家庭金融资产选择行为的影响因素分析——基于江苏南京的证据

家庭金融资产选择行为的影响园素分析

基于江苏南京的证据

卢家昌顾金宏

（南京航空航天大学经济与管理学院，江苏南京２１００１６）

摘要：本文在梳理国内外相关文献的基础上，归纳出影响家庭金融资产选择行为的ｌＯ个因素，并基于问卷调查数据，运用因子分析和Ｌｏ舒ｓｔｉｃ回归等方法分析家庭金融资产在货币类产品、证券类产品、保障类产品ｉ个方面投资的影响因素。实证研究丰富ｒ现有关于家庭金融的研究成果，研究结论具有一定的借鉴意义。

关键词：家庭金融资产选择；影响闪素：实证分析

Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｏｎｔｈｅｂａｓｉｓｏｆｒｅｖｉｅｗｉｎｇｒｅｌａｔｅｄｌｉｔｅｒａｔｕｒｅｓ．ｔｈｉｓｐａｐｅｒｓｕｍｓｕｐ１０ａｆｆｅｃｔｉｖｅｆａｃｔｏｒｓｏｆｈｏｕｓｅｈｏｌｄｆｉｎａｎｃｉａｌａｓｓｅｔｓａｌｌｏｃａｔｉｏｎ．Ｂａｓｅｄｏｎｔｈｅｑｕｅｓｔｉｏｎｎａｉｒｅｓｕｒｖｅｙｄａｔａ，ｔｈｉｓＰａｐｅｒａｎａｌｙｚｅｓａｆｆｅｃｔｉｖｅｆａｃｔｏｒｓｉｎｔｈｅｐｏｒｔｆｏｌｉｏｃｈｏｉｃｅｏｆｂａｎｋｐｒｏｄｕｃｔｓ，ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓａｎｄｉｎｓｕｒａｎｃｅｗｉｔｈｔｈｅａｐｐｌｉｃａｔｉｏｎｏｆｍｅｔｈｏｄｓｏｆｆａｃｔｏｒｉａｌａｎａｌｙｓｉｓａｎｄｌｏｇｉｓｔｉｃｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ．Ｓｏｍｅｓｕｇｇｅｓｔｉｏｎｓａｒｅｐｒｏｐｏｓｅｄｏｎｔｈｅｂａｓｉｓｏｆｔｈｅｒｅｓｕｌｔｏｆｐｏｓｉｔｉｖｅａｎａｌｙｓｉｓａｎｄｈａｖｅａｃｔｕａｌａｐｐｌｉｃａｔｉｏｎｖａｌｕｅ．Ｋｅｙ

Ｗｏｒｄｓ：ｈｏｕｓｅｈｏｌｄｐｏｒｔｆｏｌｉｏｃｈｏｉｃｅ。ｉｎｆｌｕｅｎｃｉｎｇｆａｃｔｏｒｓ，ｅｍｐｉｒｉｃａｌｒｅｓｅａｒｃｈ

中图分类号：Ｆ８３０．６文献标识码：Ａ文章编号：１６７４．２２６５（２００９）１０．００２５—０５

家庭金融资产是反映居民生活水平的重要指标之一，也是衡量一围经济实力的重要依据。随着居民收入水平的不断提高，家庭金融资产在整个金融资产中的比重越来越大。在宏观经济运行中发挥着重要作用。在国际金融危机的影响下，为实现“保增长、扩内需”的宏观经济目标．鼓励家庭进行合理的金融资产投资．引导家庭金融资产流向，对于扩大内需、刺激经济增长发挥着重要的作用。随着债券、股票、基金、保险等金融产品的不断发展．家庭金融资产的投资选择行为也变得Ｅｔ益复杂．在这样的背景下，研究我国家庭金融资产选择行为的影响因素具有重要意义。

