期权的交易策略详细版.ppt

精选
例子:
某人在1997年3月买进一个协定价格为0.52美元的3个月看涨期权，期权费是每马克0.02美元，同时他 又卖出一个协定价格为0.54美元的3个月看涨期期权，期权费为每马克0.01美元，合约规模都是 125,000马克。
+
2500
0.52 0.54
+
1250 0.54
买进低协定价格看涨期权
（0，-1, 0）
精选
例子：
某人在1996年3月买进一个协定价格为0.55美元的3个月马克看涨期权，期权费用为每马克0.02美元， 同时他又卖出一个协定价格0.52美元的3个月马克看涨期权，期权费用为每马克为0.03美元，这两 种期权的合约规模都是125,000马克
0.55 2500
3750 0.52
然后运用简单的加法算术，可以将上图中的关系描述为:
购买资产:
（+1，+1）
购买看跌期权：
（-1, 0）
相加净结果：
（0，+1）
精选
例子:
假如某人估计马克价格会上涨，因此他买进一个标准马克期货合约，价格为0.5500美元，为了限 制马克价格下跌带来的损失，他又买进了一个协定价格为0.5400美元的看跌期权，期权费率为每 马克0.01美元，2份合约的规模都是125,000马克。
（一）垂直价差组合
购买一份期权并出售一份到期日相同，但协定价格不同的同类期权，这样的组合构成垂直价差。如 果买入期权的协定价格低于卖出期权的协定价格，称为牛市价差，反之称为熊市价差。在每一种价 差中都可以使用看跌期权或者看涨期权，因此可以把垂直价差分为四类：牛市看涨期权价差、牛市 看跌期权价差、熊市看涨期权价差、熊市看跌期权价差。
2.策略要点：投资者预测到期货的市场价格会比较稳定或者稍有上升，希望通过卖出看涨期权来获取期权费的 收入，或者弥补市场价格下跌的时候带来的损失。
精选
（+） 资产
E
（—） 卖出看涨期权
+
E
（—） 卖出看跌期权
E
图4.合成卖出看跌期权
精选
运用期权算术表示投资者买进一份资产，卖出看涨期 权，如下：
买进资产： 卖出看涨期权：
假设协定价格E’=(E1+E2)/2,我们来比较牛市看涨期权组合与单个看涨期权组合的收益的比较，如 下图8.：
E1 E’
E2
上图中虚线表示单个看涨期权，可以看出当资产价格处于区间（E1，E2）附近时，牛市价差的收益大 于单个看涨期权的收益，当资产的价格大于E2时，单个期权的收益要大于牛市价差组合。因此牛市价 差组合的收益是有限的等于E2-E1减去期初净支出。其最大损失为期初的净支出，即购买期权的成本 减去卖出期权后的支出。相比较而言，单个期权的最大损失是付出的期权费，收益是无限的。
（+1，+1） （0，-1）
净相加为：
（+1,0）
四、合成卖出看涨期权 1.定义：指投资者同时卖出一份期货资产和卖出一个看跌期权所形成的组合 2.策略要点：投资者预测期货的市场价格会比较稳定或者稍有下跌，希望通过卖出看跌期权来好的期权费的 收入，或者弥补市场价格上涨带来的损失。也被称为‘有保护的空头’。
分析: 1.首先付出期权费：0.01*125,000=1,250 2.当马克价格大于0.5500时，每上涨0.01美元，则期货资产收益1,250，同时看跌期权放弃行权， 损失为付出的期权费1,250，在0.56价格上，投资者收支相抵，。随着马克价格上涨，投资者收 益也随之上涨。 3.当马克价格从0.55跌倒0.54时，期货资产损失1,250，看跌期权不执行，损失期权费1,250，总计 损失2500 4.当马克价格继续下跌，小于0.54时，每下跌0.01美元，期货损失1,250，但是看跌期权行权，没 下跌0.01美元，看跌期权收益1250，二者相互冲抵，是得损失维持在2500水平上。 总结： 当投资者购买一份期货资产和一份看跌期权时，其最大损失是有限的，最大收益是无限的，组 精合选的效果相当于一份看涨期权。
1250 2500
0.55 0.52
买进高协定价格看涨期权
卖出低协定价格看涨期权
熊市看涨期权价差组合
分析：
1.买进看涨期权：0.02*125,000=2500 卖出看涨期权：0.03*125,000=3750. 期初净收益2750-2500=1250美元。 2.当市场价格低于0.52时，2个看涨期权都不行权，则投资者收益为 卖出期权和买进期权的费用差额即3750-
失都限制在一定的范围内，具体做法是买进一个高协定价格的看涨期权，卖出一 个低协定价格的看涨期权。
