Futures&Option-MBA04-期货套期保值策略
合集下载
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性,平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益,请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间:9:00-18:30)。
©马卫锋 同济大学上海期货研究院
事情的经过
MG以高于市场价格6~8美分的价格向其客户提 供了大量的5年期及10年期的民用燃料油和汽油 的固定价格供应合同。 担心未来油价上涨,套期保值。运用到期期限为 3个月左右的短期合约进行,滚动套期保值 (rolling hedge)。 结果,石油价格下跌(1993年)。期货头 寸…… 1994年平仓、放弃固定价格合约,亏损13.3亿美 元。
案例:德国金属股份公司(MG)套保亏损
Metallgesellschaft及MG
德国大型公司,经营金属、采矿、工程技术等 1993年销售额160多亿美元,资产约100亿美元, 15家分支机构 MG公司,其美国分公司,Metallgesellschaft的 交易机构,拥有5000万美元的资本;它在 MGRM的子公司经营石油业务。
������������ ������������
不存在基差风险时的套期保值 美国出口公司的情形
现在(3.1)预期三个月后(6.1)收到100万瑞士 法郎 风险:汇率(瑞士法郎-美元)
比较两种方案
运用远期合约与金融市场 运用期货合约
(一)运用远期合同与金融市场的解决方案
卖空100万远期外汇(瑞士法郎)合同 6.1出口公司的收入
多头套期保值 基差意外扩大 基差意外缩小 恶化 改善 空头套期保值 改善 恶化
如果风险资产不同于用于套保的期货的标的资 产,基差风险会更大
S2+F1-F2= F1+S2-F2 =F1+b2 F1+(S2*-F2)+(S2-S2*)
选择好用于套期保值的合约,使基差风险的影 响最小
选择期货合约的标的资产 选择交割月份
为什么会出现风险? 期限不匹配的套期保值即使不会出现亏损,也 不能实现完全的风险规避(Excel)
学习内容
Metallgesellschaft公司案例 期货套期保值原理 不存在基差风险时的套期保值 存在基差风险时的套期保值 现实世界的套期保值
为什么可以回避风险? 两个基本规律
现货和期货价格走势一致 现货和期货价格收敛
• 现货价格:64000元/吨 • 5月份铜期货价格: 63000元/吨
套期保值策略
1月15日:买入20手5月份的铜期货合约(上海期 货交易所铜期货合约为5吨/手) 5月15日:将期货头寸平仓
结果
加工商确保其成本接近63000元/吨
假设5月15日现货价格降为63500/吨
现货购买支付:63500元/吨 期货多头获利:63500-63000=500元/吨 每吨总成本:63500-500=63000元
假设8月15日现货价格涨至59.50美元/桶
现货:实现59.50美元/每桶 期货:每桶损失(近似) 59.5ห้องสมุดไป่ตู้-58.75=0.75 每桶总收入:59.50-0.75=58.75
多头套期保值的例子
情景 1月15日,一家铜加工商知道其在5月15日 需要100吨铜。当前(1.15)价格:
套期保值效果的整体评价
使坏结果不那么坏 使好结果不那么好
为什么要进行套期保值
人们偏爱确定性 维持生存,避免死掉 对冲掉不熟悉因素引发的风险,集中精力进行 主营业务活动(具有经验技术的活动)
反对套期保值的观点
套期保值与股东
股东可以自己进行套保,无须公司为他们进行 股东可以分散化风险(铜生产公司+铜使用公司)
空头套期保值的基差风险
3月1日,一家美国公司预期其在7月底会收到5000万日元。9月份的 日元期货价格为0.7800美分/日元。 注:CME的日元期货合约的交割月为3、6、9、12月,合约规模为 1250万元。 策略: (1)3月1日以0.7800 的价格卖出4手9月的日元期货合约。 (2)在7月底收到日元时将期货头寸平仓。 结果: 7月底的现货价格=0.7200 7月底9月期货价格=0.7250 7月底的基差=-0.0050 两种计算套期保值后资产价值的方法: 7月的现货价格+期货收益=0.7200+0.0550=0.7750 3月的期货价格+7月的基差=0.7800+0.0050=0.7750
假设5月15日现货价格降为62500元/吨
现货购买支付:62500元/吨 期货多头损失:63000-62500=500元/吨 每吨总成本:62500+500=63000元/吨
假设5月15日现货价格涨至64500/吨
现货购买支付:64500元/吨 期货多头获利:64500-63000=1500元/吨 每吨总成本:64500-1500=63000元
多头套期保值的基差风险
6月18日,一家公司预期在10月或是11月的某天它将需要购买20000 桶原油。当时12月份的原油期货价格为58美元/桶。 注:NYME的原油期货合约的交割月涵盖了所有月份,合约规模为 1000桶。 策略: (1)6月18日以58美元 的价格买入20手12月原油期货合约。 (2)当准备购买原油时将期货头寸平仓。 结果: 在11月10日公司准备购买原油 11月10日的现货价格=60.00美元 11月10日的12月期货价格=59.10美元 11月10日的基差=0.90美元 两种计算套期保值后资产成本的方法: 11月10日的现货价格+期货收益=60.00-1.10=58.90美元 6月18日的期货价格+ 11月10日的基差=58.00+0.90=58.90美元
日期2价格涨至3元,日期3头寸状况……
• 期货亏90.9(1+10%)=100 • 现货价值涨为300 • 头寸组合价值300-100=200
方差0.5(200-200)2+0.5(200-200)2=0
©马卫锋 同济大学上海期货研究院
总结
未经调整的套保头寸有风险 调整后的套保头寸无风险 期货每日结算的特性产生了套期保值期间的现金 流要求,为达到完全套期保值的效果,必须进行 套期保值调整。
套期保值与竞争者
黄金价格 的变动
上升 下降
对黄金首饰价 格的影响
上升 下降
对N公司 利润的影响
无 无
对H公司 利润的影响
上升 下降
管理层及股东对套期保值的理解
套期保值面临的现实问题
需要对冲风险的资产与期货标的资产很可能不 完全一样; 套期保值者可能不确定将要购买或出售资产的 确切日期; 套期保值可能要求期货在到期日前就平仓。
套期保值调整的例证
如下情形
日期1:期货价格2元 日期2:变为为1元或3元的可能性各半,至日期3 日期3:期货到期,期货价格等于现货价格 假设利率是每期10%,需要对100单位的风险敞 口进行套期保值
©马卫锋 同济大学上海期货研究院
1、无调整的期货套期保值
套保操作
日期1在期货市场卖空100单位
Hedge——“对冲” 指以回避标的资产价格风险为目的的期货交易 行为。
完全套期保值(perfect hedge) 不完全套期保值(imperfect hedge)
学习内容
Metallgesellschaft公司案例 期货套期保值原理 不存在基差风险时的套期保值 存在基差风险时的套期保值 现实世界的套期保值
两种可能的结果(各50%的概率)
日期2价格跌至1元,日期3头寸状况……
• 期货盈100(1+10%)=110 • 现货价值跌为100 • 头寸组合价值100+110=210
日期2价格涨至3元,日期3头寸状况……
• 期货亏100(1+10%)=110 • 现货价值涨为300 • 头寸组合价值300-110=190
(二)运用期货合同的解决方案
运用期货合同套保,效果是否与运用远期相同?
