外国企业商业信用影响因素研究综述
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（三）企业盈利能力、成长性与商业信用。 企业盈利 能力对商业信用的ຫໍສະໝຸດ Baidu响得到国外学者的关注。
Bougheas，Mateut 和 Mizen（2009）认为商业信用倾向提 供给盈利企业， 盈利能力提高将增加企业的应付账款 和应收账款。 Rodriguez（2006）认为利润较低的企业越 有可能利用供应商融资， 因为这种企业破产或不付款 的机会更高， 无法从其他金融机构获得资金支持。 Burkart 和 Ellingsen （2005） 认 为 供 应 商 把 商 业 信 用 作 为一种销售手段，商业信用提供给利润小的企业，而不 提供给没有利润的企业。 在经验研究上，Gama，Mateus 和 Teixeira（2009）发现商业信用和经营业绩成正相关 ； Niskanen 和 Niskanen （2006），Tsuruta （2008） 发 现 商 业 信用和经营业绩负相关。
（二）库存与商业信用。 Bougheas，Mateutb 和 Mizen （2009）认 为 卖 方 面 临 着 产 品 需 求 的 不 确 定 ，通 过 向 客 户提供商业信用，供应商可以增加产品销售，降低库存 成本。 从理论上讲，当企业库存增加时，供应商更愿意 提供商业信用，所以商业信用和供应商库存正相关；而 另一方面，商业信用的增加必将减少企业库存，所以商 业信用和供应商库存负相关。 在经验研究方面， Bougheas，Mateut 和 Mizen（2009）发现大量库存对应收 账款有显著的负面影响， 而对应付账款影响甚微；而 Cunat （2007） 和 Miwa 和 Ramseyer （2008） 的 研 究 分 别 发现库存对应收账款和应付账款有显著的正面影响。
企业成长性对商业信用的影响也是国外学者们讨 论的话题。 Niskanen &Niskanen（2006）认为企业成长性 和商业信用存在双重关系， 一方面快速增长的企业比 其他企业有更好的投资机会， 因此愿意利用更多的应 付账款为他们新的项目融资。 另一方面，企业的销售额 下降时，也可以利用商业信用促进销售，此时应收账款 和成长性负相关。 Cunat（2007）则认为企业成长性和商 业信用呈 U 形关系。 当企业成长性强时，往往需要较 多的资金，由于其他金融机构支持有限，所以企业只能 依靠商业信用； 当企业经营状况不好时， 为了应付冲 击，企业也只能依赖商业信用；而位于 U 形中间的低 增长的企业， 由于对资金需求低或者购买中间产品不 多，因此需要商业信用并不多。 在经验研究上，Tsuruta （2008），Miwa& Ramseyer （2008） 发 现 企 业 应 付 账 款 和 销售增长率正相关 ，Alphonse，Ducret 和 Séverin（2003） 则发现应付账款和销售增长率负相关 ，而 Cunat（2007） 证实了 U 形关系的存在。
在经验研究上， 垄断和竞争对商业信用的影响也 得到完全相反的结果。 一方面，Fabbri& Klapper（2008） 利用 2500 家中国企业数据分析得出 ：如果企业在竞争 激烈的市场中所占据的市场力量相对较弱， 那么其提
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三、企业因素与商业信用
（一）企业经营年限与商业信用。 经营年限反映了 企 业 的 私 人 信 息 （Berger 和 Udell，1995）， 所 以 绝 大 部 分已有文献都探讨了企业经营年限对商业信用的影 响。 一种观点认为，信息不对称导致的逆向选择和道德 风险是企业融资的重要障碍， 而企业的经营年限可以 减 轻 买 卖 双 方 的 信 息 不 对 称 程 度 （Aaronson，Bostic， Huck 和 Townsend，2004），银行没有新建企业的任何有 关管理人员能力和诚信的信息， 也不知道该项目可能 出现的结果， 这增加了检查和监测这些企业的固定成 本 （Huyghebaert，Gucht 和 Hulle，2007）， 而 持 续 时 间 长 的企业可能已经建立起自己的声誉， 不需要通过商业 信用来进行信号传递， 所以商业信用和企业经营年限 负 相 关 （Long，Malitz 和 Ravid，1993）。 