公司金融第四章融资决策.ppt
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加权平均资本成本： (Weighted Average Cost of Capital，WACC) ，是指企业以各种资本在企业全部 资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成 本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成 本在资本结构决策时使用。
边际资本成本：公司无法以某一固定的资本成本筹集 无限的资金，当公司筹集的资金超过一定限度时，原 来的资本成本就会增加。追加一个单位的资本增加的 成本称为边际资本成本。边际资本成本在追加筹资决 策时使用。
（1）根据证券评估的基本公式，计算长期负债市场价值；优先股市场价值；普 通股市场价值，并以此确定公司的资本结构。
（2）计算长期负债税后成本Kb（1-T）；优先股成本率KP。 （3）根据资本资产定价模式计算普通股成本Ks，其中Rm和β系数取中间值计算。 （4）根据公式g=留存收益比率×期望股本收益率计算胜利增长率；或根据分
析人员预测的增长率取值范围计算g。 （5）根据（4）的计算结果，计算股利收益率 D1／Po。 （6）根据贴现现金流量模式计算普通股成本Ks。 （7）根据债券收益率加风险报酬率模式计算普通股成本Ks。 （8）计算新发行普通股成本率Ks。 （9）计算加权平均资本成本率Kw。 资料来源：根据尤金·伯格姆，路易斯·加播斯基（美国中级财务管理）第76页改
资产
负债和股东权益
现金
1000 应付帐款
1000
应收帐款 2000 其他应付款
1000
存货
2000 短期借款
500
流动资产合计 5000 流动负债合计
2500
固定资产净值 5000 长期债券
3000
优先股
500
普通股
1000
留存收益
3000
资产总计 10000 负债和股东权益总额10000
下面是问题的条件：
7．北江公司的所得税率为 40％，但其控股股东的上缴税率为 28％。
8．新发行的普通股票有 10％的发行成本率。
9．尽管北江公司的主要投资银行认为预期通货膨胀将导致公司有关比率提高，但他们仍指出 北江公司的债券利息率将呈下降趋势，其Kd将下降到 10％，政府长期公债收益率下降到 8％。
假设你最近刚刚被招聘为公司副总经理，你的上司要求你根据上述资料估算该公 司加权平均资本成本。注意，在每一给定条件下你所获得的资本成本数据应该适 于评价与公司的资产具有同等风险的项目。在你的分析报告中应该包括以下内容：
％，然而，证券分析人员并没有意识到管理者的这一要求。
5．由证券分析人员估算的β系数在1.3－1.7范围变动，政府长期公债收益率是10％，由各
种经纪服务机构所估算的Rm取值范围在14．5％－15．5％之间，所预测的期望增长率范围在
10％一15％之间，然而，有些分析人员并没有提出明确的增长率估算数据，但他们曾向代理
写而成。
４.影响因素
总体经济环境(资金的供求状况、 预期的通货膨胀水平）
证券市场条件（证券市场流动的 难易程度和价格波动程度）
企业内部经营和融资状况 项目融资规模
５、种类
个别资本成本：是指各种筹资方式的成本，主要包括 债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本 和留存收益成本，前两者可统称为负债资金成本，后 三者统称为权益资本成本。个别资本成本在比较筹资 方式时使用。
使用成本：指资金使用人支付给资金所有者的资 金作用报酬，如支付给股东的股利、支付给银 行的贷款利息以及支付给其他债权人的各种利 息费用。使用成本一般与所筹资金额的大小以 及所筹资金额使用时间的长短有关，是资本成 本的主要内容。
３.作用
企业选择筹资方式的重要依据 评价投资项目是否可行的重要尺度 衡量企业经营业绩的一个重要尺度 投资决策时：在利用净现值指标决策时，
