1-市场异象与投资者行为

相关性，然而其在市场交易过程中将遇到理性套 利者，后者将自然消除前者对于价格的影响。
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（二）关于有效市场假说的质疑： （1）“理性人”假设的非合理性 （2）“非理性投资者投资决策相互冲抵”假设的非
合理性 （3）“套利者纠正市场偏差”假设的非合理性。
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目标。 2、投资者能够对已知信息做出正确的加工处理。
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进入现代投资学，“理性人”的特定内涵： 1、套利理论中的套利者是根据资产的期望收益来估计每种资产，充分利
用每个套利机会获取收益。 2、现代投资组合理论中的投资者是回避风险型的理性人，并根据收益一
定、风险最小或风险一定、收益最大的原则寻求均值和方差的有效性。 3、所有的投资者对于资产以及未来的经济发展趋势具有相同的客观评价。 4、能迅速做出行为反应。
有效市场假说认为市场信息对于每一个投资者都是均 等的，证券市场的竞争将驱使证券价格充分及时 地反映所有相关信息。
有效市场的基本形态：
（1）弱式有效市场；（2）半强式有效市场；
（3）强式有效市场
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有效市场假说的理论基础： （1）假设投资者是理性的 （2）部分不理性投资者不影响资产价格 （3）即使投资者的非理性交易行为并非随机且具有
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第五节 投资者行为学的内涵界定
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无公认的严格定义，有影响的定义有下两种： 1. 投资者行为学是研究人类理解信息并随之行动，做出投资决
策的学科。通过大量的实验模型，它发现投资者行为并不总 是理性、可预测和公正的，实际上，投资者经常会犯错。 2. 投资者行为学是从对人们决策时的实际心理特征研究入手讨 论投资者决策行为的，其投资决策模型是建立在人们投资决 策时的心理因素的假设的基础是的。
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1、简答“经济人”、“理性人”的假设主张。 2、如何看待股票价格与公司业绩的不一致波
动？ 3、有效市场假说的内涵及基本形态。 4、有效市场假说的质疑表现在哪几个方面？ 5、凯恩斯认为对就业量起决定作用的影响因
素主要有哪些？
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行为经济学认为，每一个现实的决策行为人都不是完整意义上 的理性人，其决策行为不仅受到其自身固有的认知偏差的影 响，同时还会受到其所处的外部环境的干扰。
由于理性的有限性，在决策判断过程中，决策者的启发式思维、 心理框定和锚定效应往往发挥着决定性的作用；而在决策过 程中，对问题的编辑性选择、参考点、风险厌恶和小概率效 应也会产生关键性影响。
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3. 亚当·斯密提出道德情操论。从一个较好的环境 转入较差的环境所感到的不适程度，将大于从一 个从一个较差的环境转入一个较好的环境所感到 的不适度。（由俭入奢易，由奢入俭难）。
4. 边沁提出了“效用”论。认为理性人可以通过行 为选择得以最化其自身的效用。
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通过计算机等辅助分析工具来进行人的行为的分析与数据提 取，在建立的智能化仿真模型的基础上，通过复杂的计算， 来重构人的认知与行为能力。
通过对个体认知过程中的感知、分类、记忆、识别、学习、 条件反射等大脑活动的特性分析，通过神经元群的选择理 论和综合神经模拟方法以构造模型，实现行为过程与行为 组合，继而在计算上模拟人的行为。
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例：
证券市场中的股票价格通常并不是对公司的经营业绩 做出反映，而是投资者的市场情绪做出反映。因 此，投资者的表象思维心理定势、环境影响等行 为因素往往会导致非理性的决策错误的出现。
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（一）有效市场假说的内涵：
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现代经济学各流派都普遍尝试运用心理与行为分析的 方法，包括：
（1）金融市场中的经济心理与行为 （2）产品市场中的经济心理与行为 （3）劳动力市场中的经济心理与行为分析 （4）家庭中的经济心理与行为分析
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1979年Kahneman与Tversky发表的《前景理论：风险 状态下的决策分析》，为投资者行为学的兴起奠 定了理论基础。
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“经济人”的假设主张：
1、人是有理性的。
2、自己是人的本性。
3、个人利益的最大化，通常只有在与他人利益的协 调中才能得以实现。
受到指责的理由是人并非在任何时候、任何条件下都是自 私自利的。
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“理性人”的假设主张：（二层含义） 1、投资者在进行投资决策时都是以效用最大化作为
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传统投资学的一个重要理论假设是经济行为人的 “经济理性”，现代投资学研究的理性假设从 “经济理性”向“有限理性”演变，使人们对金 融市场投资者行为的研究由“应该怎么做决策” 转变到“实际是怎样做决策”。
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2. 霍奇逊从哲学和心理学的角度出发认为：人的行 为决策不可能达到全智全能的程度。人们对信息 本身的一次容易引起误解的和错误的处理，最终 导致了错误和混乱。
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3. 莱宾斯坦认为： ① 市场普遍存在着偏离最大化原则的非配置型低效
率现象； ② 任何经济行为者都存在着非理性行为； ③ 任何企业内部都存在着非理性现象。
进行更强烈要求实施补偿损失的行为。
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行为经济学具有三个重要特征： 1. 出发点是研究一个国家中某个时期的消费者和企业经理人员
