油气勘探项目经济评价方法研究
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风险 的态 度 。
（） 要求 的信 息较 少 ， ２它 只需 要求 出项 目价 值 的
波 动率 即 可 。 （ ） 在进 行 经 济 评 价 时 ， 考 虑 沉没 成 本 ， ３它 不 而 油 气 勘探 项 目中许 多 投 资 是 不 可逆 的 ， 旦 投 资 失 一 败， 资金 是 不可 能通 过卖 出有 形和 无形 资产 回收 的 ，
行对 比 ， 出实 物期 权 法 的优 点 和局限 性 ； 用 蒙特 卡 罗法模 拟 了项 目价 值 波 动率 的 求取 过 程 ， 明 即 指 运 证 使 在 只有价 格 因素的 影响 下 ， 格波 动 率与价 值 波动率 仍 不相 同 ； 东北某 项 目为例构 建 了布 莱 克～舒 价 以 尔斯模 型进 行 实例 计算 。
股 份 有 限 公 司浙 江 油 田分 公 司 ， 事 经 济 与 油 气方 面 工 作 。 从
６
内蒙 古石 油化 工
２ １ 年第 １ 期 ００ ９
４ ２
的情 况 ， 但是 在 实 际 的操 作 过 程 中管 理 者是 否 能 够
清 醒 的认识 到风 险 ， 对风 险的评 估是 否 正确Biblioteka Baidu， 确定 风
产 生正 面 的影 响 。因为在 不好 的情 况下 可 以通过 管
在对 油 气 勘探 项 目进 行 经 济评 价 时 ， 目前 普 遍 采 用 的基于 固定投 资和 收益 的 传统 的净 现值法 忽 略
了管 理者 灵 活 决 策 的价 值 ， 而 导致 项 目价 值 的 低 从
估。 油气 勘 探项 目具 有 阶段性 、 风险性 、 投资 、 期 高 周 长 、 益滞 后性 （ 利 前期 投 资后 期见 效 ） 等期 权特 性 ， 使 运用实物期权法对勘探项 目进行评价在一定条件下
理 的灵 活 变化 而 避 免 ， 好 的情 况 下 可 以通 过 继 续 在 投 资而 扩大效 益 ， 收益 和损 失是 不 对称 的 ［。 益和 ３收 ］ 损 失 的不 对称 性 是 在 高不 确 定 性 情况 下 ， 实物 期 权 法 能 比ＮＰ 法挖 掘 出更多 的期 权 价值 的核 心原 因 。 Ｖ
应 用 实物期 权 法 时 ， 常 直接 以价 格 的 波动 率 来 代 经 替 项 目价值 的波 动 率 ， 事 实上 价 值 的 波动 率 很 多 但 时候 是大 于价 格 的波动 率 的 。
这符 合 油气 勘探 项 目的特 点 。
实物期权法与 Ｎ Ｖ法最大的不 同在于对待风 Ｐ
险的态度 ， Ｖ 法认 为高 的 波动 率会 导致 低 的 净现 ＮＰ
具 有一 定 的优势 。 １ 实物 期 权法 及其 优缺 点 实 物 期 权 法 强 调 不 确 定 情 形 下 管 理 的 柔 性 价 值， 目前 已广 泛 的应 用 于 投 资 项 目中管 理 柔性 和 决 策制 定 的评 价 ， 对 于传 统 的ＮＰ 法 实物 期权法 的 相 Ｖ 理 论是 具 有 一定 优 势 的 ， 因为 它考 虑 了石 油工 业 的
正 是 因为这 种 不 对 称性 ， 的不 确 定 性 意 味着 高 的 高
收益 。
实物 期权 法相 对 于传统 的 先进 流量 法具 有一 定 的 优 势 ， 其 自 身 也 有 不 完 善 之 处 ， 要 存 在 但 主
于 引： 。
（ ） 不确 定性 的情 况下 ， 不是 每 个现 实 的投 １在 并
２ １ 年第 １ 期 ００ ９
内 蒙古 石 油 ４ ｒ Ｌ－ －
５
油 气 勘 探项 目经 济 评 价 方 法 研 究
李 长 卓
（ 国 石 油 天 然 气 股 份 有 限 公 司浙 江 油 田分 公 司 ） 中
摘
要 ： 文主 要 开展 了以 下工作 ： 据 油 气勘 探 项 目的特性 ， 传 统 的净现 值 法 与实物 期 权 法进 本 根 将