一、国内外文献综述及述评

在２００６年美国金融年会上，Ｃａｍｐｂｅｌｌ提出将家庭金融（ＨｏｕｓｅｈｏｌｄＦｉｎａｎｃｅ）作为与资产定价、公司金融等传统的金融研究方向并立的一个独立的新研究方向，指出家庭金融是研究家庭如何选择金融工具去实现差别化财富目标的问题。目前关于家庭金融的研究已成为金融学研究巾的一个重要前沿领域。

现有研究主要从两个方面展开：一是研究经济特征、生命周期、人ｆ１特征等因素对金融资产选择的影响，二是对“有限参与”之谜的解释。Ｈｅａｔｏｎ和Ｌｕ—ｃａｓ（２０００ａ）在研究巾引人工资机制。分析发现家庭的丁资收入与股票收益之间高度相关．具有高背景风险（ＢａｃｋｇｒｏｕｎｄＲｉｓｋ）的家庭对风险资产的投资很少。Ｇｕｉｓｏ等（１９９６）使用意大利的数据发现较高的工资收入风险与较低的风险资产持有相关。Ｙｏｏ（１９９４）使用ＳＣＦ（美国消费者金融调查）的ｉ个独立年份的截面数据分析资产配置中的年龄效应．发现家庭投资股票的比例在职业生涯中增长，在退休后下降，形成驼峰形状。１ｗａｉｓａｋｏ（２００３）对日本家庭的研究也得出类似的结论。Ｈｅａｔｏｎ和Ｌｕｃａｓ（２０００ａ）的研究却发现年龄曲线通常是下降的。Ａｇｎｅｗ（２００３）、１ｗａｉｓａｋｏ（２００３）、Ｓｈｕｍ和Ｆａｉｇ（２００６）在研究中考虑到了人口统计特征，认为性别、婚姻状况、受教育程度等都会影响家庭金融资产的配置。对于家庭在不同金融资产尤其是风险金融资产的“有限参与”状况，主要是从投资偏好、投资情绪、交易成本等方面

收稿日期：２００９．９．２３

作者简介：卢家昌（１９８４．），男，安徽天长人，南京航宅航天大学经济与管理学院硕士研究生，研究方向：家庭金融；顾金宏（１９５９．），男，江苏靖江人，南京航空航天大学经济与管理学院副教授。研究方向：家庭金融与商业银行管理。

万方数据

给出相关解释。Ｇｕｓｉｏ和Ｐａｉｅｌｌａ（２００５）通过实证发现投资于风险资产的比例随着风险厌恶程度的增加而减少，并且风险厌恶人群投资风险资产的比例要低于风险偏好的人群。Ｇｕｉｓｏ、Ｓａｐｉｅｎｚａ和Ｚｉｎｇａｌｅｓ（２００４）研究发现对外界社会、金融机构等信任度高的家庭更情愿投资风险资产。Ｈｏｎｇ、Ｋｕｂｉｋ和Ｓｔｅｉｎ（２００４）考虑了社会互动，认为家庭会受身边所交往朋友和其他群体的影响，进而做出类似的资产配置。Ｃｏｃｃｏ等（２００５）指出持有风险资本是有参与成本的，包括风险资产交易时对资金的最低门槛要求，交易的同定成本．对风险投资品的评估所需要花费的时间、精力等。

国内由于缺少类似ＳＣＦ、ＦＲＳ（英国金融资产调查）等专业调查数据．家庭金融的研究发展缓慢。早期基本是利用宏观经济统计数据进行相关金融资产总量与结构方面的研究（谢平，１９９８；龙志和、周浩明，２０００；臧旭恒、刘大可，２００３）。随着研究的深入．有学者通过宏观数据采用一定的统计方法推算家庭金融资产的总量和结构数据进而展开相关研究（李建军、田光宁，２００１；袁志刚、冯俊，２００５；骆祚炎．２００７）。然而估算所得数据与现实存在巨大偏差，在家庭金融研究方面使用宏观数据的弊端日益娃露出来．所得结论不断受到挑战。史代敏、宋艳（２００５）较早注意到微观数据的重要性。利用２００２年的调查数据展开了相关研究。但他们并未注意到不同类型家庭资产选择行为的差异。邹红、喻开志（２００９）通过问卷调查数据，用统计描述的方法研究家庭金融资产选择的特征，统计分析的最大不足是没有控制住其他变量的影响。王字、周丽（２００９）通过问卷数据分析了农村家庭参与金融市场的影响因素，但中国农村金融市场相对落后．可供选择的金融产品较少，加上农村居民对不同金融丁具的认识程度不高，除储蓄存款外．其他金融产品的参与度非常有限，所得结论的适用范围有限。

