基金简介
第二部分 对冲基金投资策略
第三部分 关于对冲基金的几点认识
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-30.00%
-40.00%
-50.00%
-60.00% 对冲基金指数 MSCI全球指数 欧盟50指数 标普500指数 富时100指数
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A股组合与对冲基金
300

250
从2001年至今，上证指数的年化波动率 高达31%，承担巨大的风险 对冲基金与A股市场的相关性很低，仅 为0.38，因此在A股中加入对冲基金组 合可以有效降低组合的风险 组合波动率从31%降低到16%，将近一 半，承担单位风险所获得收益从0.12提 高到0.34 最大跌幅从71%减少到50%
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相对价值策略——转债套利

可转换公司债券是一种公司债券，它赋予持有人在发债后一定时间内，有权利依约 定的条件将持有的债券转换为发行公司的股票或者另外一家公司股票（交换债）。
பைடு நூலகம்转 债 价 格
垃圾債券
價外
價平
價內
折價
固定收益价格
标的股票价格 13
相对价值策略——转债套利

交易策略。
转 债 价 格
垃圾債券
对冲基金
绝对收益，资本保全 管理水平和市场表现 可以卖空，使用杠杆 资产规模及业绩表现 主动风险管理
Return
Return
-
+
Equities Market
-
+
Equities Market
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传统投资与另类投资
传统投资 Traditional Investment 低相关性 股票市场 对冲基金 债券市场 降低组合风险 另类投资 Alternative Investment
12倍杠杆放空“BBB”
• 风险：100*12-500=700个基点 • 收益：到2007年底，“BBB”账 面价值只剩下20%，利差从100个 基点涨到3000个基点。放空获得了 600%的回报。
房地产价格指数（1975年=100）
次贷损失
房屋价格增长与次贷损失的关系
12倍杠杆放空“BBB”的投资相当 于买了个看涨期权，期权费只有7%， 而潜在的盈利空间却是无限。
200 对冲基金指数 150 50%对冲基金+50%上 证指数 上证指数

100

50
Apr-02
Sep-02
Feb-03
Apr-07
Sep-07
Feb-08
Jun-06
Jun-01
Jul-08
Jul-03
50%对冲 上证指数 3.55% 30.53% 0.12 -70.75% 5.15% -6.84% 对冲基金 基金指数 指数 6.74% 6.43% 1.05 -21.42% 27.45% -24.63% 0.38 +50%上 证指数 5.24% 15.51% 0.34 -50.31% 11.41% -14.04%

风险特征：


由于事件驱动关注由于公司事件带来的价格变化，因此一般情况下，与股票市场的相关 性较低 在出现金融危机时，事件驱动策略容易受到市场的影响 有些基金持股过度集中或大量持有小市值股票，容易造成流动性问题

事件驱动还可分为风险套利(Risk Arbitrage)，危机证券(Distressed)等
Nov-06
Oct-09
Jan-01
Jan-06
9
第二部分
对冲基金投资策略
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对冲基金策略分类
对冲基金策略
相对价值
转债套利 固定收益套利 股票市场中性 资本结构套利
事件驱动
高息/危机证券 风险套利 特殊事件
股票多空
全球分散 地域/行业多空
Tactical 交易
全球宏观 管理期货 高频交易 波动率交易
• 房价保持不变，则次贷损 失将达到7.1% • 房价下跌5%，则次贷损 失将高达17.5% • 2006年6月，次贷损失为 0.83%，有进一步恶化趋势
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事件驱动策略-危机证券

危机证券 （Distressed Securities)



截至2007年二季度，Paulson购买980 万股加拿大铝业


截至2007年三季度，Paulson基金对加 拿大铝业的持股数增加到2498万股 2007年四季度，随着收购进展顺利， Paulson基金抛售了全部股份


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事件驱动策略——Paulson & Co. Inc做空次贷

以次级房贷作为抵押品进行证券化（RMBS），分成不同层级，从低级别到高级别顺序依次弥补损失 把RMBS某个级别（例如BBB层级）进行再包装，成为CDO证券，之后再卖给不同投资者 投资银行
货币市场
提高组合回报
私募股权
房地产
•在成熟市场，另类投资是传统投资的有效补充 •私募股权已在国内得到迅速发展，可以预见随着金融市场发展，投资工具的丰富，对冲基金在 国内前景广阔
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对冲基金股票和债券历史表现（01/2002—04/2010)
200
180
160 140 120 100 80 60
HFRI Fund Composite Index