回想期货与远期的不同 如果仍然1:1套保,刚好or不足or过度?
套期保值调整(尾随对冲,tailing the hedge )
因期货的每日结算而做出的对套期保值头寸的调 整 每个套保日的远期套保比率×保值到期时支付的 1元钱在第2天(结算发生时)的现值
实践中,套期保值的调整往往被忽略
当期限较短时,误差不大 期限较长时,可能会产生大问题
过度套期保值(overhedging)
超过调整套期保值规模的期货头寸实际上是一种 投机头寸
©马卫锋 同济大学上海期货研究院
长期限过度套期保值的风险例证
假设
一出口公司10年后收到100万瑞士法郎 期货价格等于3.1的10年期远期价格(0.75美元) 10年后收到的1美元的现值为0.5美元 3.2期货价格上涨10美分,之后价格维持不变
是不是现货亏多少,期货就赚多少? 如果不是,能否实现完全套期保值?
套期保值的基本类型 空头套期保值(short hedge)
涉及期货的空头头寸 适用情形
• 拥有某项资产并期望在未来某一时刻出售该资产 • 现在虽然不持有资产但未来某时刻会获得该资产
多头套期保值(long hedge)
基差
定义
基差=现货价格-期货价格
基差风险
假定t1时刻进行套期保值,t2时刻平仓。 t2时刻出售资产,则t1时刻持有期货□头头寸 套期保值资产的有效价格S2+F1-F2=F1+b2 t2时刻购买资产,则t1时刻持有期货□头头寸 套期保值资产的有效价格S2+F1-F2=F1+b2
基差变化对套期保值者头寸的影响
涉及期货的多头头寸 适用情形
• 未来要买入某项资产并希望锁定价格的情况
空头套期保值的例子
情景
5月15日,一家石油生产商签约出售100万桶原油, 合约规定出售价格为8月15日的现货价格。当前 (5.15)价格: • 原油现货价格:59美元/桶 • 8月份原油期货价格:58.75美元/桶
学习内容
Metallgesellschaft公司案例 期货套期保值原理 不存在基差风险时的套期保值 存在基差风险时的套期保值 现实世界的套期保值
套期保值比率 套期保值规模 对冲比率(hedge ratio)
持有套保合约(期货、远期等)的头寸规模与资
产风险暴露(敞开)数量的比率������ =
现货现货头寸S6.1×100万 远期头寸收益(F3.1-S6.1)×100万 加总= F3.1×100万
套期保值比率为1 套期保值后资产组合的风险度量
单日������������������ = ������. ������������ × ������ 被保值头寸一天内的现值变动 = ������. ������������ × ������ ������������.������ ������. ������ × ������������.������ − ������������.������ ������. ������ × ������������.������ = ������ (假定利率不变或利率风险非常小) 在险现金流CaR为零(因支付的波动率为零)
方差0.5(210-200)2+0.5(190-200)2=100
©马卫锋 同济大学上海期货研究院
2、调整后的期货套期保值
套保操作
调整因子为0.909,日期1卖空90.9单位
两种可能的结果(各50%的概率)
日期2价格跌至1元,日期3头寸状况……
• 期货盈90.9(1+10%)=100 • 现货价值跌为100 • 头寸组合价值100+110=200
套期保值策略
5月15日:卖出1000手8月份的原油期货合约 (NYMEX原油期货合约规模为1000桶) 8月15日:将期货头寸平仓
结果
生产商确保其获得的价格接近58.75美元/桶
假设8月15日现货价格下跌为57.50美元/桶
根据合同,出售现货实现57.50美元/每桶 交割月,期货价格会非常接近现货价格57.50。持有期货 空头头寸,每桶获利(近似): 58.75-57.50=1.25 每桶总收入:57.50+1.25=58.75
期货套期保值
马卫锋 副教授
同济大学经济与管理学院 上海期货研究院
期货市场上的投资者
三大类交易者
hedger speculator arbitrageur
三大类交易策略
套期保值(hedge) 投机(speculation) 套利(arbitrage)
套期保值(hedge)基本概念