而 Cunat （2007） 认为商业信用和企业经营年限不是简单的线性关系。 在经验研究上，由于采用的模型、变量和数据的差异， 所得的结果有很大差距， 一些研究发现商业信用和企 业 经 营 年 限 正 相 关 （Fisman 和 Raturi，2004；Alphonse， Ducret 和 Séverin，2003；Ellingsen & Giannetti，2005）， 一些研究发现发现商业信用和企业经营年限负相关 （Tsuruta，2008；Fabbri 和 Klapper，2008）。 Cunat（2007） 通过仿真模拟发现代表性企业的商业信用在前 3 年持 续增长，在第 5 年达到最大，然后下降，并随着增加的 经验年限而降低企业的商业信用， 此时的企业更多的 使用内部留存收益，对商业信用的依赖性有一定下降， 也 就 是 说 企 业 用 内 部 融 资 代 替 外 部 融 资 。 Gama，Mateus 和 Teixeira（2009）使 用 西 班 牙 和 葡 萄 牙 食 品 和 饮 料制造中小型企业数据， 发现新建企业经营年限和商 业信用显著正相关， 而老企业经营年限和商业信用负 相关。
商业信用受一国金融发展水平影响。 一些学者认 为在正规金融不发达的国家， 商业信用作为非正规金 融 发 挥 重 要 作 用 。 在 新 近 的 研 究 中 ，Cull, Lixin Colin Xu 和 TianZhu（2009）认为尽管在中国不缺乏正式的金 融体系，但由于体制偏见，国有银行将更多的信贷给了 效率低下的国有企业， 私营企业在正规信贷渠道关闭 时，可以通过商业信用获得资金。
从垄断角度探讨这一问题的学者也提出了截然相 反的两种观点。 其中一种观点认为垄断情况下商业信 用使用更多。 企业所提供的商业信用可能随其规模和 市场势力的增加而减少，如果上游企业处于垄断地位， 它可以通过设置恰当的垄断价格攫取下游企业利润， 下游企业的专用型投资的净现值将小于零， 因此下游 企业将不会投资，上游企业也就不会提供商业信用，而 当上游企业并非垄断， 则下游企业可从交易中获取大 于 零 的 利 润 ， 从 而 接 受 商 业 信 用 (Fisman 和 Raturi， 2004)。
（四）产品质量与商业信用。 商业信用是最强烈的 产品质量保证形式(Lee 和 Stowe，1993)，通 过 商 业 信 用 可以了解产品质量状况， 所以产品质量高的企业往往 愿意提供商业信用。 供应商和客户在商品交易过程中， 对产品内部质量存在着信息不对称， 这种信息不对称 会导致逆向选择和道德风险。 商业信用通过允许延迟 付款为购买者提供卖方产品的质量信息 （Smith，1987)。 在商业信用存在情况下，买方对产品质量进行测试，并 确定产品是否有令人满意的质量，然后付款。 如果货物 不 符 合 买 方 预 期 ，买 方 则 可 以 拒 付 款 。Iglesias ，Vazquez 和 Bosque（2007）认为分销商可以利用商业信用应对供 应商的机会主义，如果感觉到供应商缺乏诚意，或不遵 守协议，分销商有可能要求商业信用的期限延长。
除了经济状况外， 商业信用还会受到货币政策的 影响，在货币政策紧缩时，银行贷款更难获取或者更加 昂贵， 资金受限的企业可以通过商业信用继续开展业 务（Mateut，Bougheas 和 Mizen，2006）。 Meltzer（1960）发 现实行紧缩的货币政策时， 现金充裕的企业会延长商 业信用的时间，帮助资金短缺的企业填补资金缺口，从 而减轻紧缩货币政策的影响。 Nilsen（2002）利用美国的 数据，发现货币政策紧缩时，缺乏足够的债券评级或充 足抵押资产的企业，商业信用增加。 Mateut，Bougheas& Mizen（2006）利用英国 16000 家 制 造 业 企 业 数 据 发 现 ， 当货币政策趋紧时，商业银行的贷款减少，而应付账款 相对增加， 商业信用在一定程度上削弱了货币政策信 贷渠道的影响力。 Choi 和 Kim（2003）发现货币政策紧 缩时期，应付账款和应收账款增加，商业信用有助于企 业化解信贷收缩的影响。
