国际投资第八章 国际证券投资理论[精]

率的加权平均值。 （三）证券组合的方差 证券组合的方差是资产组合中的每种证券方差及各种
证券之间协方差的加权平均值。
五、证券组合与风险分散
在进行证券组合时，所有的证券都有风险，只不过是 大与小的差别，以及风险的来源的不同。来自于公司内部 的和行业的风险是属于非系统风险，非系统风险可以通过 充分的分散可以降低，甚至可以完全消除，因此也有人称 之可分散风险。来自国际宏观经济政策、经济周期的变动 等企业外部因素导致的风险是系统风险，由于它是企业无 法控制的，系统风险不可能通过分散投资的手段来完全消 除，因此系统风险也叫不可分散风险。
六、证券组合的选择
（一）有效集理论 1.可行集（Feasible Set）
投资者为规避投资风险，进行组合投资。但是在投资 者面前有若干投资组合，如不同证券的组合可以构成的不 同的投资组合，各种证券在一个投资组合中所占比例的不 同也会构成若干个投资组合。每一组投资组合，都有相对 应的收益和风险。这些组合可以构成一个可行集，可行集 实际上是由若干种证券构成的所有组合的集成。
（二）证券市场线（Security Market Line，SML）
四、对资本资产定价模型的评价
第三节 套利定价理论
一、资本资产定价理论产生的背景
资本资产定价理论（Capital Asset Pricing Model，CAPM ）也起源于20世纪60初，几乎是在与证 券组合理论相同的背景下产生的，是相对于以基本分 析和技术分析来选择证券和组成投资组合的传统证券 投资理论而出现的。
（二）无差异曲线 1.无差异曲线斜率为正。 2.无差异曲线是下凸风险的增加，所获得的期望收益 率越来越高。
3.同一条曲线上的所有证券组合虽然对应的期望收 益率和标准差不同，但给投资者带来的效用是相同的。
（三）最佳证券组合的选择
七、对证券投资组合理论的评价
第八章 国际证券投资理论
第一节 证券投资组合理论
一、证券投资组合理论产生的背景
证券投资组合理论（Portfolio theory）起源于20世 纪初，当时西方发达的的证券市场很不规范，投资气 氛十分猖獗，致使证券市场风险极大，直至美国于 1933年和1934年分别颁布了《证券法》和证券交易 法才使证券市场得以规范。为了规避风险，出现了被 后人称之为传统的证券投资理论。传统的证券投资理 论就是以分散风险为原则，并根据基本分析和技术分 析来选择证券和组成投资组合。
投资风险是投资活动出现损失的可能性，投资活动中的 风险是永恒的，但投资对象的不同。其风险也是不同的。 作为投资对象的证券，其风险大致有两类，一类是未来收 益率相对固定而且风险也相对较小的证券，即无风险证券， 如债券、优先股等证券；另一类是未来收益率并不固定， 而且风险较大的证券，即风险证券，如股票、投资基金等 证券。
二、因素模型
资产定价模型解决了个别证券的市场均衡问题， 资产套利定价模型揭示了在较复杂的市场条件下证券 价格的形成过程，而因素模型则证明了证券关联性的 存在是外部各种力量对各种证券同时产生作用的结果。 罗斯认为，国民生产总值、通货膨胀率和利率等因素 影响着各种证券的收益，他为此而提出了证券收益因 素模型。马柯维茨的证券组合理论是从协方差的角度 来考虑证券收益的关联性问题，而罗斯的因素模型则 是从各种外部因素对证券收益的影响来考虑关联性问 题。
2.有效集（Efficient Set）
马柯维茨认为可行集中包括了无数个可供投资者选择 的证券投资组合，但投资者不可能也没有必要对所有可供 选择的投资组合进行逐个分析，投资者可通过有效集定理 来找到其最佳的投资组合。所谓最佳的投资组合一般要满 足两个条件，即在相同风险的水平下具有最大收益的证券 组合和在同样收益率的水平下具有最小的风险的证券组合。 从可行集中挑选出来的能够同时满足上述两个条件的证券 组合就是有效集，也称有效证券组合（Efficient Portfolio）。而可行集只能满足其中的一个条件。
第二节 资本资产定价理论
一、资本资产定价理论产生的背景
资本资产定价理论（Capital Asset Pricing Model，CAPM ）也起源于20世纪60初，几乎是在与证 券组合理论相同的背景下产生的，是相对于以基本分 析和技术分析来选择证券和组成投资组合的传统证券 投资理论而出现的。
二、资本资产定价理论的假设条件
二、证券组合理论的假设
马柯维茨认为，资产的预期收益不能作为投资者选择 资产的唯一依据，而是应该将资产的收益和风险结合起来 考虑。因此，他的证券组合模型作了三个假设：
1.投资者在决策中只关心预期收益率 2.投资者厌恶风险但预期收益率又很高 3.证券市场不存在摩擦
三、单个证券收益与风险的分析
（一）单个证券的期望收益率（Expected Rate of Return）
1.资本市场不存在摩擦 2.所有的投资者都是风险的厌恶者 3.投资者的预期相同 4.单个投资者对资本市场没有影响 5.存在无风险利率 6.投资期限是一致的
三、资本资产定价模型的主要内容
（一）资本市场线（Capital Market Line，CML） 1.允许无风险资产借贷款的有效集 2.资本市场线
马柯维茨的证券组合理论用量化的方法来进行证券投 资组合分析的，结束了只进行技术分析和基本分析的证券 投资的理论研究时代，它也为证券投资理论研究的发展奠 定基本的理论框架。但是马柯维茨的证投资组合理论是建 立在所有的资产都是有风险的基础之上的，忽略了对无风 险证券的理论研究，这是他的证券组合理论不够全面之处。 由于证券投资者关心的主要问题就是在获取较大利益的情 况下，如何回避风险的问题，这就使马柯维茨理论的缺憾 显得微不足道。
1. 无风险证券的期望收益率 2. 风险证券的期望收益率 （二）单个证券收益率的方差(Variance)和标准差 (Standard Deviation) 1.收益率的方差 收益率的方差是可能的收益率相对于期望收益率离散 程度的一个统计量，它是收益率每个可能取值与期望值之 差的平方的加权平均。
（二）证券组合的期望收益率 证券组合的期望收益率是资产组合中的每种证券收益