关 键词 ： 气勘 探 ； 油 实物 期权 ； 动率 ； 波 蒙特 卡 罗
中图分 类号 ： Ｅ３２ Ｔ ２
文献 标识 码 ： Ａ
文章 编号 ：Ｏ ６ ９ １２ １） ９ ０５ Ｏ １Ｏ —７ ８ （００ １ 一Ｏ Ｏ一 ４ 值 ， 实物 期 权 法 却认 为 高 的 不确 定 性 能 够 对项 目 而
资项 目都具有明显的期权特性， 这就要求评价者根 据 期 权 的观 点 去 主动 构 造 项 目的期 权 ， 会 带 来 一 这 个 问题 ， 即在 构 造 项 目期 权 特 性 的过 程 中会 存 在 主 观性 ， 带来 一定 的误 差 。 （ ） 物期权 法 中标 的资 产为 投资 项 目的价值 ， ２实 但 投资 项 目的价 值是 不容 易计 算 的 。 （ ） 物 期 权法 中假 定 标 的资 产 的波 动服 从 对 ３实 数 正 态分 布 ， 实 际 中有 些 标 的资 产 的波 动并 不 接 而 近 对数 正 态 分 布 ， 会 使 评 价 产 生误 差 ； 这 另外 ， 于 对 标 的资 产 波 动率 的 求 取也 有 一 定 困 难 ， 多学 者 在 许
（） ４实物期权法之所以能够 比Ｎ Ｖ法挖掘更多 Ｐ 的价值 ， 在于前者认为管理者可以通过决策规避坏
收稿 日期 ：Ｏ Ｏ ７ ５ ２ １ —Ｏ —１ 作 者简介 ： 李长卓 （９ ３ ， 籍贯 河南，０ ８年 毕业 于中 国石 油大 学（ １ ８ 一） 男， ２０ 北京） 获硕士 学位 ， 现就 职于 中 国石 油天然 气
以下 几个 特 点Ｌ ］ １。
（） １ 它可以解决风 险大 、 不确定程度高 ， 阶段性
比较 明显 的项 目决 策 ， 正 符合 了油 气 勘探 项 目的 这 特 点 ， 得 它 能够 充分 考 虑 不确 定 性 和 管理 灵 活 性 使
在投 资 中带 来 价 值 的可 能性 ， 为 管 理 的灵 活 性 可 认 以使 风 险增 加 项 目的价 值 ， 变 了 投 资 者一 味 回避 改
（） 要求 的信 息较 少 ， ２它 只需 要求 出项 目价 值 的
波 动率 即 可 。 （ ） 在进 行 经 济 评 价 时 ， 考 虑 沉没 成 本 ， ３它 不 而 油 气 勘探 项 目中许 多 投 资 是 不 可逆 的 ， 旦 投 资 失 一 败， 资金 是 不可 能通 过卖 出有 形和 无形 资产 回收 的 ，
行对 比 ， 出实 物期 权 法 的优 点 和局限 性 ； 用 蒙特 卡 罗法模 拟 了项 目价 值 波 动率 的 求取 过 程 ， 明 即 指 运 证 使 在 只有价 格 因素的 影响 下 ， 格波 动 率与价 值 波动率 仍 不相 同 ； 东北某 项 目为例构 建 了布 莱 克～舒 价 以 尔斯模 型进 行 实例 计算 。
股 份 有 限 公 司浙 江 油 田分 公 司 ， 事 经 济 与 油 气方 面 工 作 。 从
６
内蒙 古石 油化 工
２ １ 年第 １ 期 ００ ９
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的情 况 ， 但是 在 实 际 的操 作 过 程 中管 理 者是 否 能 够
清 醒 的认识 到风 险 ， 对风 险的评 估是 否 正确Biblioteka Baidu， 确定 风
产 生正 面 的影 响 。因为在 不好 的情 况下 可 以通过 管
在对 油 气 勘探 项 目进 行 经 济评 价 时 ， 目前 普 遍 采 用 的基于 固定投 资和 收益 的 传统 的净 现值法 忽 略
了管 理者 灵 活 决 策 的价 值 ， 而 导致 项 目价 值 的 低 从
估。 油气 勘 探项 目具 有 阶段性 、 风险性 、 投资 、 期 高 周 长 、 益滞 后性 （ 利 前期 投 资后 期见 效 ） 等期 权特 性 ， 使 运用实物期权法对勘探项 目进行评价在一定条件下
