从高盛“欺诈门”看防范保险公司治理风险
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公司治理要实现利益相关者利益、加强制度建设、加强管理层监管、 内控建设 与外部监管并重等项措施。 【 关键词 】公 司治理；利益相关者主义；制度建设 ；内部控剖
２ Ｉ年４ １ ｝ 午 ，美 国证 券交易委 员会 （ Ｅ ）对 高盛 ０ Ｏ 月 ６ ｊ卜 ＳＣ 集 团 （ ｏｄａ Ｓｃ ｓ Ｇ ｌｍ ｎ ａ ｈ ）及 其 副 总 裁 托 尔 雷 （ ａ ｒ ｃ Ｔ ｕ ｒ ） Ｆ ｂ ｉ ｅ ｏ ｒ ｅ 提 出证券欺诈 的民事诉讼 ，称 该公司在 向投 资者推 销一款 与次 级 信 贷 有 关 的 金 融 产 品 时 隐 去 关 键 事 实 ，误 导 投 资 者 。 Ｓ Ｃ Ｅ表 示 ，高盛 在２ ０ 年 年初 设计 并销售 了这 款基于次 级房贷抵押贷 ０７ 款债券的担保债权凭证 （ Ｄ ），但高盛未 向投资者披露该款金 ＣＯ 融 衍 生 品 的 关 键 信 息 ， 特 别 是 一 家 大 型 对 冲 基 金 保 尔 森 基 金 公 司 存 组 成 Ｃ Ｏ 次 级 房贷 抵 押贷 款债 券 挑 选 中 扮 演 了重 要 角 色 ， Ｄ的 史严 重 的 足 ，保 尔 森 基 金 公 司 已经 选 择 做 空这 款Ｃ Ｏ Ｄ 。无 论 案件 最后 结果如何 ，高盛 的股东们都 成为 了受害 者：高盛 股价下挫 １． ％ １ Ｏ 美 兀 市 值 瞬 间 蒸 发 。 公 司 管 理 层 犯 下的 过 错 ，代 ２８ ， ２亿 价却需要 由股东们来承 担，这暴 露出是金融 机构治理机 制 的缺 陷 ，应 当引 起 保 险 公 司 经 营 者 、 监 管 者 的 重 视 和 深 思 。 高 盛 “ 诈 门 ”折 射 出 的公 司治 理 问题 欺 １股 东 缺位 问题 。高 盛 的股 东特 别 是 作 为 重要 相 关 利 益 者 的 ． 中 小股 东在 这 次 事件 中损 失 惨 重 ， 但 在前 期 决 策 过 程 中 没 有 发挥 出任何 监 督 作用 或 者 说 即便 中 小股 东存 在 监 督 意 愿 也 很 难 发 挥 作 用 。 即 使在 Ｓ Ｃ 诉 高 盛 后 的２ ｌ 年 ５ ７ Ｅ起 ０ Ｏ 月 日举 行 的 高盛 股 东 大会 上 ， 中 小股 东 的 声音 仍 然 很 微 弱 。 这 次股 东 大 会 的 一 个 重 要 内容 就 是股 东们 投 票表 决 １项 议 案 ，有 意 思 的 是 ，所 有５ 由董 事 会提 ２ 项 出 的议 案都 得到 通 过 ， 而７ 由普通 股 东 提 出 的议 案 全部 被 否 决 。 项 其 中，有两项议 案涉及到高盛的薪酬制度 ，董事会被通过的议案 只是提 了一个模糊的准则，而且声 明，这项提议是建设性提 议， 所 以对 董 事会 没 有 约 束 力 。这种 情 况 首 先 是 由美 国 公 司制 度 的本 身特点造成 的。美国公司股权 结构 以分散化为特征，据美国法学 家马 克． ． 的观 察 ，在 美 国最 大 的 １家 企业 中 ，没有 一 个 机 构或 Ｊ洛 ５ 集 团可 以持有 其 ２ ％ 的股 票 ，无 论 是通 用 汽 车 、埃 克 森还 是 ＴＭ Ｏ 丑。 