中国私募股权投资基金发展研究

中国私募股权投资基金发展研究

以金融创新推进创新型国家战略的新思路

2010-10-20

引言

随着在全球的迅速崛起和壮大，私募股权投资基金（Private Equity ，下文称PE）已成为除证券发行和银行借贷外的第三大融资市场，发挥着越来越重要的影响。近年来，PE业务在中国的发展也开始引起政府、行业和学术界各方人士的重视和讨论。然而，由于该行业的统计数字极不完善，甚至互相矛盾，大大增加了对PE研究和分析的困难。本文认为在“全球后金融危机”的时代背景下，充分讨论中国是否应该大力发展PE,如何发展PE,如何认识PE在创新型国家体制中的作用、定位和发展思路，如何应对有可能是“门口的野蛮人”的国际PE 对中国的影响等一系列问题，不仅是理论问题，而且具有非常重要的现实意义。

中国PE发展研究课题的重要性体现在：第一，中国要发展创新型国家战略，培育创新能力和创新产业，需要PE的资金支持，以充分发挥生产要素中资本要素的作用。美国之所以能成为成功的创新型国家，正是因为有发达的资本体系，其中大量的PE功不可没。就PE本身而言，其组织形式和运作模式本身就是一种重大的金融创新，本身就是创新型经济的有机组成部分。第二，要落实中央政府保增长，重民生，调结构的目标和方针，需要PE强大的资金支持。PE用市场而非行政的力量牵引全国资本为优势产业和创新经济融资，有助于实现政府国计民生目标并提高我国资源配置效率，促进中小企业发展，增加就业机会，实现经济和社会的可持续发展。第三，发展PE有助于解决我国资本市场发展不平衡问题。我国有2 万多亿美元外汇储备和48 万亿本外币银行存款，由于缺乏良好的投资渠道而面临利用率低下或贬值风险。PE可因势利导，有效解决大量闲置资本的有效利用问题。第四，发展私募股权基金有利于我国实现国际发展和全球资源配置整合战略。股权投资往往能达到迅速进入国际市场以及控制或掌握国际资源的分配和定价权的效果。同时，我们也要对国际PE对我国经济产生的负面效应有所了解。

本文希望通过对国际PE行业与中国的比较，分析中国发展私募股权基金业的状况、环境、条件、特点、趋势和作用，运用一系列研究方法和最新收集的、尽可能详尽的统计数字，从理论上、战略上和措施上提出发展我国私募股权基金的解决方案与新思路。

一、私募股权投资基金研究概况

（一）私募股权投资基金的定义

私募股权投资基金是投资于未上市公司股权，以标的公司经营业绩改善从而分享盈利并最终获得退出收益为目的的集合理财金融模式

同样以企业股权为投资对象的创业投资(Venture Capital，下文称VC),在概念上往往容易与PE产生混淆。VC投资于企业的起步阶段，以获得企业成长后股权价值的增长带来的投资利润为目的；而PE不仅专注于处于初始阶段的企业，业务还涉及扩张期和成熟期的企业。另外，产业基金的概念也与PE相仿。产业

基金是一个中国化的概念，通常指投资于成熟企业、传统产业的未上市企业的基金。从投资领域上来讲实质上也是股权投资基金。随着金融创新的不断演进和发展, PE VC产业基金，甚至对冲基金的概念都已逐渐模糊，从募集到业务都有互相渗透的现象。

(二)私募股权投资基金的分类

全美风险投资协会将PE分为创业投资(Venture Capital)、并购基金(Buyout Fund)和麦则恩投资(Mezzanine Capital) 三种。流行的分法中还有将增长投资(Growth Capital)作为第四种。

(1) 创业投资：投资于创意、研发、产业化早期阶段的基金；

(2) 并购基金：以控股方式投资处于稳定成熟期的企业，并通过企业内部重组和行业整合来帮助被收购企业确立市场地位；

(3) 麦则恩投资：主要以债券形式投资处于稳定成长期而上市之前的企业

⑷增长投资：扩张/增长基金所投的是处于成长扩张的公司，填补了风险

投资与并购基金之间的缺口

无论“三分法”、“四分法”还是更细致的分类，其核心都是围绕标的企业所处的发展阶段。按企业生命周期理论，企业的发展分为创业期、成长期、成熟期和衰退期。如图1,PE主要在前三个阶段形成了完整的产业分布。从进入到退

出，完整的PE产业链对市场定价，提升产业资源配置水平起到至关重要的作用。PE产业链的打造能实现产业资本和民间资本的整合，涉及到跨平台的系统化机制。另外，有中国特色的产业基金的投资贯穿企业成长的各个阶段，是PE在中

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国的特殊形式。

（三）私募股权投资基金的作用

PE主要为未上市企业提供股本融资，是一种有别与传统的银行信贷以及证券融资的创新的融资方式，在经济中发挥着特殊的作用。

1. 推动科技创新

PE作为以支持创新、创造、创业为主的投融资机制，对未来新兴行业有着敏锐的触觉，拥有将高科技项目市场化的专业和实力。简单的说，PE是靠对行

业发展的战略眼光赚钱的。因此，私募股权投资机构在客观上推动了整个社会的科技创新。全球著名的科技创新企业，包括微软、英特尔、苹果等，都曾获得过私募股权投资机构的支持。

我国已确立了依靠创新和技术进步、调整经济结构、转变增长方式的可持续发展战略，必须推动科研成果的转化和高新技术企业的发展，这不仅需要大量资金的投入，也需要富有经验的专业人才的参与管理。仅靠政府的投入，在资金和管理人才方面都难以满足这些创业企业的需求，因此需要大量愿意冒高风险、财务实力雄厚、市场运作经验丰富的专业投资机构，来担当资金和管理经验提供者的角色。毫无疑问，要实现“创新型国家”的发展战略，我们必须充分发挥PE 推动科技创新的作用。

2. 产业结构调整与资源优化配置

随着科技创新型企业不断得到PE的资金和管理方面的扶持，它们可以不断发展，使整个社会的产业结构向高新技术转移。随着私募股权投资的发展，资源整合已不仅限于一国范围，它已经有能力扩展到全球范围。近年来，随着中国经济地位的提升，已经有越来越多的国内企业，借助私募股权投资的支持，购并国外的原料、企业以及其他资源。

3. 有助纠正中国金融市场发展不平衡

中国金融市场发展不平衡主要体现为一方面是资金富余，另一方面却是企业和个人难以获得融资。PE可以发挥疏通资金，纠正金融市场发展不平衡，以确保我国经济的可持续发展，

主要体现在以下六点。第一是将银行和其他渠道资金引导到资金需求方。在二级市场、债券市场、期货市场等金融市场以外，急需将储蓄转化为实业投资的金融渠道。第二是将当前过剩的流动性引导到实体经济，减压分流。第三是拓宽中小企业融资渠道。由于PE的前瞻性的专业眼光，往往能帮助优质的但暂时不符合银行贷款条件和上市融资资格的中小企业实现融资和超常规发展。第四，中国的资本市场信息不对称造成价格信号扭曲，以致货币

政策的实施和传导受到阻碍。PE使资本分配效率提高，有助货币政策的有效执行。第五，PE 具有积聚资本能力。改革开放三十年，我国目前已形成一定的财富效应。PE集合理财的特性决定了其能积聚资本，为财富所有者提供财富增值的理财选择。第六，在固定收益和公众股权主导的资本市场上，PE起着良性的

辅助作用，其风险控制机制在金融危机中表现出优越性。在次贷危机中，主流金融机构遭受重创，但PE由于其长期投资的理念、分散投资的特点和代理人问题的免疫，在危机中受损较