第九章 资产投资组合与国际资产定价
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偏离程度的平方根称为标准差，记为δ。
西安电子科技大学经济管理学院金融系
第二节 资产组合的收益和风险
一、两种资产组合的收益和风险的衡量
（一）收益的含义
收益是对投资者放弃的当前消费和承担的风险的补偿。
（二）收益的度量
在需要承担一定风险的情况下，投资者总是希望在风险既定的情况下 ，获得最大的收益。
一、不满足性和厌恶风险
根据马科维茨的证券组合理论，该理论对投资者对于收
益和风险的态度有两个基本的假设：一是不满足性；二是厌
恶风险。人们在做投资决策时总是希望期望收益越大越好，
风险越小越好。
西安电子科技大学经济管理学院金融系
（一）不满足性
现代投资组合理论假设，投资者在其它条件相同的两个投资组合
中进行选择时，总是选择预期回报率较高的那个组合。
指发生损失的不确定性，有的则认为风险是可以用客观尺 度加以度量的客观存在的事物。 比较权威的定义是：风险是指金融变量的各种可能值偏离 其期望值的可能性及幅度。金融变量的可能值可能低于也 可能高于期望值，因此风险不等同于损失。 （二）风险的分类 风险的种类很多，按其来源可以市场风险、利率风险、汇 率风险、流动性风险、违约风险等。 按其性质可以分为系统风险和非系统风险。
（二）风险的分类
按其性质分类：
➢ 系统风险: 系统风险是与市场整体运动相关联的，通常变现 为某个金融市场的整体变化。 这类风险来源于经济周期、国际宏观经济政策的变动等。 这一部分风险影响所有金融变量的可能值，不能通过分散投 资相互抵消或者削弱，因此又被称为不可分散风险。
➢ 非系统风险: 非系统风险是指与特定的公司或行业相关的风 险，它与经济、政治和其他影响所有金融变量的因素无关。 分散投资可以降低非系统风险，如果分散是充分有效的， 这种风险还能被消除，因此，它又称为可分散风险。正由于 此，在证券投资的风险中，重要的是不可避免的系统风险。
（红利＋期末市价总值－期初市价总值）／期初市价总值×100％
期望收益率就是各种情况下收益率的加权平均，权数是各种 情况出现的概率，表达式如下：
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E(r) ri pi
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二、风险的定义、分类
（一）风险的定义 经济学界对风险的定义有着不同的观点，有的认为风险是
在正常的情况下，理性的投资者的确是厌恶风险的。但是在某些极 端的情况下，理性的投资者也可能是爱好风险的。
西安电子科技大学经济管理学院金融系
二、无差异曲线
无差异曲线是对一个特定的投资者而言，根据他对期望收益率 和风险的偏好态度，按照期望收益率对风险补偿的要求，得到 的一系列满意程度相同的（无差异）证券组合在均值方差（或 标准差）坐标系中所形成的曲线。
来的风险。 ➢ 流动性风险： 流动性风险源于金融资产变现的风险。 ➢ 违约风险:：违约风险又称为信用风险，是指债权人贷出
资金至债务人偿本还息这段时间，债务人因倒闭或其他 原因不能履行合约而给债权人带来的风险。 ➢ 国家风险：国家风险是指因外国政府的行为而导致经济 主体发生损失的可能性。
西安电子科技大学经济管理学院金融系
对任何一项投资来说，风险和收益都是一对孪生兄弟，
在期望收到一定收益的同时也存在着一定的风险。投资者的
决策就是要从一系列可能的证券组合中选择一个最优的证券
组合。
1952年,马科维茨（Markowitz）发表了《证券组合选择》
一文，这篇论文具有里程碑的意义，它标志真现代投资组合 理论的诞生。本节将介绍马科维茨均值—方差模型的具体内 容。
➢ 无差异曲线的斜率是正的，这是无差异曲线的第一个特征。如 图9.2所示：
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E(r) ri pi
i1 （二）风险的分类
按其来源分类： ➢ 市场风险：这种风险来是指证券市场行情变动引起的实
际收益率偏离一定收益率的可能性。 ➢ 利率风险：利率风险源于市场利率水平的变动而对证券