理 的灵 活 变化 而 避 免 ， 好 的情 况 下 可 以通 过 继 续 在 投 资而 扩大效 益 ， 收益 和损 失是 不 对称 的 ［。 益和 ３收 ］ 损 失 的不 对称 性 是 在 高不 确 定 性 情况 下 ， 实物 期 权 法 能 比ＮＰ 法挖 掘 出更多 的期 权 价值 的核 心原 因 。 Ｖ
应 用 实物期 权 法 时 ， 常 直接 以价 格 的 波动 率 来 代 经 替 项 目价值 的波 动 率 ， 事 实上 价 值 的 波动 率 很 多 但 时候 是大 于价 格 的波动 率 的 。
这符 合 油气 勘探 项 目的特 点 。
实物期权法与 Ｎ Ｖ法最大的不 同在于对待风 Ｐ
险的态度 ， Ｖ 法认 为高 的 波动 率会 导致 低 的 净现 ＮＰ
具 有一 定 的优势 。 １ 实物 期 权法 及其 优缺 点 实 物 期 权 法 强 调 不 确 定 情 形 下 管 理 的 柔 性 价 值， 目前 已广 泛 的应 用 于 投 资 项 目中管 理 柔性 和 决 策制 定 的评 价 ， 对 于传 统 的ＮＰ 法 实物 期权法 的 相 Ｖ 理 论是 具 有 一定 优 势 的 ， 因为 它考 虑 了石 油工 业 的
正 是 因为这 种 不 对 称性 ， 的不 确 定 性 意 味着 高 的 高
收益 。
实物 期权 法相 对 于传统 的 先进 流量 法具 有一 定 的 优 势 ， 其 自 身 也 有 不 完 善 之 处 ， 要 存 在 但 主
于 引： 。
（ ） 不确 定性 的情 况下 ， 不是 每 个现 实 的投 １在 并
２ １ 年第 １ 期 ００ ９
内 蒙古 石 油 ４ ｒ Ｌ－ －
５
油 气 勘 探项 目经 济 评 价 方 法 研 究
李 长 卓
（ 国 石 油 天 然 气 股 份 有 限 公 司浙 江 油 田分 公 司 ） 中
摘
要 ： 文主 要 开展 了以 下工作 ： 据 油 气勘 探 项 目的特性 ， 传 统 的净现 值 法 与实物 期 权 法进 本 根 将
关 键词 ： 气勘 探 ； 油 实物 期权 ； 动率 ； 波 蒙特 卡 罗
中图分 类号 ： Ｅ３２ Ｔ ２
文献 标识 码 ： Ａ
文章 编号 ：Ｏ ６ ９ １２ １） ９ ０５ Ｏ １Ｏ —７ ８ （００ １ 一Ｏ Ｏ一 ４ 值 ， 实物 期 权 法 却认 为 高 的 不确 定 性 能 够 对项 目 而
资项 目都具有明显的期权特性， 这就要求评价者根 据 期 权 的观 点 去 主动 构 造 项 目的期 权 ， 会 带 来 一 这 个 问题 ， 即在 构 造 项 目期 权 特 性 的过 程 中会 存 在 主 观性 ， 带来 一定 的误 差 。 （ ） 物期权 法 中标 的资 产为 投资 项 目的价值 ， ２实 但 投资 项 目的价 值是 不容 易计 算 的 。 （ ） 物 期 权法 中假 定 标 的资 产 的波 动服 从 对 ３实 数 正 态分 布 ， 实 际 中有 些 标 的资 产 的波 动并 不 接 而 近 对数 正 态 分 布 ， 会 使 评 价 产 生误 差 ； 这 另外 ， 于 对 标 的资 产 波 动率 的 求 取也 有 一 定 困 难 ， 多学 者 在 许
（） ４实物期权法之所以能够 比Ｎ Ｖ法挖掘更多 Ｐ 的价值 ， 在于前者认为管理者可以通过决策规避坏
收稿 日期 ：Ｏ Ｏ ７ ５ ２ １ —Ｏ —１ 作 者简介 ： 李长卓 （９ ３ ， 籍贯 河南，０ ８年 毕业 于中 国石 油大 学（ １ ８ 一） 男， ２０ 北京） 获硕士 学位 ， 现就 职于 中 国石 油天然 气
以下 几个 特 点Ｌ ］ １。
（） １ 它可以解决风 险大 、 不确定程度高 ， 阶段性
比较 明显 的项 目决 策 ， 正 符合 了油 气 勘探 项 目的 这 特 点 ， 得 它 能够 充分 考 虑 不确 定 性 和 管理 灵 活 性 使
在投 资 中带 来 价 值 的可 能性 ， 为 管 理 的灵 活 性 可 认 以使 风 险增 加 项 目的价 值 ， 变 了 投 资 者一 味 回避 改