经济天地
ＣＡＩＺＨＥＮＧ ＪＩＡＮＤＵ
外国企业商业信用影响因素研究综述
苏州大学商学院 蒋薇薇 嘉兴学院经济学院 王 喜
【摘 要】在企业融资过程中，商业信用是解决当前企业融资难的问题的制胜法宝，因而其不仅是企业融 资过程中的主要组成部分之一，也是近些年国外学者对商业信用的影响因素十分关注的缘故。 本文分别 从国家、产业和企业三个层面，对其中一些代表性文献的研究逻辑、实证方法及主要结论作了初步梳理， 并对国外学者的相关研究进行了简单评述。 【关键词】商业信用 应收账款 应付账款
商业信用作为最基础最原始的信用形式之一，商 业信用在企业的生产经营中广泛使用。 虽然商业信用 普遍存在，但由于经济状况的不同、行业的不同和企业 商业信用的不同， 国外学者在商业信用影响因素方面 已经取得了较为丰富的成果， 本文介绍了国外学者在 这方面的相关研究。
一、宏观因素与商业信用
宏观因素对商业信用的影响体现在一个国家的金 融发展水平、货币政策和宏观经济状况方面。
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供的商业信用的可能性更大，而且还能延长付款期限， 企业通过商业信用，减少了产品市场的竞争。Fisman 和 Raturi（2004）使 用 五 个 非 洲 国 家 数 据 ， 也 发 现 竞 争 比 垄断获得商业信用的可能性更高。 另一方面，McMillan 和 Woodruff(1999)利用胡志明市和河内的有关数据 ，得 出竞争者数目与商业信用的相互关系值为负 ，而 Hyndman 和 Serio （2009） 使 用 印 度 尼 西 亚 企 业 的 数 据 ， 发 现竞争和商业信用不是简单的线性关系， 而是∩形的 关系，垄断比竞争更有可能不提供任何商业信用。
在 经 验 研 究 上 ，Petersen 和 Rajan（1997）以 美 国 的 中小企业为研究对象，发现随着公司规模的增大，公司 使用的商业信用随之增加 。 Bougheas Mateut 和 Mizen （2009） 发现应收和应付账款都和企业的规模正相关 ， 规模大的企业提供的商业信用也多。
二、产业因素与商业信用
学者们从竞争和垄断两方面探讨产业因素对商业 信用的影响。 Paul 和 Wilson（2006）认为商业信用可以 提供更灵活的销售方法和价格， 是企业捕捉新业务的 一项重要的战略工具。 在现实生活中，价格歧视（对不 同客户实行不同价格）往往是不允许的，商业信用的优 惠 条 件 还 可 以 提 高 客 户 忠 诚 度 （Summers 和 Wilson， 2002），建 立 和 维 持 与 客 户 的 良 好 关 系 ，是 销 售 的 最 重 要动机之一， 商业信用的优惠条件是保留或吸引长期 客户的一个重要的激励。 从买方的角度看，这些优惠在 本 质 上 诱 使 其 与 供 应 商 继 续 交 易(Summers 和 Wilson， 1999)。 但竞 争 不 利 于 建 立 长 期 关 系 ，因 此 降 低 了 企 业 和客户之间的了解程度，从而导致商业信用减少。
商 业 信 用 还 和 一 个 国 家 的 经 济 状 况 相 关 。 Smith （1987）认 为 商 业 信 用 是 由 宏 观 经 济 状 况 决 定 ，宏 观 经 济 条 件 恶 化 增 加 了 商 业 信 用 的 使 用 。 Kunt 和 Maksi-
movic(2001)也 认 为 相 对 于 富 裕 国 家 来 说 ， 相 对 贫 困 的 国 家 商 业 信 用 的 使 用 往 往 更 为 普 遍 。 Love，Preve 和 Allende（2007）利用 6 个新兴经济体 890 家企业的样本 数据，发现商业信用在金融危机高峰期迅速增加，但在 危机后期显著下降， 应收账款和应付账款在危机过程 中有不同的表现，应收账款在危机后显著增加，在危机 后期急剧下降，应付帐款相对于危机前没有显著下降。
