行为金融学讲义全

第三章行为金融与投资心理
3.1行为金融学的相关概念
一、行为金融学定义
1.行为金融学：是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边
缘学科，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。

2.行为金融理论：证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在
很大程度上受到投资者主体行为的影响，即投资者心理
与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。

3.行为金融学的两大基石：套利限制和心理学
4.行为金融学的研究内容：试图了解并解释投资者的决策过程，如在决策过程中，人类的情绪是否会影响决策，在多大程度上影响了决策，以及它是如何影响决策的。

本质上，行为金融学试图从人类的心理，行为角度解释投资者投资什么，为什么投资，如何投资的问题。

二、其他相关概念
1.金融学
* 金融学（Finance）：以融通货币资金的经济活动为研究对象的学科。

* 金融可以划分为宏观金融和微观金融两部分
宏观金融：从经济整体角度分析金融体系的运行规律，重点
讨论货币供求平衡、通胀与通缩、金融体系与制
度、金融危机等
资产定价：是以研究投资者决策为出发点的微观金融：
公司金融:以研究公司融资投资决策为出发点。

2.心理学
心理：是指生物对客观物质世界的主观反应，
心理现象包括心理过程和人格。

心理学：是研究人和动物心理现象发生、发展和活动规律的一门科学。

心理学一词：来源于希腊文，意思是关于灵魂的科学。

3.行为学
行为学是研究人类行为规律的科学，归属于管理科学
行为学研究的范畴是灵魂
性格：是先天赋予的行为本能，包括欲望、情感、智力和体能等
人的灵魂
知识：是后天通过学习所获得的行为依据，包括习俗、技艺、科学文
化知识和思想意识理念等方面。

------具有主导地位（一个有
丰富知识的人可以克服性格上的许多弱点。

三、举两个例子：
1.猎人抓猴子
在云南的某个地方，当地猎人捉猴子的方法非常简单：一个普通的木箱加上一个桃子就可以了。

他们制作了一个比较沉的木箱，然后在木箱上面开一个刚好能让猴子伸进爪子的小洞，在木箱里面放一个桃子，将木箱放在猴子进场出没的地方，然后远远地看着，这时候，如果有猴子过来把爪子伸进木箱抓桃子，那么这只猴子就跑不掉了。

原理在于猴子把爪子伸进木箱抓住桃子后就出不来了，因为洞不够大。

奇怪的是，即便猴子看到猎人过来了，也不会放下手中的桃子，眼睁睁地看着猎人来把自己抓住。

其实猴子只要放下手中的桃子就可以轻易脱身，但几乎没有一只猴子舍得放下即将到手的美食。

2.鸵鸟避险
鸵鸟遇到危险时，会把头埋入草堆里，以为自己看不见就是安全的了，事实上鸵鸟的两条腿很长，奔跑得很快，遇到危险时，其奔跑速度足以摆脱敌人的攻击，如果不是把头埋在草堆坐以待毙的话，是足以躲避猛兽攻击的。

后来，心理学家将这种心态称为“鸵鸟心态”，它是一种逃避现实的心理，是不敢面对问题的懦弱行为。

心理解读：抓猴子的故事告诉我们要拿得起放得下。

很多人都有那种“鸵鸟心理”，以为把头埋起来就与自己无关了。

股市中有的散户买股票被套了，却总是认为终有一天会涨上来，便开始长期投资，结果也不见翻身。

四、巴林银行倒闭
1995年2月26日，一条消息震惊了整个世界金融市场。

具有230多年历史，在世界1000家大银行中核心资本排名第489位的英国巴林银行，因进行巨额金融期货投机交易，造成9.16亿英镑的巨额亏损，在经过英国中央银行（英格兰银行）先前一个周末的拯救失败之后，被迫宣布破产。