3．该公司的永久性优先股票面额为100元，按季支付股利2元，投资者要求的收益率为11
％。若新发行优先股，仍产生同样的收益率，但公司需支付5％的发行成本。
4．公司流通在外的普通股为400股，P0=20元，每股发行价格在17一23元之间，D0=1元，
EPS0=2元；以普通股平均值为基础的股本收益率在1996年是24％，但管理者期望提高到30
常以资本成本作为贴现率；在利用内含 报酬率指标进行决策时，一般以资本成 本作为基准收益率。４.影响因素
公司理财案例2：北江公司资 本成本分析
目的：理解资本成本的内在含义。 北江公司是由大量的地区性旅客连锁
店合并而成的股份有限公司。现在公司 总经理、财务经理与投资银行及有关人 员正在讨论公司的资本成本问题，以便 为筹措资金、确定资本结构提供依据。 公司的资产负债表如表1所示。
公司金融
第四章 融资决策
第一节 资本成本与资本结构
一、资本成本的概念及作用、影 响因素
１.概念 企业因为筹集和使用资金而付出
的代价。一般用成本率这一相对 概念。
２.构成
筹集成本：指企业在筹措资金的过程中所花费的 各项有关开支，包括银行借款手续费、发行股 票、债券所支付的各项代理发行费用。 一般与筹资的次数有关，通常将其作为所筹资 金的一项扣除。
人暗示，该公司的历史增长率仍将保持与过去相同。
6．根据最近消息，北江公司的财务经理对某些热衷于退休基金投资的管理者进行了一次
民意测验，测验结果表明，即使该公司的股本收益率处于最低水平，投资者仍愿意购买北江
公司的普通股票而不愿意购买收益率为 12％的债券。所以，最后的分析建议是，相对北江公
司债务的股票风险报酬率范围应在4％－6％之间。
1．短期负债由银行贷款构成，本期成本率为10％，按季度支付利息。这些贷款主要用于
补偿营业旺季在应收款和存货方面的资金不足，但在淡季勿需银行贷款。
源自文库
2．期限20年，并以8％的息票利率每半年付息一次的抵押债券构成公司长期负债。债券投
资者要求的收益率为12％，若新发行债券，收益率仍为12%％，但有5％的发行成本。
二、资本成本的计算
1.个别资本成本 长期借款成本 一次还本、分期付息借款成本（不考虑
货币时间价值）： ＫL=It(1－T)/L(1 －FL) 思考：如果考虑时间价值时，一次还本、
分期付息借款成本呢？一次还本付息借 款成本呢？
长期债券成本
边际资本成本：公司无法以某一固定的资本成本筹集 无限的资金，当公司筹集的资金超过一定限度时，原 来的资本成本就会增加。追加一个单位的资本增加的 成本称为边际资本成本。边际资本成本在追加筹资决 策时使用。
（1）根据证券评估的基本公式，计算长期负债市场价值；优先股市场价值；普 通股市场价值，并以此确定公司的资本结构。
（2）计算长期负债税后成本Kb（1-T）；优先股成本率KP。 （3）根据资本资产定价模式计算普通股成本Ks，其中Rm和β系数取中间值计算。 （4）根据公式g=留存收益比率×期望股本收益率计算胜利增长率；或根据分
析人员预测的增长率取值范围计算g。 （5）根据（4）的计算结果，计算股利收益率 D1／Po。 （6）根据贴现现金流量模式计算普通股成本Ks。 （7）根据债券收益率加风险报酬率模式计算普通股成本Ks。 （8）计算新发行普通股成本率Ks。 （9）计算加权平均资本成本率Kw。 资料来源：根据尤金·伯格姆，路易斯·加播斯基（美国中级财务管理）第76页改
资产
负债和股东权益
现金
1000 应付帐款
1000
应收帐款 2000 其他应付款
1000
存货
2000 短期借款
500
流动资产合计 5000 流动负债合计
2500
固定资产净值 5000 长期债券
3000
优先股
500
普通股
1000
留存收益
3000
资产总计 10000 负债和股东权益总额10000
下面是问题的条件：
7．北江公司的所得税率为 40％，但其控股股东的上缴税率为 28％。
8．新发行的普通股票有 10％的发行成本率。
9．尽管北江公司的主要投资银行认为预期通货膨胀将导致公司有关比率提高，但他们仍指出 北江公司的债券利息率将呈下降趋势，其Kd将下降到 10％，政府长期公债收益率下降到 8％。
