项目投资与融资管理
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目合理的债务承受能力和投资者可以得到的投资收 益率
▪ 为了满足投资者和贷款银行双方对相应风险的要求， 现金流量模型中的股本资金水平实际上成为以下三 个变量的函数：（1）投资者所必须获得的最低投资 收益率（大于或等于风险校正贴现率）；（2）融资 的可能性及债务资金的成本；（3）股本资金的形成 和成本
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▪ 四家公司（F、C、T、B）在新西兰联合组成了一个投资财 团投标收购濒于倒团闭的新西兰钢铁联合企业
▪ 新西兰钢铁联合企业由于管理不善成本超支，连年亏损，濒 于倒闭，并留下超过5亿新西兰元的税务亏损
▪ F公司是当地最大的工业集团之一，具有雄厚的资金实力和 拥有钢铁工业方面的生产管理经验和技术，但由于该公司过 去几年发展过快，资产负债率较高，不希望新收购的钢铁联 合企业再并入公司的资产负债表
▪ 优点：（1）有限责任；（2）融资安排比较容易；（3）投 资转让比较交易（4）股东之间关系清楚，股东之间不存在 任何的信托、担保或连带责任；（5）可以安排非公司负债 型融资结构
▪ 缺点：（1）对现金流量缺乏直接的控制；（2）税务结构灵 活性差价值上降低了项目的综合投资效益
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8
公司型合资结构案例
▪ 投资者认购控股公司的可转换债券（在合资协议中规定可转 换债券持有人的权益及转换条件）作为投资的实际股本资金 来源；由于可转换债券定期支付利息，又为投资者安排股本 资金融资提供了一定的可能性
▪ 投资者根据合资公司协议组成董事会负责公司的重要决策， 并担任项目经理负责公司的日常生产经营
▪ 由于C公司通过此项投资可以获得5亿新西兰元的税务亏损的 好处，所以多出资5000万元
▪ 生产风险（技术、资源储量、能源和原材料供应、生产经营、 劳动力状况）
▪ 市场风险（价格、市场销售量） ▪ 金融风险（利率、汇率） ▪ 政治风险（国家风险、国家政治经济法律稳定性风险） ▪ 环境保护风险 （严格的环境保护立法）
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Baidu Nhomakorabea
3
项目风险的定量分析
▪ 在项目现金流量模型的基础上，建立项目的融资结 构模型，在一系列债务资金的假设条件下，确定项
▪ C公司是当地一家有较高盈利的有色金属公司
▪ T、B是两家外国的投资公司
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9
公司型合资结构案例（续）
▪ 根据合资协议，C公司认购控股公司的全部100元股股票，成 为控股公司以至钢铁联合企业法律上百分之百的拥有者，这 样控股公司以及钢铁企业的资产负债和经营损益可以并入C 公司财务报表并合并统一纳税
▪ 国际上比较普遍采用的投资结构主要有四种基本的法律形式： 公司型合资结构、合伙制或有限合伙制结构、非公司型合资 结构、信托基金结构
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6
投资结构设计应注意的问题
▪ 项目资产拥有形式 ▪ 项目产品分配形式 ▪ 项目管理的决策方式和和程序 ▪ 债务责任 ▪ 项目现金流量的控制 ▪ 税务结构 ▪ 会计处理 ▪ 投资的可转让性 ▪ 对项目资金的考虑
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10
公司型合资结构案例（续）
公司
F公司 C公司 T公司 B公司
持股比例 （%） 50 30 10 10 100
可转换 公司债券
7500 4500 1500 1500 15000
购买税 务亏损 5000
5000
总计
7500 9500 1500 1500 20000
实际投资占总 投资比例（%）
项目融资与管理问题
▪ 项目的风险分析 ▪ 项目的投资结构 ▪ 项目的融资结构 ▪ 项目资金的结构与选择
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1
项目的风险分析
▪ 项目可行性研究为项目投资决策提供重要的不可缺 少的依据，并将有助于项目融资的组织以及对项目 风险的分析和判断
▪ 提供贷款的银行不是项目的所有者，不可能从项目 的投资中获得股本收益，提供融资时更重视分析的 是项目出现坏的前景的可能性，贷款银行将会比投 资者在风险分析方面更加保守项目建设开发阶段风 险
▪ 项目风险的阶段（项目建设开发阶段风险、项目试 生产阶段风险、项目生产经营阶段风险）
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2
