普通股价值分析
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（2）k > g ,否则无法用等比数列求和，只能分段计算。
（3）ROE > k ,公司股东权益收益率>股东所要求的最低 收益率.
（4）进行股价分析时要选择一个合适的g
该模型适用于稳定增长、红利政策稳定的公司.
• 例2： AAA股票以11元/股在成交，E=0.40 ，D=0.20，股利固定增长率g=9%，k=13% ，该公司价值为多少?若g=12%，则该公司 价值为多少?
普通股价值分析
2020年5月27日星期三
一、股票估值几个要素
（一）股票估值的难点 1、未来股息收益不确定 2、贴现率的确定错综复杂，因为不同行业现金流及贴现率状 况都不同 3、股票无期限——最大的难点，通常以某企业生命周期估算 为有期限 4、股权控制价值难以量化 （二）股票估值几个要素的分析 1、股票贴现率的确定
• 例1：某公司投资收益率为10%，并一直实施50%的派息 率，那么红利增长率为
• 公司改变投资策略，将派息率降至25%，红利增长率变 为： 0.10×（1-0.25）=0.075=7.5%
• 派息率下降，利润内部保留率提高，红利增长率提高 。
（三）股息贴现模型基本公式
• 1938年，美国投资理论家威廉斯(Williams) 在 《投资价值理论》一书中阐述了证券基本分析 的理论，并由此引出了著名的股息评估模型 (Discounted Dividend Models,DDM)。
• 1、固定股利模型（股利零增长模型）： • 假设D1=D2=…=D
•
优先股适用。
2.Gordon模型 (Constant-growth 股利稳定增长) 利用等比数列求和，并取极限
其中 g = ROE × b，当 b = 0 时，g = 0，则
稳定增长DDM成立限制条件：
（1） g为一个常数,但长期而言，稳定持续的增长是不可 能实现的。从永续角度看， g必然<GDP增速，必须引入 两（多）阶段DDM。
值说明： 值通常根据历史数据回归而得，时间间隔以周为准。 回归期限越长（通常大于5年）， 的准确性越高（最后包括完整 周期）。样本选择时应结合本国和他国的数据。
（ERm—Rf）风险溢价说明：
影响因素
风险溢价
发展中国家
大
低风险国家(发达国家并非都是低风险) 小
大企业
小
小企业
大
政治经济波动频繁
大wenku.baidu.com
政治经济稳定
解：k= rf+β（ERm—rf）=7.5%+0.75*5.5%=11.625%
a. p =
= 32
b. p（ k—g）=D0（1+g） 26.75*（11.625%—g）=2.04*（1+g）
g=3.72%
3.两阶段红利贴现模型
公式：P0 =
+
其中： =
——高速增长期末股价
g=B{ROA+ D/E [ROA—i（1—t）]} 其中：B——留存收益率, ROA——总资产报酬率 D/E——债务股权之比 i—— 债务利率 , t——所得税率
求：每股价值P0
解：超常增长期：K= rf+β（ERm—rf）=7.5%+1.45*5.5%=15.48% 稳定增长期：Kn= rf+β（ERm—rf）=7.5%+1.1*5.5%=13.55%
红利支付率=1—B =1—
适用情况：一个时期超常增长，随后趋于稳定的公司在超常增长期 。若超常增长率g与红利支付率π保持不变，公式简化为：
P0=
+
其中: ——超常增长期增长率； ——稳定期增长率； ——超常增长期贴现率； ——稳定增长期贴现率
案例分析1
预测稳定增长期红利支付率（π）与超常增长期的红利增长率（g）
对股票而言，所有影响债券贴现率的因素中信用风险补偿改为破产 风险补偿，期限补偿不存在，通胀风险仍存在，但影响不如债券显著。
资本资产定价模型：ERi = rf + （ERm—rf）
其中：rf —— 无风险收益率 ERm—rf——平均风险溢价(市场平均收益率与无风险收益率之差) ER i ——预期贴现率 —— 公司股价波动方差与市场总体价格波动方差的弹性度