_ +
E2 E1
E2 E1
买进高协定价格看涨期权
精选
卖出低协定价格看涨期权
熊市看涨价差组合
运行期权算术表示这种策略组合如下：
买进高协定价格的看涨期权: 卖出低协定价格的看涨期权：
净相加的结果：
(0, 0 , +1) （0，-1，-1）
+
-
E1 E2 E1
E1 E2
买进低协定价格 看跌期权
精选
卖出高协定价格看 跌期权
牛市看跌期权价差
按照期权算术有:
购买低协定价格看跌期权： 卖出高协定价格看跌期权：
（-1, 0, 0 ） （+1，+1, 0）
净相加结果： 3、熊市看涨价差组合
（0，+1, 0）
组合策略：预测市场行情将会下降，但不确定行情一定会下跌，希望把收益和损
收益 +
2500
0.54
0.55
0.56
汇率
图2，合成买进看涨期权
二、合成买进看跌期权
●定义：指投资者同时卖出一个期货资产和买进一个看涨期权所形成的组合。
●策略要点：预测期货的市场价格将要下跌，希望在期货市场价格下跌时获利，同时限 制市场价格上涨带来的损失。
精选
（—）资产 E
(+) 看涨期权
+
E
总结: 投资者卖出一份资产，买进一份看涨期权，使得其最大损失保持在有限水平，随着资产价格的下降，收益无 限增加，这样的组合相当于一份买进一份看跌期权
精选
+（—）资产
损 益
1250 2500
0.52 0.540.55 0.56
汇率
合成买进看跌期权
图4.合成买进看跌期权
三、合成卖出看跌期权
1.定义:指投资者同时买进一个期货资产和卖出一个看涨期权所形成的组合。
(—) 资产
E
（—）卖出看跌期权
+
E
运用期权算术来表示投资者卖出资产，卖出看跌期权 的组合:
卖出资产： 卖出看跌期权:
(-1,-1) (+1,0)
E
图精5选.合成卖出看涨期权
净相加的结果：
（0，-1）
第二部分:价差组合
定义：指同时买入和卖出两个协定价格不同或者到期日期不同的同类期权。这里的同类期权指要么组 合包含的期权都是看涨期权，要么都是看跌期权。前者称为看涨期权价差，后者称为看跌期权价差。
(+) 看跌期权
E
图3.合成买进看跌期权
2.投资者卖出资产，买进看涨期权， 运用期权算术有：
精选
卖出资产： 买进看涨期权:
净相加结果：
(-1,-1) (0,+1)
（-1，0）
例子： 加入某人估计马克价格会下跌，他卖出一个标准马克期货合约，价格为0.55美元，同时为了限制马克价格上 升带来的损失，买进一个看涨期权，协定价格是0.54美元，期权费率是每马克0.02美元，2份合约的规模都为 125,000马克。
卖出一个期货 +买进看涨期 权
买进一个期货 +卖出一个看 涨期权
卖出一个期货 +卖出一个看 跌期权
=买进一个看 涨期权
=买进一个看 跌期权
=卖出看跌期 权
=卖出一个看 涨期权
精选
(一)合成买进看涨期权
• 定义:指投资者同时买进一个期货和 买进一个看跌期权所形成的组合。
• 策略要点:限制期货价格下跌带来的 损失，同时希望在期货上涨时获利。
一般的期权价格表，到期日期按水平方向排列，协定价格按垂直方向排列，如下图6所示：
到期日
协定价格
5月
1.5
1.6
1.7
1.8
（+1
6月
7月
[+1 水平价差 -] -1）
8月 +1 垂直价差 -1
如上图所示：+1代表多头，-1代表空头，价差就是相邻两个相反头寸的期权组合。相应的存在3种形式的价差组 合：水平价精选差，垂直价差，对角价差。例如：买入5月到期，协定价格为1.8的合约，卖出6月到期，协定价格位 1.7的合约，这种组合就是对角价差组合。同理，上表中的中括号和大括号分别代表水平价差和垂直价差组合。
(+) 低协定价格期 权
(-)高协定价格期权
E1
+
E2
E1 E2
牛市价差组合 E1
E2
精选
利用期权算术来说明这一点： 购买低协定价格看涨期权： 出售高协定价格看涨期权:
净相加结果:
（0，+1，+1） (0, 0, -1)
(0, +1, 0)
由上图可知,牛市价差组合的收益或者损失均被限制在一个既定的范围内，当人们预期资产的价 格趋于上涨时，通常采取牛市价差策略，这样不仅可以通过期权组合锁定一定的利润，而且所支出 的费用少于购买单个期权的费用，出售期权的收入可以抵消一部分购买齐全的费用。但是由于协定 价格越高，看涨期权费越便宜，因此投资者在起初有净支出。
• 图1
(+) 资产
E
(+) 看跌期权