项目风险的表现形式
▪ 信用风险（提供项目信用保证的项目参与者的资信状况、技 术和资金能力、以往的表现和管理水平）
▪ 完工风险（不能按照预定计划建成投产、项目建设成本增加、 项目贷款利息负担增加、项目现金流量不能按计划获得）
4
项目风险的定量分析（续）
▪ 确定项目现金流量模型的假设条件必须遵循现实、合理并且 相对保守的原则债务覆盖率是指项目可用于偿还债务的有效 净现金流量与债务偿还责任的比值。债务覆盖率可分为单一 年度债务覆盖率和累计债务覆盖率两个指标
▪ 项目在某几个特定的年份可能会出现较低的DCR值。一种情 况发生在项目生产的前期，由于种种原因项目还未达到设计 生产水平但却面临着较高债务偿还的要求；另一种情况发生 在项目经营若干年后，由于生产消耗等原因需要投入较大量 的资金更换一部分设备以维持正常生产
37.5 47.5 7.5 7.5 100
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11
合伙制结构概述
▪ 合伙制结构是至少两个以上合伙人之间以获取利润 为目的共同从事某项商业活动而建立起来的一种法 律关系。合伙制结构不是一种独立的法律实体，没 有法定的形式，但在多数国家中均有完整的法律来 规范合伙制结构的组成和行为普通合伙制结构中的 合伙人称为普通合伙人。普通合伙制的一个显著特 点是所有的合伙人对于合伙制结构的经营、合伙制 结构的债务、以及其它经济责任和民事责任负有连 带的无限制责任
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7
公司型合资结构
▪ 公司型合资结构的基础是有限责任公司。作为一个独立法人， 公司拥有一切公司资产和处置资产的权利，对于公司资产股 东既没有直接的法律权益和直接的受益人权益。公司承担一 切有关的债权债务，除了在公司被解散的情况之外，公司对 这些资产和权益有着永久性继承权，而不受股东变化的影响
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5
项目的投资结构
▪ 越来越多的项目是由具有互利的目标、能力和资源的多个投 资者组成的合资集团所开发、拥有和控制。主要原因：（1） 项目开发超出了一个公司的财务、管理或者风险承受能力； （2）不同背景投资者之间的结合有可能为项目带来巨大的 相补性效益；（3）投资者之间不同优势的结合，有可能在 安排项目融资时获得较为有利的贷款条件
▪ 为了满足投资者和贷款银行双方对相应风险的要求， 现金流量模型中的股本资金水平实际上成为以下三 个变量的函数：（1）投资者所必须获得的最低投资 收益率（大于或等于风险校正贴现率）；（2）融资 的可能性及债务资金的成本；（3）股本资金的形成 和成本
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▪ 四家公司（F、C、T、B）在新西兰联合组成了一个投资财 团投标收购濒于倒团闭的新西兰钢铁联合企业
▪ 新西兰钢铁联合企业由于管理不善成本超支，连年亏损，濒 于倒闭，并留下超过5亿新西兰元的税务亏损
▪ F公司是当地最大的工业集团之一，具有雄厚的资金实力和 拥有钢铁工业方面的生产管理经验和技术，但由于该公司过 去几年发展过快，资产负债率较高，不希望新收购的钢铁联 合企业再并入公司的资产负债表
▪ 优点：（1）有限责任；（2）融资安排比较容易；（3）投 资转让比较交易（4）股东之间关系清楚，股东之间不存在 任何的信托、担保或连带责任；（5）可以安排非公司负债 型融资结构
▪ 缺点：（1）对现金流量缺乏直接的控制；（2）税务结构灵 活性差价值上降低了项目的综合投资效益
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公司型合资结构案例
▪ 投资者认购控股公司的可转换债券（在合资协议中规定可转 换债券持有人的权益及转换条件）作为投资的实际股本资金 来源；由于可转换债券定期支付利息，又为投资者安排股本 资金融资提供了一定的可能性
▪ 投资者根据合资公司协议组成董事会负责公司的重要决策， 并担任项目经理负责公司的日常生产经营
▪ 由于C公司通过此项投资可以获得5亿新西兰元的税务亏损的 好处，所以多出资5000万元
▪ 生产风险（技术、资源储量、能源和原材料供应、生产经营、 劳动力状况）
▪ 市场风险（价格、市场销售量） ▪ 金融风险（利率、汇率） ▪ 政治风险（国家风险、国家政治经济法律稳定性风险） ▪ 环境保护风险 （严格的环境保护立法）
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项目风险的定量分析
▪ 在项目现金流量模型的基础上，建立项目的融资结 构模型，在一系列债务资金的假设条件下，确定项