资产的价值带来的风险。 ➢ 汇率风险：汇率风险，通常是指汇率的波动给行为人带
不满足性的假设意味着，给定两个标准相同的组合，投资者将选
择具有较高投资收益率的组合。如图9.1所示，投资者会选择具有较高
期望收益率的A点。
图9.1 不满足性、厌恶风险与投资组合的选择
西安电子科技大学经济管理学院金融系
（二ห้องสมุดไป่ตู้厌恶风险
现代投资组合理论还假设投资者是厌恶风险的（risk averse）,即在 其他经济条件相同的情况下，投资者将选择标准差较小的组合。
厌恶风险的假设意味着风险带给投资者的是负效用，因此如果没有 收益来作为补偿，投资者是不会冒无谓的风险的。
除了厌恶风险的投资者，还有风险中性（risk neutral）的投资者和 爱好风险(risk lover)的投资者。前者对风险的高低漠不关心，指关 心预期收益率的高低。对后者而言，风险给他带来的是正效用，因 此在其他条件不变的情况下他将选择标准差较大的组合。
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（三）风险的度量
投资者实际收益率和期望收益率会有偏差。可能的收益率越分 散，它们与期望收益率的偏离程度就越大，投资者承受的风险也 就越大，因而风险的大小由未来可能收益率和期望收益率的偏离 程度来反映。 统计学上，这种偏离程度用收益率的方差或标准差来衡量。偏 离程度用来度量，则平均偏离程度（即方差）表示为：
第九章
资产投资组合与国际资产定价
西安电子科技大学经济管理学院金融系
第一节 资产的收益与风险
一、收益的定义及度量 （一）收益的含义
收益是对投资者放弃的当前消费和承担的风险的补偿。
（二）收益的度量
在需要承担一定风险的情况下，投资者总是希望在风险既定的情况下， 获得最大的收益。
投资收益率用投资收益与初始投资额的百分比表示。因此证券投资单期 的收益率可定义为：
投资收益率用投资收益与初始投资额的百分比表示。因此证券投资单 期的收益率可定义为：
（红利＋期末市价总值－期初市价总值）／期初市价总值×100％ 期望收益率就是各种情况下收益率的加权平均，权数是各种情况出现
的概率，表达式如下：
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第三节 投资组合理论
2 (r) [ri E(r)]2 pi
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偏离程度的平方根称为标准差，记为δ。
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第二节 资产组合的收益和风险
一、两种资产组合的收益和风险的衡量
（一）收益的含义
收益是对投资者放弃的当前消费和承担的风险的补偿。
（二）收益的度量
在需要承担一定风险的情况下，投资者总是希望在风险既定的情况下 ，获得最大的收益。
一、不满足性和厌恶风险
根据马科维茨的证券组合理论，该理论对投资者对于收
益和风险的态度有两个基本的假设：一是不满足性；二是厌
恶风险。人们在做投资决策时总是希望期望收益越大越好，
风险越小越好。
西安电子科技大学经济管理学院金融系
（一）不满足性
现代投资组合理论假设，投资者在其它条件相同的两个投资组合
中进行选择时，总是选择预期回报率较高的那个组合。
指发生损失的不确定性，有的则认为风险是可以用客观尺 度加以度量的客观存在的事物。 比较权威的定义是：风险是指金融变量的各种可能值偏离 其期望值的可能性及幅度。金融变量的可能值可能低于也 可能高于期望值，因此风险不等同于损失。 （二）风险的分类 风险的种类很多，按其来源可以市场风险、利率风险、汇 率风险、流动性风险、违约风险等。 按其性质可以分为系统风险和非系统风险。
（二）风险的分类
按其性质分类：
➢ 系统风险: 系统风险是与市场整体运动相关联的，通常变现 为某个金融市场的整体变化。 这类风险来源于经济周期、国际宏观经济政策的变动等。 这一部分风险影响所有金融变量的可能值，不能通过分散投 资相互抵消或者削弱，因此又被称为不可分散风险。
➢ 非系统风险: 非系统风险是指与特定的公司或行业相关的风 险，它与经济、政治和其他影响所有金融变量的因素无关。 分散投资可以降低非系统风险，如果分散是充分有效的， 这种风险还能被消除，因此，它又称为可分散风险。正由于 此，在证券投资的风险中，重要的是不可避免的系统风险。