Bougheas，Mateut 和 Mizen（2009）认为商业信用倾向提 供给盈利企业， 盈利能力提高将增加企业的应付账款 和应收账款。 Rodriguez（2006）认为利润较低的企业越 有可能利用供应商融资， 因为这种企业破产或不付款 的机会更高， 无法从其他金融机构获得资金支持。 Burkart 和 Ellingsen （2005） 认 为 供 应 商 把 商 业 信 用 作 为一种销售手段，商业信用提供给利润小的企业，而不 提供给没有利润的企业。 在经验研究上，Gama，Mateus 和 Teixeira（2009）发现商业信用和经营业绩成正相关 ； Niskanen 和 Niskanen （2006），Tsuruta （2008） 发 现 商 业 信用和经营业绩负相关。
（二）库存与商业信用。 Bougheas，Mateutb 和 Mizen （2009）认 为 卖 方 面 临 着 产 品 需 求 的 不 确 定 ，通 过 向 客 户提供商业信用，供应商可以增加产品销售，降低库存 成本。 从理论上讲，当企业库存增加时，供应商更愿意 提供商业信用，所以商业信用和供应商库存正相关；而 另一方面，商业信用的增加必将减少企业库存，所以商 业信用和供应商库存负相关。 在经验研究方面， Bougheas，Mateut 和 Mizen（2009）发现大量库存对应收 账款有显著的负面影响， 而对应付账款影响甚微；而 Cunat （2007） 和 Miwa 和 Ramseyer （2008） 的 研 究 分 别 发现库存对应收账款和应付账款有显著的正面影响。
企业成长性对商业信用的影响也是国外学者们讨 论的话题。 Niskanen &Niskanen（2006）认为企业成长性 和商业信用存在双重关系， 一方面快速增长的企业比 其他企业有更好的投资机会， 因此愿意利用更多的应 付账款为他们新的项目融资。 另一方面，企业的销售额 下降时，也可以利用商业信用促进销售，此时应收账款 和成长性负相关。 Cunat（2007）则认为企业成长性和商 业信用呈 U 形关系。 当企业成长性强时，往往需要较 多的资金，由于其他金融机构支持有限，所以企业只能 依靠商业信用； 当企业经营状况不好时， 为了应付冲 击，企业也只能依赖商业信用；而位于 U 形中间的低 增长的企业， 由于对资金需求低或者购买中间产品不 多，因此需要商业信用并不多。 在经验研究上，Tsuruta （2008），Miwa& Ramseyer （2008） 发 现 企 业 应 付 账 款 和 销售增长率正相关 ，Alphonse，Ducret 和 Séverin（2003） 则发现应付账款和销售增长率负相关 ，而 Cunat（2007） 证实了 U 形关系的存在。
在经验研究上， 垄断和竞争对商业信用的影响也 得到完全相反的结果。 一方面，Fabbri& Klapper（2008） 利用 2500 家中国企业数据分析得出 ：如果企业在竞争 激烈的市场中所占据的市场力量相对较弱， 那么其提
２ ０ １ ２ ．１ ０ CAIZHENGJIANDU 财 政 监 督
７４
三、企业因素与商业信用
（一）企业经营年限与商业信用。 经营年限反映了 企 业 的 私 人 信 息 （Berger 和 Udell，1995）， 所 以 绝 大 部 分已有文献都探讨了企业经营年限对商业信用的影 响。 一种观点认为，信息不对称导致的逆向选择和道德 风险是企业融资的重要障碍， 而企业的经营年限可以 减 轻 买 卖 双 方 的 信 息 不 对 称 程 度 （Aaronson，Bostic， Huck 和 Townsend，2004），银行没有新建企业的任何有 关管理人员能力和诚信的信息， 也不知道该项目可能 出现的结果， 这增加了检查和监测这些企业的固定成 本 （Huyghebaert，Gucht 和 Hulle，2007）， 而 持 续 时 间 长 的企业可能已经建立起自己的声誉， 不需要通过商业 信用来进行信号传递， 所以商业信用和企业经营年限 负 相 关 （Long，Malitz 和 Ravid，1993）。 