2020年327政治局会议释放出哪些重大信号(2)

2020年327政治局会议释放出哪些重大信号？

【正文】

2020年3月27日（周五），中共中央召开政治局会议，为今年政府工作报告和后续工作开展奠定了总基调，即中国宏观经济政策将会走出自己的节奏，宽货币与积极财政将会齐发力，利率将继续下行，降息降准路径延续，特别国债、赤字率提高、专项债放量将会和宽松货币政策一起助力财政政策发挥较大效力。

一、政治局会议定下后续工作基调

（一）新冠疫情以来已经召开9次政治局会议

2020年春节以来，中共中央已经分别于1月25日（大年初一）、2月3日（周一）、2月12日（周三）、2月21日（周五）、2月23日（周日）、2月26日（周三）、3月4日（周三）、3月18日（周三）和3月27日（周五）召开9次政治局会议（将2月23日的会议也纳入）。其中2月21日、2月23日、3月4日、3月18日和3月27日等五次会议中均将经济社会发展作为重要主旨。

（二）此次政治局会议为二季度经济工作与即将召开的两会定下了基调一般每年会召开3-4次以经济为主题的政治局会议，分别在四个季度中穿插举行，以作为总结上一季度的经济工作并为下一季度的经济工作定调，相当于季度会议。但此次因疫情影响，将本应于4月份召开的政治局会议

前移至3月底举行，特别是在两会之前举行。所以此次政治局会议的基调实际上也是今年政府工作报告和后续工作的总基调。

（三）明确了当前国内外形势正在发生新的重大变化，极不乐观

此次提前召开的政治局会议对当前及后续一段时期我国面临的新形势给予了明确，总的基调是国外形势非常严峻，内部形势也不乐观。

1、国内外疫情防控和经济形势正在发生新的重大变化，境外疫情呈加速扩散蔓延态势，世界经济贸易增长受到严重冲击。

2、我国疫情输入压力持续加大。

3、经济发展特别是产业链恢复面临新的挑战。

4、要把重点放在外防输入、内防反弹上来。

二、此次政治局会议有三个背景值得关注

与之前8次政治局会议相比，此次政治局会议有三个背景值得特别关注：

（一）今年一季度行将结束，经济金融表现已成定局，很差

目前一季度各项经济金融指标的表现已经非常明朗（即比较差），现在需要全力争取后面三个季度的表现，弥补一季度的缺口。根据我们之前的测算，今年一季度经济增速大概率为-10%左右，意味着即便后面三个季度平均经济增速达到9%，全年经济增速也不会超过4.50%。所以此次政治局会议实际是为了给后面的三季度经济工作定下总基调，意义重大。

（二）海外疫情持续扩散，中国成为压力较小的经济体

此次政治局会议的背景已明显不同，美国和意大利的累计确诊病例数已经超过中国，中国的目前确诊病例数在全球排名也已降至第10，中国不再是全球最受关注的经济体，反而是当前最有责任担当、进退最为主动、地位最为突出、政策空间最大、疫情压力最小也是最有精力聚焦于经济社会发展的经济体，后续需要保持目前疫情防控较好、疫情压力较小的优势，全力聚集于经济发展。

（三）G20会议刚刚结束，中国将开启属于自己的宏观经济政策节奏3月26日刚刚召开完G20会议，并且中美元首也已通完电话，已经明确了全球主要经济体在宏观经济政策层面要保持一致基调，特别是在2月下旬全球60个经济体纷纷降息并实施QE期间，中国央行始终保持镇定。此次G20会议后，中国也表明了自己的态度，预计后续将开启属于自己的宏观经济政策节奏。

三、再次提及“完成全年经济社会发展目标任务”，但这个目标不一定是

5.60%

在今年已经召开的9次政治局会议中，2月12日、2月21日、2月23日均提出要“努力实现今年经济社会发展目标任务”，此次政治局会议再次提及“努力完成全年经济社会发展目标任务”，虽然表述从“实现”调整为“完成”，但程度上并没有削减。不过影响不大，主要是因为今年全年实现5.66%的经济增长目标基本不可能（5.66%是实现翻一番基本要求

的2020年最低增速，关于5.66%的测算详见地方两会和经济普查视角看中国经济2020）。

我们需要明白，全年经济社会发展目标任务是什么？并不一定是

5.66%，因为每年的经济社会发展任务是由当年的两会确定的，而目前两会尚未召开，因此这个目标任务实际上是弹性、不确定的。

特别是2014年与2015年两会确定的GDP增速当年也没有完成。例如2014年我国经济实际增速为7.30%，较目标增速差0.20个百分点；2015年实际经济增速为6.90%，较目标增速差0.10个百分点。我们预计今年两会大概率会将全年目标经济增速由2019年的6-6.50%下调至4-5%，且最终全年实际经济增速可能较4-5%的目标增速会差1-2个百分点左右，即2-3%。

这部分内容可以参照3月21日的报告2020年中国经济增速会降至多少？

四、中国走出自己节奏：宽松货币和积极财政值得期待，财政三股力量齐发力

政治局会议提及“要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施”。意味着后续中国的宏观经济政策将会走出自己的节奏，降息降准路径将会延续，且将会通过发行特别国债、提高财政赤字率、加大地方专项债发行力度等财政三股力量支持财政发力。当然这三股财政政策支柱需要借助于货币政策的支撑，即需要央行提供资金

支持。关于财政政策与货币政策等可以参见之前的报告解决流动性危机找央行、应对经济衰退风险看财政（3月27日）、负利率等非常规货币政策大讨论（3月18日）、【宏观研究框架系列8】读懂中国财政体制与财政政策（20191218）

（一）首次提及“引导贷款市场利率下行”，后续降息是必然的

虽然国务院常务会议曾多次提及“引导贷款市场利率下行”，但在政治局会议中首次提及“引导贷款利率下行”却是首次，这意味着尽管自2019年8月20日LPR新报价机制创立以来，LPR已经下调4次，但后续仍将继续下调，且大概率会在4月份践行。同时考虑到目前存款基准利率的调整已经明显滞后于贷款端，考虑到目前商业银行负债成本压力较大，近期存款基准利率和政策利率（主要为OMO、MLF）调整的概率非常高，并进一步顺势下调LPR。

截止目前LPR合计调整4次，下调幅度达到26个BP。其中5年期以上LPR调整3次（之前没有这个期限），下调幅度为10个BP。在今年2月17日下调1年期MLF利率10个BP后，2月20日的LPR顺势非对称下调，其中1年期LPR下调10个BP、5年期以上LPR下调5个BP（房贷利率也跟着下调以鼓励个人购房），LPR与MLF利率之间的加点幅度继续稳定在90BP。

关于LPR可以参见LPR全解（2月20日）

（二）明确提及“适当提高财政赤字率”，赤字率预计提升至3.20-3.50%