后经英格兰银行的斡旋，3月5日，荷兰国际集团以1美元的象征价格，宣布完全收购巴林银行。

1．事件的经过
巴林银行创立于1762年，至今有233年的历史。

最初从事贸易活动，后涉足证券业，19世纪初，成为英国政府证券的首席发行商，是伦敦位居前列的集团化证券商，连英国女皇的资产都委托其管理，素有“女皇的银行”美称。

就是这样一个声名显赫的银行，竟因一个28岁的一个叫尼克·里森的青年—--------首席交易员，进行期货投机的失败，陷入绝境。

尼克里森1992年被巴林银行总部任命为新加坡巴林期货(新加坡)有限公司的总经理兼首席交易员，负责该行在新加坡的期货交易并实际从事期货交易。

1992年巴林银行有一个账号为“99905”的“错误账号”，专门处理交易过程中因疏忽而造成的差错，如将买入误为卖出等。

新加坡巴林期货公司的差错记录均进入这一账号，并发往伦敦总部。

1992年夏天，伦敦总部的清算负责人乔丹·鲍塞(Gordon Bowser)要求里森另行开设一个“错误账户”，以记录小额差错，并自行处理，目的是减少为伦敦带来的麻烦。

由于受新加坡华人文化的影响，此“错误账户”以代码“88888”为名设立。

数周之后，巴林总部换了一套新的电脑系统，重新决定新加坡巴林期货公司的所有差错记录仍经由“99905”账户向伦敦报免，“88888”差错账户因此搁置不用，但却成为一个真正的错误账户留存在电脑之中。