• DDM的基本思想：股票目前的价值等于其未来 所能产生的收益现值之和。对股票而言，其价 值Pt取决于(1)持有期内得到的股利收入；(2)售 出股票而得的现金收入。
• 设Dt+1为t+1期的股利，Pt+1为t+1期的价格，R 为折现率 。由上可知：
二.股息贴现模型
• 对各期红利进行估计几乎是不可能的，需对模 型进行简化，简化多围绕股利增长率进行。
超常期（5年） 总资产收益率（ROA） 20%
稳定期（15年） 16%
红利支付率（π）
20%
？
账面负债权益（D/E） 1
1
账面负债支付利率（I） 10%
8%
红利增长率（g）
？
8%
税率（t）
40%
40%
求：增长率g，红利支付率π。 B（留存比率）=1—π（红利支付率）
解：超常增长期红利增长率g=B {ROA+ D/E[ROA—i（1—t）]} =(1—红利支付率) {ROA+D/E[ROA—i（1—t）]}
• AAA股票以11元/股在成交，E=0.40，D=0.20 ，股利固定增长率g=9%，k=13% ，该公司 价值为：
• 由此可见，公司成长性越好，股价越高。
例3:CE公司, 基期红利4.08亿元, 总股本2亿, rf=7.5%,β =0.75, （ERm—rf）=5.5%
问：a. g=5%时，股价为多少？b.若现在股价为26.75， 则g应维持多少？
小
2.现金流增长率预测: g=B{ROA+ D/E[ROA—i（1—t）]}
其中：B——留存比率（plowback ratio）,
ROA——总资产报酬率 ，i——债务利率 , t——所得税率，D/E——债务股权之比
ROA=EBIT/总资产 ，EBIT：息税前利润 若无债务 g= B×ROE，ROE：股东权益收 益率
=（1—20%）*{20%+1*[20%—10%*（1—40%）]} =27.2%
稳定增长期红利支付率π=1—
=1—
=70.59%
案例分析2
YT公司基期每股收益=2.7元，基期每股红利=0.9元，
超常增长期为5年，g=13.04%，β=1.45，rf=7.5%， ERm—rf=5.5%， 稳定增长期：gn=6%，β=1.1，rf=7.5%， ERm—rf=5.5%，D/E=100%，ROA=12.5%，i=8.5%， t=36%
（3）ROE > k ,公司股东权益收益率>股东所要求的最低 收益率.
（4）进行股价分析时要选择一个合适的g
该模型适用于稳定增长、红利政策稳定的公司.
• 例2： AAA股票以11元/股在成交，E=0.40 ，D=0.20，股利固定增长率g=9%，k=13% ，该公司价值为多少?若g=12%，则该公司 价值为多少?
普通股价值分析
2020年5月27日星期三
一、股票估值几个要素
（一）股票估值的难点 1、未来股息收益不确定 2、贴现率的确定错综复杂，因为不同行业现金流及贴现率状 况都不同 3、股票无期限——最大的难点，通常以某企业生命周期估算 为有期限 4、股权控制价值难以量化 （二）股票估值几个要素的分析 1、股票贴现率的确定
• 例1：某公司投资收益率为10%，并一直实施50%的派息 率，那么红利增长率为
• 公司改变投资策略，将派息率降至25%，红利增长率变 为： 0.10×（1-0.25）=0.075=7.5%
• 派息率下降，利润内部保留率提高，红利增长率提高 。
（三）股息贴现模型基本公式
• 1938年，美国投资理论家威廉斯(Williams) 在 《投资价值理论》一书中阐述了证券基本分析 的理论，并由此引出了著名的股息评估模型 (Discounted Dividend Models,DDM)。
• 1、固定股利模型（股利零增长模型）： • 假设D1=D2=…=D
•
优先股适用。
2.Gordon模型 (Constant-growth 股利稳定增长) 利用等比数列求和，并取极限
其中 g = ROE × b，当 b = 0 时，g = 0，则
稳定增长DDM成立限制条件：
（1） g为一个常数,但长期而言，稳定持续的增长是不可 能实现的。从永续角度看， g必然<GDP增速，必须引入 两（多）阶段DDM。
值说明： 值通常根据历史数据回归而得，时间间隔以周为准。 回归期限越长（通常大于5年）， 的准确性越高（最后包括完整 周期）。样本选择时应结合本国和他国的数据。