▪ C公司是当地一家有较高盈利的有色金属公司
▪ T、B是两家外国的投资公司
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公司型合资结构案例（续）
▪ 根据合资协议，C公司认购控股公司的全部100元股股票，成 为控股公司以至钢铁联合企业法律上百分之百的拥有者，这 样控股公司以及钢铁企业的资产负债和经营损益可以并入C 公司财务报表并合并统一纳税
▪ 国际上比较普遍采用的投资结构主要有四种基本的法律形式： 公司型合资结构、合伙制或有限合伙制结构、非公司型合资 结构、信托基金结构
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投资结构设计应注意的问题
▪ 项目资产拥有形式 ▪ 项目产品分配形式 ▪ 项目管理的决策方式和和程序 ▪ 债务责任 ▪ 项目现金流量的控制 ▪ 税务结构 ▪ 会计处理 ▪ 投资的可转让性 ▪ 对项目资金的考虑
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公司型合资结构案例（续）
公司
F公司 C公司 T公司 B公司
持股比例 （%） 50 30 10 10 100
可转换 公司债券
7500 4500 1500 1500 15000
购买税 务亏损 5000
5000
总计
7500 9500 1500 1500 20000
实际投资占总 投资比例（%）
项目融资与管理问题
▪ 项目的风险分析 ▪ 项目的投资结构 ▪ 项目的融资结构 ▪ 项目资金的结构与选择
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项目的风险分析
▪ 项目可行性研究为项目投资决策提供重要的不可缺 少的依据，并将有助于项目融资的组织以及对项目 风险的分析和判断
▪ 提供贷款的银行不是项目的所有者，不可能从项目 的投资中获得股本收益，提供融资时更重视分析的 是项目出现坏的前景的可能性，贷款银行将会比投 资者在风险分析方面更加保守项目建设开发阶段风 险
▪ 项目风险的阶段（项目建设开发阶段风险、项目试 生产阶段风险、项目生产经营阶段风险）
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项目风险的表现形式
▪ 信用风险（提供项目信用保证的项目参与者的资信状况、技 术和资金能力、以往的表现和管理水平）
▪ 完工风险（不能按照预定计划建成投产、项目建设成本增加、 项目贷款利息负担增加、项目现金流量不能按计划获得）
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项目风险的定量分析（续）
▪ 确定项目现金流量模型的假设条件必须遵循现实、合理并且 相对保守的原则债务覆盖率是指项目可用于偿还债务的有效 净现金流量与债务偿还责任的比值。债务覆盖率可分为单一 年度债务覆盖率和累计债务覆盖率两个指标
▪ 项目在某几个特定的年份可能会出现较低的DCR值。一种情 况发生在项目生产的前期，由于种种原因项目还未达到设计 生产水平但却面临着较高债务偿还的要求；另一种情况发生 在项目经营若干年后，由于生产消耗等原因需要投入较大量 的资金更换一部分设备以维持正常生产
37.5 47.5 7.5 7.5 100
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合伙制结构概述
▪ 合伙制结构是至少两个以上合伙人之间以获取利润 为目的共同从事某项商业活动而建立起来的一种法 律关系。合伙制结构不是一种独立的法律实体，没 有法定的形式，但在多数国家中均有完整的法律来 规范合伙制结构的组成和行为普通合伙制结构中的 合伙人称为普通合伙人。普通合伙制的一个显著特 点是所有的合伙人对于合伙制结构的经营、合伙制 结构的债务、以及其它经济责任和民事责任负有连 带的无限制责任
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公司型合资结构
▪ 公司型合资结构的基础是有限责任公司。作为一个独立法人， 公司拥有一切公司资产和处置资产的权利，对于公司资产股 东既没有直接的法律权益和直接的受益人权益。公司承担一 切有关的债权债务，除了在公司被解散的情况之外，公司对 这些资产和权益有着永久性继承权，而不受股东变化的影响
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项目的投资结构
▪ 越来越多的项目是由具有互利的目标、能力和资源的多个投 资者组成的合资集团所开发、拥有和控制。主要原因：（1） 项目开发超出了一个公司的财务、管理或者风险承受能力； （2）不同背景投资者之间的结合有可能为项目带来巨大的 相补性效益；（3）投资者之间不同优势的结合，有可能在 安排项目融资时获得较为有利的贷款条件