资金成本与资本结构决策
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资本所有者就会提高其要求的投资收益率，企业的 资本成本就会上升；反之，投资者就会降低其要求 的投资收益率，资本成本就会下降。 ◆ 社会通货膨胀水平对资本成本的影响
如果社会通货膨胀率提高，投资者为达到预期的 收益水平，自然会要求更高的投资回报率，如增加 保值贴补，这必然会引起资本成本的提高。
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（一）资本成本的概念
◆ 预期未来现金流出量的现值 即未来债券年利息和到期本金的折现值。
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二、资本成本的计算模式
◆ 债券资本成本的计算公式：
B（ 0 1
f）
n
I（t 1
T）
Bn
t 1（1
K
）t
b
（1
K
）n
b
式中的Kb常常采用插值法求得。 插值法是以两个临界点坐标倒求所需值的一种方法。 计算公式为：
[设：临界点1(i1,m1)；临界点2(i2，,m2)]
f
)
CF0 (1 K )0
CF1 (1 K )1
CF2 (1 K )2
CFn (1 K )n
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一、资本成本的概念
3.资本成本的性质 它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用
权相分离的产物。 它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为
预测成本（如机会成本、隐含成本）。 它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价值因
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二、资本成本的计算模式
长期债券资本成本计算的简化公式 通常债券的期限较长，如果每年债券的利息
相同，则可将其视作永续年金，利用简化公式， 可以近似地计算出债券的资本成本。
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二、资本成本的计算模式
2. 长期借款成本 (Kl)
特点：
◎借款成本包括借款利息和筹资费用，借款利息可以去起到 抵税的作用；
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二、资本成本的计算模式
1. 长期债券成本 (Kb) 长期债券资本成本是指发行债券时收到的现
金流量的现值与预期未来现金流出量的现值 相等时的折现率。（按年付息到期一次还本） 特点： ◎债券利息应计入税前成本费用，可起到抵税 的作用； ◎债券的筹资费用一般较高，不可省略。
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二、资本成本的计算模式
绝对数和相对数 在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形 式表示，称为资本成本率，简称资本成本。 （1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表 达式
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（一）资本成本的概念
（2）原因（筹资总额-筹资费用） 有两个原因：
●筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先 支付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措 资金后应将此部分资金先行扣除。
◎筹资费用一般较低，可忽略不计。
资金成本与资本结构决策
1
资金成本与资本结构决策
第一节 第二节 第三节
资金成本 杠杆效应 资本结构决策
2
第一节 资金成本
资本成本的概念 资本成本的计算模式 加权平均资本成本和边际资本成本
3
一、 资本成本的概念
1.资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的 代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。 ◆筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种 费用，包括为取得银行借款支付的手续费； 为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、 评估费、公证费、代理发行费等。
◆ 无风险收益率 国库券的利率或储蓄存款利率可以视为无风 险收益率；在通货膨胀的情况下，还应加上 保值增值率。 无风险收益率主要受资本市场供求关系和 社会通货膨胀水平的影响，这两个因素是影 响资本成本的外部客观因素，企业无法控制。
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一、资本成本的概念
◆ 资本市场供求关系对资本成本的影响 如果资本市场上资本需求增加，而资本供给不足，
素外，还包括风险和物价变动因素。
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一、资本成本的概念
4.资本成本的作用 （1）资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案的依
据 筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高
低进行决策； 资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综
合资本成本进行决策； 追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案
的边际资本成本进行决策。
◆ 风险报酬率 ◎ 风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者投资 的风险程度，即投资风险。 ◎ 投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财务风 险。经营风险是投资决策的结果，最终表现在资产 收益率的变动上；而财务风险是筹资决策的结果， 最终表现在普通股收益率的变动上。 ◎在一定程度上，这两种风险是企业主观能决定或 可以施加影响的。
通常这部分费用在筹资过程中一次性发生， 用资过程中不再发生。
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一、资本成本的概念
◆使用费用：是企业为占用资金而发生的 支出。 包括：
银行借款的利息 债券的利息 股票的股利等。 一般而言，使用费用是资本成本的主
要组成部分。
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ຫໍສະໝຸດ Baidu
一、资本成本的概念
2. 资本成本的表现形式 资本成本的表现形式有两种：
●筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额，使 得公式的右方真正体现了使用费用和筹资额 之间的配比关系。
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（一）资本成本的概念
（3）如果考虑时间价值因素，资本成本的表 达式 如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业 取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用 现值相等时的折现率。用公式表示如下：
p0 (1
◆ 发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额。 筹资净额=债券发行价格（1-筹资费率） =B0(1-f)
◆ 预期未来现金流出量：是指发行债券后，预计未 来企业需向投资者支付的利息和本金。 未来所支付的利息，由于是在所得税前支付，具 有减税作用，因此利息的实际支付额为： 实际年利息=债券面值×债券利息率（1-所得税率） =票面利息（1-所得税率）=It（1-T）
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（一）资本成本的概念
◆ 其他影响因素 除上述两方面因素外，企业的筹资规模和资
本市场的条件也是影响资本成本的因素。 通常，筹资数额大，资金使用费用和筹集费
用都会提高，同时也会增加筹资的难度，进 而会使资本成本上升。 资本市场的条件也会影响企业筹资风险和筹 资的难易程度，进而影响企业的资本成本。
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一、资本成本的概念
（2）资本成本是评价投资项目、比较投资方 案的依据之一
只有投资项目的投资收益率大于资本成本， 该项投资才可行。
（3）资本成本是评价企业经营成果的尺度 只有企业的资本收益率大于资本成本，企业
的经营才富有成效。
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一、资本成本的概念