（ERm—Rf）风险溢价说明：
影响因素
风险溢价
发展中国家
大
低风险国家(发达国家并非都是低风险) 小
大企业
小
小企业
大
政治经济波动频繁
大wenku.baidu.com
政治经济稳定
解：k= rf+β（ERm—rf）=7.5%+0.75*5.5%=11.625%
a. p =
= 32
b. p（ k—g）=D0（1+g） 26.75*（11.625%—g）=2.04*（1+g）
g=3.72%
3.两阶段红利贴现模型
公式：P0 =
+
其中： =
——高速增长期末股价
g=B{ROA+ D/E [ROA—i（1—t）]} 其中：B——留存收益率, ROA——总资产报酬率 D/E——债务股权之比 i—— 债务利率 , t——所得税率
求：每股价值P0
解：超常增长期：K= rf+β（ERm—rf）=7.5%+1.45*5.5%=15.48% 稳定增长期：Kn= rf+β（ERm—rf）=7.5%+1.1*5.5%=13.55%
红利支付率=1—B =1—
适用情况：一个时期超常增长，随后趋于稳定的公司在超常增长期 。若超常增长率g与红利支付率π保持不变，公式简化为：
P0=
+
其中: ——超常增长期增长率； ——稳定期增长率； ——超常增长期贴现率； ——稳定增长期贴现率
案例分析1
预测稳定增长期红利支付率（π）与超常增长期的红利增长率（g）
对股票而言，所有影响债券贴现率的因素中信用风险补偿改为破产 风险补偿，期限补偿不存在，通胀风险仍存在，但影响不如债券显著。
资本资产定价模型：ERi = rf + （ERm—rf）
其中：rf —— 无风险收益率 ERm—rf——平均风险溢价(市场平均收益率与无风险收益率之差) ER i ——预期贴现率 —— 公司股价波动方差与市场总体价格波动方差的弹性度
• DDM的基本思想：股票目前的价值等于其未来 所能产生的收益现值之和。对股票而言，其价 值Pt取决于(1)持有期内得到的股利收入；(2)售 出股票而得的现金收入。
• 设Dt+1为t+1期的股利，Pt+1为t+1期的价格，R 为折现率 。由上可知：
二.股息贴现模型
• 对各期红利进行估计几乎是不可能的，需对模 型进行简化，简化多围绕股利增长率进行。
超常期（5年） 总资产收益率（ROA） 20%
稳定期（15年） 16%
红利支付率（π）
20%
？
账面负债权益（D/E） 1
1
账面负债支付利率（I） 10%
8%
红利增长率（g）
？
8%
税率（t）
40%
40%
求：增长率g，红利支付率π。 B（留存比率）=1—π（红利支付率）
解：超常增长期红利增长率g=B {ROA+ D/E[ROA—i（1—t）]} =(1—红利支付率) {ROA+D/E[ROA—i（1—t）]}
• AAA股票以11元/股在成交，E=0.40，D=0.20 ，股利固定增长率g=9%，k=13% ，该公司 价值为：
• 由此可见，公司成长性越好，股价越高。
例3:CE公司, 基期红利4.08亿元, 总股本2亿, rf=7.5%,β =0.75, （ERm—rf）=5.5%
问：a. g=5%时，股价为多少？b.若现在股价为26.75， 则g应维持多少？
小
2.现金流增长率预测: g=B{ROA+ D/E[ROA—i（1—t）]}
其中：B——留存比率（plowback ratio）,
ROA——总资产报酬率 ，i——债务利率 , t——所得税率，D/E——债务股权之比
ROA=EBIT/总资产 ，EBIT：息税前利润 若无债务 g= B×ROE，ROE：股东权益收 益率
=（1—20%）*{20%+1*[20%—10%*（1—40%）]} =27.2%
稳定增长期红利支付率π=1—
=1—
=70.59%
案例分析2
YT公司基期每股收益=2.7元，基期每股红利=0.9元，
超常增长期为5年，g=13.04%，β=1.45，rf=7.5%， ERm—rf=5.5%， 稳定增长期：gn=6%，β=1.1，rf=7.5%， ERm—rf=5.5%，D/E=100%，ROA=12.5%，i=8.5%， t=36%