金融工程第4章 互换的定价

图4.1 1987-2002年利率互换和货币互换名义本金价值 （10亿美元） 100000 80000
名义本金
60000 40000 20000 0 1987 1992 年份
注：2002年的数据为年中的数据，其余均为年底的数据。 资料来源：International Swaps and Derivatives Association


动性较强。
互换的优点与缺点


缺点
1.信用风险是互换交易所面临的主要风险，也是互换方及中介机 构因种种原因发生的违约拒付等不能履行合同的风险． 2.由于互换期限通常多达数年之久，对于买卖双方来说，还存在 着互换利率的风险．


第二节

金融互换的种类
一、利率互换

利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内 根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根 据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。 互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。

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四、金融互换的功能
1、通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降 低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全 球金融市场的一体化。
2、利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率 风险。 3、金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收 限制。
1997
2002

二、比较优势理论与互换原理 比较优势（Comparative Advantage）理论是英国著名经济 学家大卫李嘉图（David Ricardo）提出的。

他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的 生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下， 如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小 （即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸 易，双方仍能从中获益。
互换的优点与缺点

优点： 1、互换交易集外汇市场、证券市场、短期货币市场和长期资本 市场业务于一身，既是融资的创新工具，有可运用于金融管理。 2、互换能满足交易者对非标准化交易的要求，运用面广。 3、用互换套期保值可以省却对其他金融衍生工具所需头寸的日 常管理，使用简便且风险转移较快。 4、互换交易期限灵活，长短随意，最长可达几十年。 5、互换仓库的产生使银行成为互换的主体，所以互换市场的流

如果两个国家各自专于生产成本较低的产品会怎样呢？这样双方的
产量都会提高：英国专于生产衣料将得到2.2个单位衣料（100去除 220），葡萄牙专于生产葡萄酒将得到2.125个单位葡萄酒（ 80去除 170）。从生产单位上看，双方的产量都提高了，两国的总产量也提高
了。

假设英国专于生产衣料之后用1.125个单位衣料和葡萄牙交换1.125个单 位葡萄酒。这时英国得到了1.125个单位葡萄酒后还剩下1.075个单位衣 料；葡萄牙也付出得到1.125个单位衣料之后还有1个单位的葡萄酒。很 明显，由于有分工和交易，在劳动力没有增加、没有什么其他损失的情 况下，两个国家的财富都增加了。

李嘉图以英国和葡萄牙两个国家为例。葡萄牙每生产一个单位 衣料需要90个工人，英国需要100个；每生产一个单位葡萄酒葡 萄牙需要80个工人，英国需要120个。 从这个例子中我们看到 无论是生产葡萄酒还是生产衣料，葡萄牙都比英国有绝对的优 势。

但从成本的角度看并不是这样的。英国生产1单位衣料的成本是 0.83个单位葡萄酒，葡萄牙生产1单位衣料的成本是1.125个单位 葡萄酒；英国生产1单位葡萄酒的成本是1.2个单位衣料，葡萄牙 生产1个单位葡萄酒的成本是0.89个衣料。从这里我们看到的， 生产衣料是英国的成本更低，而生产葡萄酒则葡萄牙的成本更低。

北京银行利率互换报价 报价日期：2010-09-16 Term 6M O/N Shibor Bid 1.66 Ask 1.76 1W Shibor Bid 2.11 Ask 2.17 3M Shibor Bid 2.59 Ask 2.65 FR007/3M Shibor Bid -Ask --

三、互换市场的特征 1、互换主要是场外交易。互换市场几乎没有政府监管，美国 的商品期货交易委员会已正式宣布它将不寻求对互换市场的 管辖权。 2、难以达成交易。为了解决这个问题，近年来，互换市场出 现了专门进行做市（Make Market）的互换交易商（Swap Dealer）。 3、合约难以更改或终止 4、信用风险大。对于期货和在场内交易的期权而言，交易所 对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提供这 种保证。






五、互换的信用风险 由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信用风险。 当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是该公司的一项资产， 同时是合约另一方的负债，该公司就面临合约另一方不执行合同 的信用风险。 当互换对公司而言价值为负，而且合约的另一方即将破产时，理 论上该公司面临一个意外收益，因为对方的违约将导致一项负债 的消失。 将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分重要的。 市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。

互换的条件 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的 经济活动。只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换 使双方共同获利。人类进步史，实际上就是利用比较优势进行分 工和交换的历史。

互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理 论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产 或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。
第四章 互换交易
金融互换市场是增长最快的金融产品市场。 它的定价则相对简单，只要把互换分解成 债券、一组远期利率协议或一组远期外汇 协议，就可以利用上一章的定价方法为互 换定价。
第一节 互换市场概述

一、金融互换的定义 金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两个以上当事人 按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交 易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。 而1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议则是世界 商第一份利率互换协议。从那以后，互换市场发展迅速。