股 权 的 分 散化 特 征 造 成 了 股 东监 督 的间 接 化 ，即 大 多数 股东 理 论 上 “ 人人有 责”而实际上 “ 人人无责 ”，小股东们 只足借助股票 市场上的买卖实现着对经营者 的间接制约。这种间接制衡具有一 定积极作用 ，但与直接行使控制权相 比效果微 乎其微 。同时 ，股 东 大 会 作用 无 法 发 挥 也 是 一个 重 要 原 因 。公 司 的股 东大 会 是 股 东 对公司进行直接控制的法定机关 。而在实践中，股 东大会 已经只 有象征意义 ，变成了一个 “ 一点实际意义也没有、唯命 是从 的机 关 ， 是一 个 由指 挥 者演 出 的 ，然 而 观 众 又 是 非常 少 的短 剧 ”。 股 东 虽然 理 论 上 可 以提 名和 选 举 董 事 ，但 在 实 际操 作 中会 遇 到 管 理 层 设置 的种 种 障碍 ２ 董 事 会监 督职 能 虚 化 问题 。在 现 代 公 司 治理 结构 中 ，董 事 ． 会 地位 十 分 重 要 ， 既是 公 司 的 重 要 决 策机 构 ，也 是 公 司 的 重 要执 行 机构 。因 此 ， 有 效 的构 建 公 司 治 理 结构 ，首 先 需 要 一 个 有 效 且 受制衡 的董事会 。董事会在 “ 欺诈门”中的表现令人失望，导致 这 一局 面 的 原 因包 括 董 事 不 专 业 、 董 事会 务 虚 不 务 实 等 多 方 面 原 因 。佛 罗里 达 州那 不 勒斯 的 对冲 基 金 经 理 、激进 投 资 者 埃里 克 ． 杰 克逊 （ ｒ ｃ ａ ｋ ｏ ） 说 ： “ 公众 舆 论 的法 庭 上 ， 高盛 已经 完 Ｅ ｉＪｃ ｓｎ 在 败 。这 就 足 为什 么 它 必 须 做 出 改变 的 原 因所 在 。” “ 盛 的董 事 高 们 日子 过 得 太舒 服 了 ，而 且 缺 乏 金融 专 业 知 识 ，没 法 很 好 的监 督 公司 管 理层 。 ”高 盛 的 董 事 净 是些 付 给 该 公 司 大 笔 服务 费 的商 界 大佬 ， 比如 印度 钢 铁 巨 头拉 克 希 米 ． 塔 尔 （ ａ ｓ ｍ Ｍ ｔａ ）和 米 Ｌｋｈｉｉｔ１ 房利美 （ ａｎ ｅ ａ ）前总裁詹姆斯． Ｆ ｎ ｉＭ ｅ 约翰逊 （ａ ｅ Ｊｈ ｓ ｎ Ｊ ｍ ｓｏ ｎｏ ）。 ３ 管理层 控 制 日益 强大 。股 东 缺位 和 董事 会监 督 职 能的 ． 虚化 ，直接导致 了股 东对管理 层监督 的进 一步弱化 ，而管理层 在现行 制度 的保 障之 下控制权 和私欲 日渐 膨胀 。通 过滥用控制 权 ，采 用关联交 易、担保等方 式 ，侵 占公司利益行 为 出现也就 不 足 为 奇 。近 年 来 ，董 事 会 自治 已 是大 势所 趋 ， 但 高 盛 Ｃ Ｏ Ｅ 布兰 克 费恩仍继续兼任该公司董事长 ，管理层 中Ｃ Ｏ Ｅ 兼任董 事长 等情 况导致权力过于集 中，使得其他董事很难发 出独立 的声音 。
时代经 贸 ２ １ ０ ０年 ４ 月 中旬刊 总看 防 范 保 险 公 司 治 理 风 险 欺
翟 义 刚
（ 国保监 会 河 北监 管 局财 产 保 险监 管处 ，河北 中 石 家庄 ００５） ５０ １