5. 资本成本的影响因素 资本成本=无风险收益率+风险报酬率
如果社会通货膨胀率提高，投资者为达到预期的 收益水平，自然会要求更高的投资回报率，如增加 保值贴补，这必然会引起资本成本的提高。
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（一）资本成本的概念
◆ 预期未来现金流出量的现值 即未来债券年利息和到期本金的折现值。
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二、资本成本的计算模式
◆ 债券资本成本的计算公式：
B（ 0 1
f）
n
I（t 1
T）
Bn
t 1（1
K
）t
b
（1
K
）n
b
式中的Kb常常采用插值法求得。 插值法是以两个临界点坐标倒求所需值的一种方法。 计算公式为：
[设：临界点1(i1,m1)；临界点2(i2，,m2)]
f
)
CF0 (1 K )0
CF1 (1 K )1
CF2 (1 K )2
CFn (1 K )n
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一、资本成本的概念
3.资本成本的性质 它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用
权相分离的产物。 它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为
预测成本（如机会成本、隐含成本）。 它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价值因
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二、资本成本的计算模式
长期债券资本成本计算的简化公式 通常债券的期限较长，如果每年债券的利息
相同，则可将其视作永续年金，利用简化公式， 可以近似地计算出债券的资本成本。
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二、资本成本的计算模式
2. 长期借款成本 (Kl)
特点：
◎借款成本包括借款利息和筹资费用，借款利息可以去起到 抵税的作用；
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二、资本成本的计算模式
1. 长期债券成本 (Kb) 长期债券资本成本是指发行债券时收到的现
金流量的现值与预期未来现金流出量的现值 相等时的折现率。（按年付息到期一次还本） 特点： ◎债券利息应计入税前成本费用，可起到抵税 的作用； ◎债券的筹资费用一般较高，不可省略。
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二、资本成本的计算模式
绝对数和相对数 在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形 式表示，称为资本成本率，简称资本成本。 （1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表 达式
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（一）资本成本的概念
（2）原因（筹资总额-筹资费用） 有两个原因：
●筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先 支付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措 资金后应将此部分资金先行扣除。
◎筹资费用一般较低，可忽略不计。
资金成本与资本结构决策
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资金成本与资本结构决策
第一节 第二节 第三节
资金成本 杠杆效应 资本结构决策
2
第一节 资金成本
资本成本的概念 资本成本的计算模式 加权平均资本成本和边际资本成本
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一、 资本成本的概念
1.资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的 代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。 ◆筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种 费用，包括为取得银行借款支付的手续费； 为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、 评估费、公证费、代理发行费等。
◆ 无风险收益率 国库券的利率或储蓄存款利率可以视为无风 险收益率；在通货膨胀的情况下，还应加上 保值增值率。 无风险收益率主要受资本市场供求关系和 社会通货膨胀水平的影响，这两个因素是影 响资本成本的外部客观因素，企业无法控制。
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一、资本成本的概念
◆ 资本市场供求关系对资本成本的影响 如果资本市场上资本需求增加，而资本供给不足，
素外，还包括风险和物价变动因素。
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一、资本成本的概念
4.资本成本的作用 （1）资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案的依
据 筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高
低进行决策； 资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综
合资本成本进行决策； 追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案
的边际资本成本进行决策。
◆ 风险报酬率 ◎ 风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者投资 的风险程度，即投资风险。 ◎ 投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财务风 险。经营风险是投资决策的结果，最终表现在资产 收益率的变动上；而财务风险是筹资决策的结果， 最终表现在普通股收益率的变动上。 ◎在一定程度上，这两种风险是企业主观能决定或 可以施加影响的。
通常这部分费用在筹资过程中一次性发生， 用资过程中不再发生。
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一、资本成本的概念
◆使用费用：是企业为占用资金而发生的 支出。 包括：
银行借款的利息 债券的利息 股票的股利等。 一般而言，使用费用是资本成本的主
要组成部分。
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ຫໍສະໝຸດ Baidu
一、资本成本的概念
2. 资本成本的表现形式 资本成本的表现形式有两种：
●筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额，使 得公式的右方真正体现了使用费用和筹资额 之间的配比关系。
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（一）资本成本的概念
（3）如果考虑时间价值因素，资本成本的表 达式 如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业 取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用 现值相等时的折现率。用公式表示如下：
p0 (1
◆ 发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额。 筹资净额=债券发行价格（1-筹资费率） =B0(1-f)
◆ 预期未来现金流出量：是指发行债券后，预计未 来企业需向投资者支付的利息和本金。 未来所支付的利息，由于是在所得税前支付，具 有减税作用，因此利息的实际支付额为： 实际年利息=债券面值×债券利息率（1-所得税率） =票面利息（1-所得税率）=It（1-T）
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（一）资本成本的概念
◆ 其他影响因素 除上述两方面因素外，企业的筹资规模和资
本市场的条件也是影响资本成本的因素。 通常，筹资数额大，资金使用费用和筹集费
用都会提高，同时也会增加筹资的难度，进 而会使资本成本上升。 资本市场的条件也会影响企业筹资风险和筹 资的难易程度，进而影响企业的资本成本。
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一、资本成本的概念
（2）资本成本是评价投资项目、比较投资方 案的依据之一
只有投资项目的投资收益率大于资本成本， 该项投资才可行。
（3）资本成本是评价企业经营成果的尺度 只有企业的资本收益率大于资本成本，企业
的经营才富有成效。
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一、资本成本的概念
5. 资本成本的影响因素 资本成本=无风险收益率+风险报酬率