通过对已有文献的梳理和分析可以发现：（１）利用微观调查数据对家庭金融资产选择行为进行实证分析的文献在国内还相当匮乏．相关研究有待进一步发展。（２）目前众多研究将研究主体定位在个人投资者，对于家庭的金融投资分析却很少涉及。（３）随着收入的增加．保险等保障支出作为一种新的金融消费需求日益受到家庭的重视。Ｌｉ（２００８）指出对于家庭来说，购买保险与大部分资产科目的选择是直接相关的，Ｌｉｎ和Ｇｒａｃｅ（２００５）利用美国ＳＣＦ统计数据发现不同的生命阶段对保险有不同的需求，保险的保障功能在家庭资产选择中发挥着不可替代的作用，而现有国内相关家庭金融投资的文献却很少涉及保险投资。本文以家庭作为研究主体．在借鉴行为金融研究成果的基础上，将风险偏好、信任度、投资者预期、投资者情绪等行为变量考虑到家庭的投资决策中．分析家庭的金融资产选择行为。考虑到城镇家庭的金融资产选择更加多样．其金融资产选择行为更具代表性，因此研究将调查样本限于城镇家庭，以江苏南京的抽样调查结果作为实证数据来源。本文将家庭金融资产按照风险——收益大小进行归类，遵照王广谦（２００２）的划分标准。分别从货币类产品投资、证券类产品投资、保障类产品投资三个方面展开．分析家庭金融资产选择行为的影响因素。

二、数据的收集与检验

本文研究中所涉及的各变量数据是通过在江苏南京的专门问卷调查收集的。调查的概念量表在设计时参考了“北京奥尔多投资咨询中心的投资者行为调查”、李心丹等“个体投资者问卷调查”等已使用的成熟量表，以及江苏省统计公报。于蓉（２００６），王冀宁、李心丹（２００３）等的研究结论。问卷共分三个部分。第一部分是对家庭结构的调查．主要收集家庭投资决策者的人口统计特征以及家庭人口等基本信息。第二部分是关于家庭金融资产配置状况的调查。第三部分是关于家庭经济状况以及投资者行为的调查，同时为了有效发现实际调查中随意填写等情况，还专门加入了“验证题”和“测谎题”来帮助剔除无效问卷①。

（一）问卷的实施与回收

调查采用分层随机抽样方法．样本主要集中在各区人口比较集中的证券公司、银行、保险公司及商贸区．时间是从２００８年１２月一２００９年１月．２００９年２月一２００９年３月完成数据的清洗１＝作和编码录入。清洗丁作主要是删除异常值以及利用问卷中的“验证题”和“测谎题”来剔除明显乱填的无效问卷。对部分问卷中缺失值的处理方式是：第二部分缺失的直接归为无效问卷，其他部分缺失涉及研究变量在５项以内的用众数填充法补充，超过５项的归为无效问卷。最后经汇总统计，共发放问卷５２０份，回收３３４份．回收率６４．２％，最终共获取有效样本２９０个，回收有效率为８６．８％。有效样本的基本特征如表ｌ所示。

从表１的样本特征可以看出，样本中家庭投资决策者多为男性，并且年龄主要介于３ｌ～４０岁之间。受教育程度大多在大专以上，大专以上学历的超过５０％。另外．被调查的家庭多是三口之家，并且有

万方数据