2017年医药行业展望

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5年平均12
wenku.baidu.com
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个月预期市 盈率18.2x
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Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16
估值分析：板块目前估值16倍2017年预测市盈率，大市值个股估值处于历史均值或略 低水平。
短期催化剂：医保范围扩大、新产品上市
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主要观点
投资策略：建议密切关注将受惠于医保扩容、优先审评、对招标的降价压力较小以及 拥有稳定可见长远增长前景的子行业。
推荐个股：
• 石药集团 （1093 HK，买入）：中国制药行业销售收入五大企业之一，注重药品研发，产品 结构完善，将受益行业改革。
ROE (%)
EPS CAGR
代码 (百万港元) 货币 股价 FY15 FY16E FY17E FY18E FY15 FY16E FY17E FY18E FY15 FY16E FY17E FY18E FY17E FY15 FY16E FY17E FY18E FY13 FY14 FY15 FY15 FY16E FY17E FY18E FY15 FY16E FY17E FY18E FY15 FY16E FY17E FY18E FY16-18E
460 HK 20,433 HKD 2.04 8.3 10.4 9.6 8.9 23 (15) 8 7 21 (20) 9 8 -4.4 3 (1) 9 8 57.9 64.2 85.1 0.8 2.5 2.6 2.9 1.7 1.5 1.4 1.3 20.2 14.6 14.2 13.9 -2% 2186 HK 14,978 HKD 4.51 16.1 15.0 12.8 11.4 25 16 18 14 10 7 17 13 1.0 12 0 16 14 15.9 28.0 29.0 0.8 0.0 0.7 NA 2.1 2.1 1.8 na 14.3 14.3 14.5 na 12% 2005 HK 7,311 HKD 2.57 18.6 15.6 13.9 11.7 (33) 15 13 18 (32) 19 12 19 0.8 6 7 9 7 27.5 29.7 24.4 1.0 1.9 2.2 2.6 NA 2.7 2.4 2.3 14.3 17.7 17.7 18.5 17% 3933 HK 7,565 HKD 4.65 68.6 45.6 18.0 14.8 (84) 51 160 23 (84) 50 154 22 0.3 (4) (4) 6 6 13.9 12.6 8.3 NA NA NA NA NA 1.1 1.0 1.0 1.6 2.1 5.7 6.4 67% 2348 HK 3,608 HKD 4.50 9.7 9.9 8.2 7.1 47 8 21 16 45 (2) 21 15 0.7 (0) 0 20 12 23.1 25.8 36.0 3.3 3.0 3.7 NA 2.1 2.0 1.7 na 22.2 NA NA NA 11%
2196 HK 60,820 HKD 23.30 17.6 17.1 14.8 13.2 16 14 18 10 14 3 15 12 1.4 5 17 17 15 18.7 17.5 20.8 1.6 1.6 1.9 2.1 2.4 2.3 2.1 1.9 14.2 13.7 15.1 16.0 10% 1093 HK 50,660 HKD 8.37 29.7 23.8 19.4 16.2 31 26 23 20 31 25 23 20 0.9 4 10 13 13 11.6 15.3 19.0 1.4 1.5 1.9 2.2 4.2 4.9 4.2 3.6 19.8 21.8 23.2 23.9 22% 1177 HK 39,581 HKD 5.34 15.7 19.5 17.5 15.4 18 14 12 14 66 (19) 11 14 24.0 18 11 11 13 17.9 19.3 20.5 1.1 0.9 1.0 1.2 4.5 3.9 3.3 2.8 24.8 23.7 22.4 22.0 1%
• 中国中药（570 HK，买入）：国药集团的中药发展平台，具多个独家中成药品种，配方颗粒 发展迅速。
• 同仁堂国药（8138 HK，买入）：同仁堂集团海外发展平台，海外业务拓展平稳，打造全球 最大中药品牌。
风险因素：
• 上行风险：医保扩容对企业带来更多产品销量，招标进展加快 • 下行风险：两票制对代理销售为主的企业影响大于预期、医疗控费对价格的下行压力加大
资料来源：彭博 ，广发证券(香港)
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行业估值
H股制药 复星医药 石药集团 中国生物制药 康哲药业 三生制药 四环医药 绿叶制药 石四药集团 联邦制药 东瑞制药 李氏大药厂 简单平均
市值
P/E (x)
净利润增速 (%)
EPS增速 (%)
PEG (x)
收入增速 (%)
经营利润率 (%)
股息率 (%)
P/B (x)
2017年医药行业展望
赵珞君
（证监会中央编号：AVH029）
广发证券（香港）研究部 2017年1月5日
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主要观点
行业观点“中性”： • 十三五医药行业改革成功于2016年开局 • 医保目录扩容创造新市场准入 • 政策不确定性增加
主要看点：2016年的个位数增长很可能会在2017年持续下去，但不同子行业之间的差 距将继续拉大。
2015年国家发展和改革委员会开始移除 药物价格上限，市场化的药物定价机制 使医药板块估值下调至2016年。
尽管医药板块整体估值目前低于历史平 均水平，我们认为有核心竞争力并且高 成长的个股在估值上应予以溢价。
行业现价估值吸引
2011年12月至2016年12月H股医药板块预期12个月市盈率
26
24
867 HK 29,797 HKD 11.98 24.1 19.6 16.1 13.7 (5) 34 22 18 (9) 23 22 17 0.8 21 38 22 17 30.7 37.9 30.1 1.8 1.8 2.2 2.5 4.6 4.1 3.4 2.9 21.4 22.6 23.0 23.0 21% 1530 HK 18,790 HKD 7.42 26.1 23.0 17.0 13.9 80 37 37 22 NA 13 36 22 0.7 73 0 27 16 19.2 21.3 16.9 NA 0.0 0.1 NA 2.9 2.7 2.3 na 16.1 12.0 14.7 na 23%
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H股医药股12个月预期市盈率从2014年 的24倍，下调至16倍。
2016年MSCI中国指数及恒生医疗保健 指数分别上漲1.1%及下降5.6%。
医药板块于2011年及2013年上半年受药 品降价影响，市盈率分别跌至12倍及13 倍；而2012及2014年上半年则由于政策 面趋于缓和，板块估值处于24倍的高位。