而 Cunat （2007） 认为商业信用和企业经营年限不是简单的线性关系。 在经验研究上，由于采用的模型、变量和数据的差异， 所得的结果有很大差距， 一些研究发现商业信用和企 业 经 营 年 限 正 相 关 （Fisman 和 Raturi，2004；Alphonse， Ducret 和 Séverin，2003；Ellingsen & Giannetti，2005）， 一些研究发现发现商业信用和企业经营年限负相关 （Tsuruta，2008；Fabbri 和 Klapper，2008）。 Cunat（2007） 通过仿真模拟发现代表性企业的商业信用在前 3 年持 续增长，在第 5 年达到最大，然后下降，并随着增加的 经验年限而降低企业的商业信用， 此时的企业更多的 使用内部留存收益，对商业信用的依赖性有一定下降， 也 就 是 说 企 业 用 内 部 融 资 代 替 外 部 融 资 。 Gama，Mateus 和 Teixeira（2009）使 用 西 班 牙 和 葡 萄 牙 食 品 和 饮 料制造中小型企业数据， 发现新建企业经营年限和商 业信用显著正相关， 而老企业经营年限和商业信用负 相关。
商业信用受一国金融发展水平影响。 一些学者认 为在正规金融不发达的国家， 商业信用作为非正规金 融 发 挥 重 要 作 用 。 在 新 近 的 研 究 中 ，Cull, Lixin Colin Xu 和 TianZhu（2009）认为尽管在中国不缺乏正式的金 融体系，但由于体制偏见，国有银行将更多的信贷给了 效率低下的国有企业， 私营企业在正规信贷渠道关闭 时，可以通过商业信用获得资金。
从垄断角度探讨这一问题的学者也提出了截然相 反的两种观点。 其中一种观点认为垄断情况下商业信 用使用更多。 企业所提供的商业信用可能随其规模和 市场势力的增加而减少，如果上游企业处于垄断地位， 它可以通过设置恰当的垄断价格攫取下游企业利润， 下游企业的专用型投资的净现值将小于零， 因此下游 企业将不会投资，上游企业也就不会提供商业信用，而 当上游企业并非垄断， 则下游企业可从交易中获取大 于 零 的 利 润 ， 从 而 接 受 商 业 信 用 (Fisman 和 Raturi， 2004)。
（四）产品质量与商业信用。 商业信用是最强烈的 产品质量保证形式(Lee 和 Stowe，1993)，通 过 商 业 信 用 可以了解产品质量状况， 所以产品质量高的企业往往 愿意提供商业信用。 供应商和客户在商品交易过程中， 对产品内部质量存在着信息不对称， 这种信息不对称 会导致逆向选择和道德风险。 商业信用通过允许延迟 付款为购买者提供卖方产品的质量信息 （Smith，1987)。 在商业信用存在情况下，买方对产品质量进行测试，并 确定产品是否有令人满意的质量，然后付款。 如果货物 不 符 合 买 方 预 期 ，买 方 则 可 以 拒 付 款 。Iglesias ，Vazquez 和 Bosque（2007）认为分销商可以利用商业信用应对供 应商的机会主义，如果感觉到供应商缺乏诚意，或不遵 守协议，分销商有可能要求商业信用的期限延长。
除了经济状况外， 商业信用还会受到货币政策的 影响，在货币政策紧缩时，银行贷款更难获取或者更加 昂贵， 资金受限的企业可以通过商业信用继续开展业 务（Mateut，Bougheas 和 Mizen，2006）。 Meltzer（1960）发 现实行紧缩的货币政策时， 现金充裕的企业会延长商 业信用的时间，帮助资金短缺的企业填补资金缺口，从 而减轻紧缩货币政策的影响。 Nilsen（2002）利用美国的 数据，发现货币政策紧缩时，缺乏足够的债券评级或充 足抵押资产的企业，商业信用增加。 Mateut，Bougheas& Mizen（2006）利用英国 16000 家 制 造 业 企 业 数 据 发 现 ， 当货币政策趋紧时，商业银行的贷款减少，而应付账款 相对增加， 商业信用在一定程度上削弱了货币政策信 贷渠道的影响力。 Choi 和 Kim（2003）发现货币政策紧 缩时期，应付账款和应收账款增加，商业信用有助于企 业化解信贷收缩的影响。
