第十章 资本结构-每股收益无差别点法

2015年注册会计师资格考试内部资料
财务成本管理
第十章　资本结构
知识点：每股收益无差别点法
● 详细描述：
每股收益无差别点法，是在计算不同融资方案下企业的每股收益相等时所对应的盈利水平（EBIT）的基础上，通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益。

【选择原则】选择每股收益最大的融资方案。

1.债务融资与权益融资方案的优选
每股收益无差别点法，就是两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润。

求解方法：写出两种筹资方式每股收益的计算公式，令其相等，解出息税前利润。

这个息税前利润就是每股收益无差别点。

决策原则：如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式；反之，如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。

2.多方案融资的优选
【特殊问题】存在多个无差别点，需要画图确定在不同的区间范围，应当采用哪个融资方案。

三、企业价值比较法
公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。

同时，在公司总价值最大的资本结构下公司的资本成本也一定是最低的。

1.企业价值计算
公司的市场价值V等于股票的市场价值S加上长期债务的价值B，即：
V＝S＋B
为了计算方便，设长期债务（长期借款和长期债券）的现值等于其面值；股票的现值则等于其未来的净收益按照股东要求的报酬率贴现。

假设企业的经营利润永续，股东要求的回报率（权益资本成本）不变，则股票的市场价值为：
其中：Ke＝RF＋β（Rm－RF）
2.加权平均资本成本的计算
例题：
1.最佳资本结构是（）。

A.使企业筹资能力最强的资本结构
B.使加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构
C.每股收益最高的资本结构
D.财务风险最小的资本结构
正确答案：B
解析：最佳资本结构是指企业在一定时间内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。

2.甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股
、发行普通股三种筹资方式可供选择。

经过测算，发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120万元，发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点为180万元。

如果采用每股收益无差别点法进行筹资方式决策，下列
说法中，正确的是()。

A.当预期的息税前利润为100万元时，甲公司应当选择发行长期债券
B.当预期的息税前利润为150万元时，甲公司应当选择发行普通股
C.当预期的息税前利润为180万元时，甲公司可以选择发行普通股或发行优先股
D.当预期的息税前利润为200万元时，甲公司应当选择发行长期债券
正确答案：D
解析：因为增发普通股的每股收益线的斜率低，增发优先股和增发债券的每股收益线的斜率相同，由于发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点（180万元）高于发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点（120万元），可以肯定发行债券的每股收益线在发行优先股的每股收益线上，即本题按每股收益判断始终债券筹资优于优先股筹资。

因此当预期的息税前利润高于120万元时，甲公司应当选择发行长期债券；当预期的息税前利润低于120万元时，甲公司应当选择发行股票。

3.某企业本年息税前利润10000元，测定的经营杠杆系数为2,预计明年销售增长率为5%，则预计明年的息税前利润为（）元。

A.10000
B.10500
C.20000
D.11000
正确答案：D
解析：经营杠杆系数反映营业收入变动对息税前利润的影响程度，而且引起息税前利润以更大幅度变动，本题中，经营杠杆系数为2，表明营业收入增长1倍，引起息税前利润以2倍的速度增长，那么，预期的息税前利润应为：10000X(1+2x5%)=11000(元）。

4.若不考虑财务风险，利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时，下列说法正确的有（）。

A.当预计销售额高于每股收益无差别点时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利
B.当预计销售额高于每股收益无差别点时，采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利
C.当预计销售额低于每股收益无差别点时，采用权益筹资方式比釆用负债筹资方式有利
D.当预计销售额低于每股收益无差别点时，采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利
正确答案：B,C
解析：根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下每股收益高。

当预计销售额高于每股收益无差别点时，采用负债筹资方式可以获得较高的每股收益；当预计销售额低于每股收益无差别点时，采用权益筹资方式可以获得较高的每股收益；当预计销售额等于每股收益无差别点时，两种筹资方式的每股收益相同。

5.下列表述中正确的有（）。

A.通过每股收益无差别点分析，我们可以准确地确定一个公司已存在的财务杠杆、每股收益、资本成本与企业价值之间的关系
B.每股收益无差别点分析不能用于确定最优资本结构
C.经营杠杆并不是经营风险的来源，它只是放大了经营风险
D.经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险，它是企业投资决策的结果，表现在资产息税前利润率的变动上
正确答案：B,C,D
解析：每股收益没有考虑风险因素，所以不能准确反映财务杠杆、资本成本与企业价值的关系，选项A错误；每股收益分析法在判断资本结构是否合理时，认为能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。

但是公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构，所以每股收益无差别点分析不能用于确定最优资本结构，选项
B正确；经营风险是由于生产经营的不确定性引起的，并不是经营杠杆引起的，但由于存在经营杠杆作用，会使销量较小的变动引起息税前利润较大的变动，选项C正确；选项D是经营风险的含义，表述正确。