这个被人疏忽的账户后来就成为里森造假的工具。

倘若当时能取消这一账户，则巴林银行的历史就可能改写了。

1992年7月17日，里森手下一名刚加盟巴林的王(Wang) 姓交易员手头出了一笔差错：将客户的20份日经指数期货合约买入委托误为卖出。

里森在当晚清算时发现了这笔差错。

要矫正这笔差错就须买回40份合约，按当日收盘价计算，损失为2万英镑，并应报告巴林总部。

但里森决定利用错误账户“88888”承接了40份卖出合约，以使账面平衡。

由此，一笔代理业务就衍生出了一笔自营业务。

数天以后，日经指数上升了200点，这笔空头头寸的损失也由2万英镑增加到6万英镑。

此后，里森频频利用“88888”账户吸收下属的交易差错。

仅其后不到半年的时间里，该账户就吸收了30次差错。

随着行情出现不利的波动，亏损数额也日趋增长至600万英镑。

在这种情况下，里森被迫尝试以自营收入来弥补亏损。

幸运的是，到1993年7月，“88888”账户居然由于自营获利而转亏为盈。

如果里森就此打住，巴林银行的倒闭厄运也许又一次得以幸免。

然而这一次的成功却从反面为他继续利用“8888”账户吸收差错增添了信心。

1993年7月，里森接到了一-笔买入6000份期权的委托业务，但由于价格过低而无法成交。

为了做成这笔业务，里森又按惯例用“88888”账户卖出部分期权。

后来，他又用该账户继续吸收其他差错。

结果，随着行情不利变化，里森再一次陷入了巨额亏损的境地。

到1994年时，亏损额已由2000万、3000万一直增加到7月份的5000万英镑。

为了应付查账的需要，里森假造了花旗银行有5000万英镑的存款。

其间，巴林总部虽曾派人花了1个月的时间调查里森的账目，但却无人去核实花旗银行是否真有这样一笔存款。

1994年下半年起，尼克·里森在日本东京市场上做了一种十分复杂、期望值很高、风险也极大的衍生金融商品交易--日本日经指数期货。

他认为日本经济走出衰退，日元坚挺，日本股市必大有可为。

1995年1月26日里森用了270亿美元进行日经指数期货投机。

不料，日经指
数从1月初起一路下滑，到1995年1月18日又发生了日本神户大地震，股市因此暴跌。

里森所持的多头头寸遭受重创。

为了反败为胜，他继续从伦敦调人巨资，增加持仓。

到2月10日，里森已在新加坡国际金融交易所持有55000份日经股价指数期货合约，创出该所的历史记录。

所有这些交易均进入“88888”账户。

为维持数额如此巨大的交易，每天需要3000-4000万英镑。

巴林总部竟然接受里森的各种理由，照付不误。

2月中旬，巴林总部转至新加坡5亿多英镑，已超过了其47000万英镑的股本金。

1995年2月23日，日经股价指数急剧下挫，里森持有的多头合约已达6万余份，由此造成的损失已经达到86000万英镑，这决定了巴林银行的最终垮台。

当天，里森已意识到无法弥补亏损，于是被迫仓皇出逃。

英国中央银行英格兰银行被迫宣布对巴林银行进行倒闭清算，寻找买主，承担债务。

在英国央行及有关方面协助下，3月2日(周四)，在日经指数期货反弹三百多点情况下，巴林银行所有(不只新加坡的)未平仓期货合约(包括日经指数及日本国债期货等)分别在新加坡国际金融期货交易所、东京及大阪交易所几近全部平掉。

至此，巴林银行由于金融衍生工具投资失败引致的亏损高达9.16亿英镑，约合14亿多美元。

3月6日，荷兰荷兴集团(lntemational Neder Lander Group简称ING)与巴林达成协议，愿出资7.65亿英镑(约12.6亿美元)现金，接管其全部资产与负债，使其恢复运作，将其更名为“巴林银行有限公司”，至此，巴林倒闭风波暂告一段落。

此案中，使巴林银行遭受灭顶之灾的尼克·里森于1995年2月23日被迫仓皇逃离新加坡，3月2日凌晨在德国法兰克福机场被捕，11月22日，应新加坡司法当局的要求，德国警方将在逃的里森引渡到新加坡受审。

12月2日，新加坡法庭以非法投机并致使巴林银行倒闭的财务欺诈罪名判处里森有期徒刑6年6个月，同时令其缴付15万新加坡元的诉讼费。

1999年4月5日，新加坡司法当局宣布，因其在狱中表现良好，提前于1999年7 月3日获释出狱，并将其驱逐出境。

7月4日，里森回到伦敦。

2．后果
巴林银行的破产，对国际金融市场造成严重的冲击，影响的范围，直接涉及到新加坡、东京、大扳、伦敦、香港和其他有关的金融市场。

新加坡股市在巴林事件公开披露之后的第一个交易日，出现较大幅度下跌，
日本有15家银行拥有日本巴林证券公司总汁7.18亿美元的资产。

其中有5.3亿美元可能要作坏账处理。

此外，市场还担心日本巴林证券公司为了还债而被迫平仓。

日本的股市因之格外受到拖累，东京日经平均指数狂泻954点，以后数日继续下挫。

在英国，英镑汇率随之受到冲击，成为两年多来的新低。

巴林事件使马来西亚、韩国及印度等国的金融管理当局深感震惊，因为这些国家正计划推出期货交易。

巴林事件在香港金融市场引起了很大反响。

香港股市在开市的第一天，即2月27日，立即作出向下的反应，恒生指数一度深跌200多点。

2月28日起，大批的客户涌人巴林(香港)公司，提出储存在该公司的股票，转移到百富勤等其他证券公司。

台北股市也下跌了3.1%，菲律宾联合交易所成分指数下跌4.2%，韩国的股市下跌2.25%等等。

3.分析：
作为一个交易员，里森犯了以下几个错误：
1）感情用事
成熟的交易员，一定不可以受到感情的影响，要以市场的变动，技术的指标，基本面的变化来做分析，而里森首先担心影响自己职位，二来保护朋友的错误，是大忌，可能就是因为这个事件的发生，现在投资银行有个文化就是，当你犯错后，尽量让公司里更加多的人知道，这样就可以避免亏损的扩大，从里森的错误可以看到，1994年也就5000万英镑已经是犯了多个错误产生的了，要是这个时候可以坚决上报，尽管他免不了承担巨大的责任，但是比起后来86000万英镑，还不到十分之一，应该可以保护这个200多年历史的巨头的生命。

2）没有尽快承认错误
快速承认错误也是优秀交易员所必需的心态，前面说到里森和乔治都
犯了低级错误，把卖出按成买入，里森在损失5000万后，判断错了日经指数还继续加码，都是在重大压力下做这些决定的，不能不说是一点客观原因。