的行为，以实际调查为根据，通过对在不同环境中所观察到 的行为进行比较，然后加以概括并得出结论。 2. 其研究是集中在人们的消费、储蓄、投资等行为的决策过程， 而不是这些行为所完成的实绩。 3. 更重视和研究人的行为因素，注意分析经济活动中人的心理 过程，如人们在做出经济决策时的动机、态度和期望等。
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（二）现代经济学家对行为经济学思想的研究
1. 凡勃仑认为：经济学的研究对象是人类社会经济 生活赖以实现的各种制度，而制度是通过由人们 的心理动机和生理本能所决定的思想和习惯形成 的。——“从心理学方面来说，可以概括地把它 说成是一和流行的精神状态和一种流行的生活理 论。”
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第二节 投资者行为学的学科背景
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（一）行为经济学的发端 人类本性真相的研究促进了行为经济学的兴起。 （二）行为经济学的发展 行为经济学在第一阶段主要是关注传统经济学假设的
不足； 第二阶段更注重于心理学与传统经济学的分析。
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5. 少数经济学家在对社会经济现象的研究过程中也 逐渐认识到心理因素的作用和影响。门格尔提出， 要认识经济机制中的需求、价值和判断等，只有 通过内省的心理分析。
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6. 穆勒等提出了“干扰因素”。认为干扰因素是理 性无法直接把握的各种情感、习俗、意志、动机 等非理性心理因素的总和。“干扰因素”事实上 隐含着对于市场行为者偏离理性最大化原则的承 认。
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第六节 投资者行为学的发展前景
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人工心理与情感计算是关于心理模型、情感、情感 产生以及影响情感方面的计算。涉及生理学、心 理学、认知科学等。
利用模型量化生理、心理、情感等指标来指导投资 者进行投资决策。
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第三节 投资者行为学发展轨迹
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1902年，法国经济学Trade提出了主观价值论和心理 预期的观点，标志经济心理学的诞生。强调经济 个休的非理性方面及其重要影响。
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1982年研究了人类行为与投资决策经典经济模型的基 本假设相冲突的三个方面：风险态度、心理账户 和过度自信，从而提出了“认知偏差”。
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目前，公司金融行为研究结果认为，公司管理层的非 理性与股票市场的非理性，对公司融资行为产生 重要影响。
我国理论界提出了“头羊——从羊模型” “轮涨效应”或“补涨效应”
第一章 市场异象与投资者行为
第一节 传统投资学的理论困惑
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“理性人”假设是传统投资学最重要的理论基石。 “理性人”源于“经济人”。 200多年前亚当·斯密提出了“经济人”。 “经济人”的理性体现在个体是否处于利己的动机，
是否力图以最小的经济代价获取最大的经济利益
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第四节 投资者行为学的理论基础
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一般而言，行为科学具有三个基本原则： 1. 回报原则：回报将使投资者行为重复。 2. 激励原则：外界的诱发更易激发投资者。 3. 强化原则：主体未获预期回报，会被激怒，进而
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（一）认识心理学
是以人类心理现象中的认识思维过程为主要研究对象 的一门科学。
广义包括计算机科学、通信科学、语言学、逻辑学等 狭义是指信息加工心理学。
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（二）认识心理学在行为经济学中的应用
1. 决策过程的认知心理学分析 2. 启发式思考 3. 易得性 4. 认知不协调
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4. 庇古和凯恩斯认为： 经济周期的形成是与人们的心理周期分不开的。“乐
观心理和悲观心理相互轮替”，乐观情绪弥漫导 致投资过多，悲观情绪导致经济衰退。
对就业量起决定作用的影响因素主要为“消费倾向”、 “对资本资产未来收益预期”以及“流动性偏好” 三个基本心理因素以及货币量。
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基于心理学的行为经济学不认同经济人理性。
1、不承认“经济人”这一前提。认为人类行为不只 是自私，还要受社会价值观的制约。
2、传统投资学认为由于人们会理性地自利，因而社 会经济运行也具有自身的理性。行为经济学认为 由于人本身就不是理性的，因而社会经济活动也 不是理性的。
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（一）古典经济学家的行为经济学思想
1. 柏拉图把国家看成一个经济单位，而不是一个政 治实体，决定这一单位兴盛的是人的欲望和需要。 在对财产的占有欲与支配欲这一经济现象的背后 是人类欲望的存在。
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2. 早期重商主义和古典政治经济学家认为：劳动是 工人放弃自己的安乐和休息所做的牺牲，而资本 是资本家为了获得生产资料和流通资料而对个人 消费将所得到的享乐和满足的牺牲。劳动的报酬 是工资，资本的报酬是利润。
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经济学则更为注重研究人的心理 欲望，倾向于运用心理学方法来研究经济学理论。
8. 经济学家马歇尔则从市场消费心理的角度论述了 人的欲望与市场消费趱之间的内部机制，提出了 消费欲望饱和规律或效用递减规律。
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5. 西蒙提出了“有限理性”，认为：
由于经济行为人的决策情形的不确定性、不完备性以 及复杂性，使全面理性不可能实现。应将理性经 济人改为有限理性人（或称“管理人”，管理人 关心的只是在他看来最重要、最关键的因素，因 而比理性经济人更贴近社会现实、更贴近经济行 为人的内在本质。