【 摘 要 】文章就近期高盛 “ 欺诈 门 暴露 出的金融机构治理机制缺陷进行 了思考，通过 利益相关者主义理论 对保险公司治理结构问题进行 了剖析，提 出保险
２ Ｉ年４ １ ｝ 午 ，美 国证 券交易委 员会 （ Ｅ ）对 高盛 ０ Ｏ 月 ６ ｊ卜 ＳＣ 集 团 （ ｏｄａ Ｓｃ ｓ Ｇ ｌｍ ｎ ａ ｈ ）及 其 副 总 裁 托 尔 雷 （ ａ ｒ ｃ Ｔ ｕ ｒ ） Ｆ ｂ ｉ ｅ ｏ ｒ ｅ 提 出证券欺诈 的民事诉讼 ，称 该公司在 向投 资者推 销一款 与次 级 信 贷 有 关 的 金 融 产 品 时 隐 去 关 键 事 实 ，误 导 投 资 者 。 Ｓ Ｃ Ｅ表 示 ，高盛 在２ ０ 年 年初 设计 并销售 了这 款基于次 级房贷抵押贷 ０７ 款债券的担保债权凭证 （ Ｄ ），但高盛未 向投资者披露该款金 ＣＯ 融 衍 生 品 的 关 键 信 息 ， 特 别 是 一 家 大 型 对 冲 基 金 保 尔 森 基 金 公 司 存 组 成 Ｃ Ｏ 次 级 房贷 抵 押贷 款债 券 挑 选 中 扮 演 了重 要 角 色 ， Ｄ的 史严 重 的 足 ，保 尔 森 基 金 公 司 已经 选 择 做 空这 款Ｃ Ｏ Ｄ 。无 论 案件 最后 结果如何 ，高盛 的股东们都 成为 了受害 者：高盛 股价下挫 １． ％ １ Ｏ 美 兀 市 值 瞬 间 蒸 发 。 公 司 管 理 层 犯 下的 过 错 ，代 ２８ ， ２亿 价却需要 由股东们来承 担，这暴 露出是金融 机构治理机 制 的缺 陷 ，应 当引 起 保 险 公 司 经 营 者 、 监 管 者 的 重 视 和 深 思 。 高 盛 “ 诈 门 ”折 射 出 的公 司治 理 问题 欺 １股 东 缺位 问题 。高 盛 的股 东特 别 是 作 为 重要 相 关 利 益 者 的 ． 中 小股 东在 这 次 事件 中损 失 惨 重 ， 但 在前 期 决 策 过 程 中 没 有 发挥 出任何 监 督 作用 或 者 说 即便 中 小股 东存 在 监 督 意 愿 也 很 难 发 挥 作 用 。 即 使在 Ｓ Ｃ 诉 高 盛 后 的２ ｌ 年 ５ ７ Ｅ起 ０ Ｏ 月 日举 行 的 高盛 股 东 大会 上 ， 中 小股 东 的 声音 仍 然 很 微 弱 。 这 次股 东 大 会 的 一 个 重 要 内容 就 是股 东们 投 票表 决 １项 议 案 ，有 意 思 的 是 ，所 有５ 由董 事 会提 ２ 项 出 的议 案都 得到 通 过 ， 而７ 由普通 股 东 提 出 的议 案 全部 被 否 决 。 项 其 中，有两项议 案涉及到高盛的薪酬制度 ，董事会被通过的议案 只是提 了一个模糊的准则，而且声 明，这项提议是建设性提 议， 所 以对 董 事会 没 有 约 束 力 。这种 情 况 首 先 是 由美 国 公 司制 度 的本 身特点造成 的。美国公司股权 结构 以分散化为特征，据美国法学 家马 克． ． 的观 察 ，在 美 国最 大 的 １家 企业 中 ，没有 一 个 机 构或 Ｊ洛 ５ 集 团可 以持有 其 ２ ％ 的股 票 ，无 论 是通 用 汽 车 、埃 克 森还 是 ＴＭ Ｏ 丑。 股 权 的 分 散化 特 征 造 成 了 股 东监 督 的间 接 化 ，即 大 多数 股东 理 论 上 “ 人人有 责”而实际上 “ 人人无责 ”，小股东们 只足借助股票 市场上的买卖实现着对经营者 的间接制约。