（红利＋期末市价总值－期初市价总值）／期初市价总值×100％
期望收益率就是各种情况下收益率的加权平均，权数是各种 情况出现的概率，表达式如下：
n
E(r) ri pi
i 1
西安电子科技大学经济管理学院金融系
二、风险的定义、分类
（一）风险的定义 经济学界对风险的定义有着不同的观点，有的认为风险是
在正常的情况下，理性的投资者的确是厌恶风险的。但是在某些极 端的情况下，理性的投资者也可能是爱好风险的。
西安电子科技大学经济管理学院金融系
二、无差异曲线
无差异曲线是对一个特定的投资者而言，根据他对期望收益率 和风险的偏好态度，按照期望收益率对风险补偿的要求，得到 的一系列满意程度相同的（无差异）证券组合在均值方差（或 标准差）坐标系中所形成的曲线。
来的风险。 ➢ 流动性风险： 流动性风险源于金融资产变现的风险。 ➢ 违约风险:：违约风险又称为信用风险，是指债权人贷出
资金至债务人偿本还息这段时间，债务人因倒闭或其他 原因不能履行合约而给债权人带来的风险。 ➢ 国家风险：国家风险是指因外国政府的行为而导致经济 主体发生损失的可能性。
西安电子科技大学经济管理学院金融系
对任何一项投资来说，风险和收益都是一对孪生兄弟，
在期望收到一定收益的同时也存在着一定的风险。投资者的
决策就是要从一系列可能的证券组合中选择一个最优的证券
组合。
1952年,马科维茨（Markowitz）发表了《证券组合选择》
一文，这篇论文具有里程碑的意义，它标志真现代投资组合 理论的诞生。本节将介绍马科维茨均值—方差模型的具体内 容。
➢ 无差异曲线的斜率是正的，这是无差异曲线的第一个特征。如 图9.2所示：
西安电子科技大学经济管理学院金融系
n
E(r) ri pi
i1 （二）风险的分类
按其来源分类： ➢ 市场风险：这种风险来是指证券市场行情变动引起的实
际收益率偏离一定收益率的可能性。 ➢ 利率风险：利率风险源于市场利率水平的变动而对证券
资产的价值带来的风险。 ➢ 汇率风险：汇率风险，通常是指汇率的波动给行为人带
不满足性的假设意味着，给定两个标准相同的组合，投资者将选
择具有较高投资收益率的组合。如图9.1所示，投资者会选择具有较高
期望收益率的A点。
图9.1 不满足性、厌恶风险与投资组合的选择
西安电子科技大学经济管理学院金融系
（二ห้องสมุดไป่ตู้厌恶风险
现代投资组合理论还假设投资者是厌恶风险的（risk averse）,即在 其他经济条件相同的情况下，投资者将选择标准差较小的组合。
厌恶风险的假设意味着风险带给投资者的是负效用，因此如果没有 收益来作为补偿，投资者是不会冒无谓的风险的。
除了厌恶风险的投资者，还有风险中性（risk neutral）的投资者和 爱好风险(risk lover)的投资者。前者对风险的高低漠不关心，指关 心预期收益率的高低。对后者而言，风险给他带来的是正效用，因 此在其他条件不变的情况下他将选择标准差较大的组合。
西安电子科技大学经济管理学院金融系
（三）风险的度量
投资者实际收益率和期望收益率会有偏差。可能的收益率越分 散，它们与期望收益率的偏离程度就越大，投资者承受的风险也 就越大，因而风险的大小由未来可能收益率和期望收益率的偏离 程度来反映。 统计学上，这种偏离程度用收益率的方差或标准差来衡量。偏 离程度用来度量，则平均偏离程度（即方差）表示为：
第九章
资产投资组合与国际资产定价
西安电子科技大学经济管理学院金融系
第一节 资产的收益与风险
一、收益的定义及度量 （一）收益的含义
收益是对投资者放弃的当前消费和承担的风险的补偿。
（二）收益的度量
在需要承担一定风险的情况下，投资者总是希望在风险既定的情况下， 获得最大的收益。
投资收益率用投资收益与初始投资额的百分比表示。因此证券投资单期 的收益率可定义为：
投资收益率用投资收益与初始投资额的百分比表示。因此证券投资单 期的收益率可定义为：
（红利＋期末市价总值－期初市价总值）／期初市价总值×100％ 期望收益率就是各种情况下收益率的加权平均，权数是各种情况出现
的概率，表达式如下：
n
E(r) ri pi
i 1
西安电子科技大学经济管理学院金融系
第三节 投资组合理论