如何处理这些错误呢，也不是没有办法，第一是培养或者只使用那些在任何情绪下都可以进行工作的人才，这个是有点困难，而且有一定风险，第二是让这样的员工适时休息，放松一下，尤其是这样动辄几百万的交易。

3）没有设定一定的止损额度
里森应该不是一个顶级的交易员，错误一个接一个，本质错误就是第一个，在产生了压力资金后，一切交易都会变样，投资员最重要的是心态，有压力的判断和有压力的资金如何能够让其自如操作呢？产生了要靠交易补回亏损的心理后，不用看那帐户以后是否有机会盈余，有了这种心理，输是必然的。

因为投机和赌博不同的就是，有一定的智慧分析，技术手段和心态不同，当心态变得成赌博一样，那就应了那句话“十赌九输”，里森输了，一点不奇怪。

投资之前一定要设立止损额度，也就是说，当损失到了哪个位置，你必须平仓认输，里森却没有。

4）伦敦多次放过里森
在88888到达5000万英镑亏损的时候，伦敦曾经派了人下来新加坡查，但是被里森混骗过去，1994年底，伦敦发现资产负债表出现5000万差额后，也没有调查1995年初，里森有段时间每天叫伦敦汇1000万英镑下来，伦敦也没有怀疑，之后随着亏损的越来越大，保证金的追加也越来越多，伦敦仍然相信里森，不断汇款。

大部分文章观点相信，监管人员由于里森以前的业绩十分卓越，对其信心十足，所以一而再，再而三，以致完全超过英格兰银行监管的限制额度后，还不断汇款。

里森在进入监狱以后，写了一本书，回忆他如何放倒这个金融巨人的故事，里面我摘录一些出来，做分析素材。

“对于没有人来制止我的这件事，我觉得不可思议。

伦敦的人应该知道我的数字都是假造的，这些人都应该知道我每天向伦敦总部要求的
现金是不对的，但他们仍旧支付这些钱”。

“有一群人本来可以揭穿并阻止我的把戏，但他们没有这么做。

我不知道他们的疏忽与罪犯级的疏忽之间界限何在，也不清楚他们是否对我负有什么责任。

但如果是在任何其他一家银行，我是不会有机会开始这项犯罪的”。

阴谋：结合交易员和监管人员的心理和行为动机分析，以及外部衍生品制度下人为的缺陷，或者追加保证金制度的不足，分析推理出，它的倒闭更加可能是一个阴谋！
而且在其多次有机会逃过一劫的机会下，继续向里森输送资金，让他做执行者，里森，在某种程度下，是一个受害者。

3.2行为金融学的理论基础
一、有限理性
标准金融学中（完全）理性人的特征
➢理性人对各种决策的结果具有完全而准确的了解
➢理性人具有充分计算能力
➢理性人具有完全记忆能力
➢对影响决策的一切因素具有完全信息
➢理性人进行决策不需要任何时间，都是瞬间完成的
有限理性假说：赫伯特·西蒙认为现实生活中作为管理者或决策者的人是介于完全理性与非理性之间的“有限理性”的人。

西蒙的有限理性假说对理性人假说提出了系统的评价。

决策者的理性能力是有限的
➢人的生理和心理能力是有限的。

（生理心理学）
➢受环境复杂性的影响，决策者理性能力受到影响
➢自利与利他（有限自利）
➢人的注意力是有限的。

➢思考的成本
➢信息不完整与信息超载（信息加工能力是有限的）
➢人的记忆能力是有限的。

（认知心理学）
有限理性的决策标准-----满意
信息有限、预测的困难以及穷尽所有可能结果的困难性决定了
不可能在所有方案中选择出一个最有方案，只能根据所考虑问题的有关具体情况，采取令人满意的决策准则，做出令人满意的适度的决策。

二、有限套利
➢套利是指在两个不同的市场上以有利的不同价格同时卖和买形同的或实质是相似的资产以获利的行为
➢套利的前提是完全竞争市场和存在可替代的资产
➢套利行为是保证市场有效性和市场均衡的条件
三、前景理论。