这种间接制衡具有一 定积极作用 ，但与直接行使控制权相 比效果微 乎其微 。同时 ，股 东 大 会 作用 无 法 发 挥 也 是 一个 重 要 原 因 。公 司 的股 东大 会 是 股 东 对公司进行直接控制的法定机关 。而在实践中，股 东大会 已经只 有象征意义 ，变成了一个 “ 一点实际意义也没有、唯命 是从 的机 关 ， 是一 个 由指 挥 者演 出 的 ，然 而 观 众 又 是 非常 少 的短 剧 ”。 股 东 虽然 理 论 上 可 以提 名和 选 举 董 事 ，但 在 实 际操 作 中会 遇 到 管 理 层 设置 的种 种 障碍 ２ 董 事 会监 督职 能 虚 化 问题 。在 现 代 公 司 治理 结构 中 ，董 事 ． 会 地位 十 分 重 要 ， 既是 公 司 的 重 要 决 策机 构 ，也 是 公 司 的 重 要执 行 机构 。因 此 ， 有 效 的构 建 公 司 治 理 结构 ，首 先 需 要 一 个 有 效 且 受制衡 的董事会 。董事会在 “ 欺诈门”中的表现令人失望，导致 这 一局 面 的 原 因包 括 董 事 不 专 业 、 董 事会 务 虚 不 务 实 等 多 方 面 原 因 。佛 罗里 达 州那 不 勒斯 的 对冲 基 金 经 理 、激进 投 资 者 埃里 克 ． 杰 克逊 （ ｒ ｃ ａ ｋ ｏ ） 说 ： “ 公众 舆 论 的法 庭 上 ， 高盛 已经 完 Ｅ ｉＪｃ ｓｎ 在 败 。这 就 足 为什 么 它 必 须 做 出 改变 的 原 因所 在 。” “ 盛 的董 事 高 们 日子 过 得 太舒 服 了 ，而 且 缺 乏 金融 专 业 知 识 ，没 法 很 好 的监 督 公司 管 理层 。 ”高 盛 的 董 事 净 是些 付 给 该 公 司 大 笔 服务 费 的商 界 大佬 ， 比如 印度 钢 铁 巨 头拉 克 希 米 ． 塔 尔 （ ａ ｓ ｍ Ｍ ｔａ ）和 米 Ｌｋｈｉｉｔ１ 房利美 （ ａｎ ｅ ａ ）前总裁詹姆斯． Ｆ ｎ ｉＭ ｅ 约翰逊 （ａ ｅ Ｊｈ ｓ ｎ Ｊ ｍ ｓｏ ｎｏ ）。 ３ 管理层 控 制 日益 强大 。股 东 缺位 和 董事 会监 督 职 能的 ． 虚化 ，直接导致 了股 东对管理 层监督 的进 一步弱化 ，而管理层 在现行 制度 的保 障之 下控制权 和私欲 日渐 膨胀 。通 过滥用控制 权 ，采 用关联交 易、担保等方 式 ，侵 占公司利益行 为 出现也就 不 足 为 奇 。近 年 来 ，董 事 会 自治 已 是大 势所 趋 ， 但 高 盛 Ｃ Ｏ Ｅ 布兰 克 费恩仍继续兼任该公司董事长 ，管理层 中Ｃ Ｏ Ｅ 兼任董 事长 等情 况导致权力过于集 中，使得其他董事很难发 出独立 的声音 。
时代经 贸 ２ １ ０ ０年 ４ 月 中旬刊 总看 防 范 保 险 公 司 治 理 风 险 欺
翟 义 刚
（ 国保监 会 河 北监 管 局财 产 保 险监 管处 ，河北 中 石 家庄 ００５） ５０ １
【 摘 要 】文章就近期高盛 “ 欺诈 门 暴露 出的金融机构治理机制缺陷进行 了思考，通过 利益相关者主义理论 对保险公司治理结构问题进行 了剖析，提 出保险