假设你最近刚刚被招聘为公司副总经理，你的上司要求你根据上述资料估算该公 司加权平均资本成本。注意，在每一给定条件下你所获得的资本成本数据应该适 于评价与公司的资产具有同等风险的项目。在你的分析报告中应该包括以下内容：
％，然而，证券分析人员并没有意识到管理者的这一要求。
5．由证券分析人员估算的β系数在1.3－1.7范围变动，政府长期公债收益率是10％，由各
种经纪服务机构所估算的Rm取值范围在14．5％－15．5％之间，所预测的期望增长率范围在
10％一15％之间，然而，有些分析人员并没有提出明确的增长率估算数据，但他们曾向代理
写而成。
４.影响因素
总体经济环境(资金的供求状况、 预期的通货膨胀水平）
证券市场条件（证券市场流动的 难易程度和价格波动程度）
企业内部经营和融资状况 项目融资规模
５、种类
个别资本成本：是指各种筹资方式的成本，主要包括 债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本 和留存收益成本，前两者可统称为负债资金成本，后 三者统称为权益资本成本。个别资本成本在比较筹资 方式时使用。
使用成本：指资金使用人支付给资金所有者的资 金作用报酬，如支付给股东的股利、支付给银 行的贷款利息以及支付给其他债权人的各种利 息费用。使用成本一般与所筹资金额的大小以 及所筹资金额使用时间的长短有关，是资本成 本的主要内容。
３.作用
企业选择筹资方式的重要依据 评价投资项目是否可行的重要尺度 衡量企业经营业绩的一个重要尺度 投资决策时：在利用净现值指标决策时，
3．该公司的永久性优先股票面额为100元，按季支付股利2元，投资者要求的收益率为11
％。若新发行优先股，仍产生同样的收益率，但公司需支付5％的发行成本。
4．公司流通在外的普通股为400股，P0=20元，每股发行价格在17一23元之间，D0=1元，
EPS0=2元；以普通股平均值为基础的股本收益率在1996年是24％，但管理者期望提高到30
常以资本成本作为贴现率；在利用内含 报酬率指标进行决策时，一般以资本成 本作为基准收益率。４.影响因素
公司理财案例2：北江公司资 本成本分析
目的：理解资本成本的内在含义。 北江公司是由大量的地区性旅客连锁
店合并而成的股份有限公司。现在公司 总经理、财务经理与投资银行及有关人 员正在讨论公司的资本成本问题，以便 为筹措资金、确定资本结构提供依据。 公司的资产负债表如表1所示。
公司金融
第四章 融资决策
第一节 资本成本与资本结构
一、资本成本的概念及作用、影 响因素
１.概念 企业因为筹集和使用资金而付出
的代价。一般用成本率这一相对 概念。
２.构成
筹集成本：指企业在筹措资金的过程中所花费的 各项有关开支，包括银行借款手续费、发行股 票、债券所支付的各项代理发行费用。 一般与筹资的次数有关，通常将其作为所筹资 金的一项扣除。
人暗示，该公司的历史增长率仍将保持与过去相同。
6．根据最近消息，北江公司的财务经理对某些热衷于退休基金投资的管理者进行了一次
民意测验，测验结果表明，即使该公司的股本收益率处于最低水平，投资者仍愿意购买北江
公司的普通股票而不愿意购买收益率为 12％的债券。所以，最后的分析建议是，相对北江公
司债务的股票风险报酬率范围应在4％－6％之间。
1．短期负债由银行贷款构成，本期成本率为10％，按季度支付利息。这些贷款主要用于
补偿营业旺季在应收款和存货方面的资金不足，但在淡季勿需银行贷款。
源自文库
2．期限20年，并以8％的息票利率每半年付息一次的抵押债券构成公司长期负债。债券投
资者要求的收益率为12％，若新发行债券，收益率仍为12%％，但有5％的发行成本。
二、资本成本的计算
1.个别资本成本 长期借款成本 一次还本、分期付息借款成本（不考虑
货币时间价值）： ＫL=It(1－T)/L(1 －FL) 思考：如果考虑时间价值时，一次还本、
分期付息借款成本呢？一次还本付息借 款成本呢？
长期债券成本