经济天地
ＣＡＩＺＨＥＮＧ ＪＩＡＮＤＵ
外国企业商业信用影响因素研究综述
苏州大学商学院 蒋薇薇 嘉兴学院经济学院 王 喜
【摘 要】在企业融资过程中，商业信用是解决当前企业融资难的问题的制胜法宝，因而其不仅是企业融 资过程中的主要组成部分之一，也是近些年国外学者对商业信用的影响因素十分关注的缘故。 本文分别 从国家、产业和企业三个层面，对其中一些代表性文献的研究逻辑、实证方法及主要结论作了初步梳理， 并对国外学者的相关研究进行了简单评述。 【关键词】商业信用 应收账款 应付账款
商业信用作为最基础最原始的信用形式之一，商 业信用在企业的生产经营中广泛使用。 虽然商业信用 普遍存在，但由于经济状况的不同、行业的不同和企业 商业信用的不同， 国外学者在商业信用影响因素方面 已经取得了较为丰富的成果， 本文介绍了国外学者在 这方面的相关研究。
一、宏观因素与商业信用
宏观因素对商业信用的影响体现在一个国家的金 融发展水平、货币政策和宏观经济状况方面。
经济天地
ＣＡＩＺＨＥＮＧ ＪＩＡＮＤＵ
供的商业信用的可能性更大，而且还能延长付款期限， 企业通过商业信用，减少了产品市场的竞争。Fisman 和 Raturi（2004）使 用 五 个 非 洲 国 家 数 据 ， 也 发 现 竞 争 比 垄断获得商业信用的可能性更高。 另一方面，McMillan 和 Woodruff(1999)利用胡志明市和河内的有关数据 ，得 出竞争者数目与商业信用的相互关系值为负 ，而 Hyndman 和 Serio （2009） 使 用 印 度 尼 西 亚 企 业 的 数 据 ， 发 现竞争和商业信用不是简单的线性关系， 而是∩形的 关系，垄断比竞争更有可能不提供任何商业信用。
在 经 验 研 究 上 ，Petersen 和 Rajan（1997）以 美 国 的 中小企业为研究对象，发现随着公司规模的增大，公司 使用的商业信用随之增加 。 Bougheas Mateut 和 Mizen （2009） 发现应收和应付账款都和企业的规模正相关 ， 规模大的企业提供的商业信用也多。
二、产业因素与商业信用
学者们从竞争和垄断两方面探讨产业因素对商业 信用的影响。 Paul 和 Wilson（2006）认为商业信用可以 提供更灵活的销售方法和价格， 是企业捕捉新业务的 一项重要的战略工具。 在现实生活中，价格歧视（对不 同客户实行不同价格）往往是不允许的，商业信用的优 惠 条 件 还 可 以 提 高 客 户 忠 诚 度 （Summers 和 Wilson， 2002），建 立 和 维 持 与 客 户 的 良 好 关 系 ，是 销 售 的 最 重 要动机之一， 商业信用的优惠条件是保留或吸引长期 客户的一个重要的激励。 从买方的角度看，这些优惠在 本 质 上 诱 使 其 与 供 应 商 继 续 交 易(Summers 和 Wilson， 1999)。 但竞 争 不 利 于 建 立 长 期 关 系 ，因 此 降 低 了 企 业 和客户之间的了解程度，从而导致商业信用减少。
商 业 信 用 还 和 一 个 国 家 的 经 济 状 况 相 关 。 Smith （1987）认 为 商 业 信 用 是 由 宏 观 经 济 状 况 决 定 ，宏 观 经 济 条 件 恶 化 增 加 了 商 业 信 用 的 使 用 。 Kunt 和 Maksi-
movic(2001)也 认 为 相 对 于 富 裕 国 家 来 说 ， 相 对 贫 困 的 国 家 商 业 信 用 的 使 用 往 往 更 为 普 遍 。 Love，Preve 和 Allende（2007）利用 6 个新兴经济体 890 家企业的样本 数据，发现商业信用在金融危机高峰期迅速增加，但在 危机后期显著下降， 应收账款和应付账款在危机过程 中有不同的表现，应收账款在危机后显著增加，在危机 后期急剧下降，应付帐款相对于危机前没有显著下降。