西方汇率制度选择理论综述

平衡 。二是汇 率 具 有 自动稳 定 器 的功 能 ， 由市 场 决 定 的汇率 的迅速 调整 能够 帮助 各 国保 持 内部 和外 部 的平衡 。 弗 里 德 曼认 为 ， 浮动 汇 率 不必 是 不 稳定 “
的汇率 ， 即使 汇率 不稳定 ， 主要 是 因为 主导 国际 贸 也
易 的经济条件 的基 础是 不 稳定 的。 固定 汇率 尽 管名 义上是 稳定 的 ， 它 可 能使 经 济 中其 他 因 素 的不 稳 但 定性变 得持久 和强化 。 ” 多 恩布什 （ ｏ ｕｃ ，９ ６ 观 察 到 了 商 品市 场 Ｄ ｍｂ ｓｈ １ ７ ） 调 整缓 慢 ， 而金 融市场 调 整速度 非 常快这 一 事实 ， 建 立 了汇率超 调 动 态模 型 ， 为 汇率 超 调 导 致 汇 率 的 认
一
、
成 本 一 收 益 决 定 论
奥伯 斯法 尔德 （ ｂｉｌ，９６ 将 支 持 浮动 汇 率 Ｏ ｓｅｄ １７ ） ｆ
制 的观点 总结 为两 条 ： 一是 货 币政策 的独 立性 ， 如果 各 国中央 银 行 不再 为 固 定 汇 率 而 被 迫 干 预 货 币 市
场 ， 能够运 用 货 币 政 策来 达 到 国家 内部 和外 部 的 就
ｅｅｒｔｓ 、 控 汇率 带 （ ｍｉ ｒ ｇ ａｄ ） Ｂ Ｃ制 ｎ ｅａ ） 监 ｅ ｍｏ ｔ ｉ ｂｎ ｓ 和 Ｂ ｏｎ 度 的 比较 研 究 ， ｌａ ｓｎ认 为 ， 照 汇率 最 不 易 受 Ｗｉｉｍ ｏ ｌ 参
征来进 行 汇率 制 度 的选 择 。蒙 代 尔 提 出了 以 “ 产 生
立性 三者 之 间存 在 难 以 调 和 的矛 盾 ， 开 放 经济 体 即
存 在着 “ 三元 悖论 ” 这 一 理 论 含义 后 来 被 克 鲁 格曼 ，
进 一步诠 释 为 ： 放经 济 中 ， 国只能 同 时实 现其 中 开 一
贸易 冲 击 脆 弱性 、 治 稳 定 性 、 济 规 模 或 Ｇ Ｐ大 政 经 Ｄ
危机 的角 度 出发 ， 角 点 汇率 制度 和 中 间 汇率 制 度 对 进行 了深 入 的研 究 ， 果 表 明 ， 点 汇 率 制 度 （ 币 结 角 货
局 和浮动 汇 率 ） 同样 可 以允 许 危 机 的形 成 （ ｌａ — Ｗｉｉｍ ｌ
模 型 ， 固定 汇率 、 在 资本 的 自由流 动和 货 币政 策 的独
二 、 济 结构 、 经 经济 冲 击决 定 论
经 济结 构决 定论认 为 ， 国选 择 哪种 汇 率 制度 ， 一 应从该 国的经济 结构特 征去 考虑 。蒙 代尔 （ ｎ ｅ ， Ｍｕ ｄ ｌ ｌ １６ ） 出“ ９１提 最佳 货 币区理 论 ” 他认 为 不能 笼统 而 抽 ， 象地谈 论汇 率 制 度 的 优 劣 ， 应 该 结 合 某 种 经 济 特 而
因为此 时更需 要 以货 币币 值 的变 动 去 促进 生 产 要 素
的流动 、 发展经 济 和解 决 就业 问题 ， 以浮动 汇 率制 所 度 更合 意 。
四、 对 投 机 压 力 和 汇 率 失 调 双 重 应 角度 的 汇率 制 度 选 择 理论
Ｗｉｉ ｏ １６ ， ９ ５）分 别 提 出 爬 行 钉 住 ｌａ ｎ（ ９ ５ １ ８ ｌ ｍｓ （ ｒ ｌ ｇｅ ） 汇 率 目标 区 （ａｇｔ ｎ ｓ 理 论 。其 ｃａ ｉ ｐ ｇ 和 ｗｎ ｔ ｅｚ ｅ ） ｒ ｏ
从 上世 纪 ５ ０年代 开始 ， 国际金融 学界 就开始 对
认 为浮动汇 率 造成 汇 率 不 稳 定 ， 后 者 却认 为 汇率 而 不稳定是 基本 经 济 结 构 不 稳定 的一 种 表 征 ， 因而 必 然得 出关 于汇率 制度选择 的不 同观点 。
汇率制度选 择进行 争论 ， 形成 一 系列 的理 论 ， 使汇 率 制度选择 的理论百 花争艳 。
［ 作者 简 介 】成 谢 军 （ ９８一）男 ， 东菏 泽 人 ， 苏 教 育 学 院经 济 系 讲 师 。 １７ ， 山 江
一
１ ６ — ０
国际相 对价 格 变 得 无 法 预 测 ， 而对 国 际 贸 易 和 国 从 际投 资产生 不利 影响 。４ ＿ Ｊ
汇 率制 度下 财 政政 策 有效 ， 币政 策无 效 ； 浮动 汇 货 而 率 制度下 货 币政策 有效 ， 政政 策 无 效 。５根据 这一 财 ¨
小 、 本流 动 、 资 失业 率或 通 胀诱 因 以及 外 币定 值 债务
等。 ［
以 Ｂ ｒ ｏ和 Ｓ ｈ ｒ １ ９ 、 ｓｋｎ（ ９ ９）、 ｏｄ ｃ ｗａｔ ９ ７） Ｍｉ ｉ １ ９ ｚ（ ｈ
ＳＩ ２ ０ ） 而 对 中 间 汇 率 制 度 中参 照 汇 率 （ ｅ ｒ Ｏ ，０ ０ ； ｌ ｒｆ － ｅ
适宜 选择 浮 动 汇 率 制 。这 种 观 点 认 为 ， 率 制度 的 汇 选择 要注 意 与宏 观 经 济 政 策 ， 以及 与 相 关 制 度安 排
和资 本管 制状况 的合 理搭 配 。Ｆａ ｋｌ １ ９ ） ｒｎ ｅ（ ９ ９ 还提 出 “ 半独 立 ， 稳定 ” 半 的组 合 。
成 了各 国政府的主要课题 。对 外经济金 融制度 中的核心问题就是汇率制度 的选择 问题。本文对西方学者一些有代表
性的研究成果做 一简单介绍和评述 ， 以期能为我们更好认识汇率制度提供借鉴。 ［ 关键词】 汇率； ； 率选择 ； 汇章制度 ｒ － ［ 中图分 类号 ］ Ｆ ２ ８３ ［ 文献标识码 ］ Ａ ［ 文章编号］ １７ —１９ （０ １ ０ — １６— ５ ６ １ ６６ ２１）２ ００ ０
易变 性 ， 并进 而 导 致 不 稳定 的投 机 行 为 和 货 币 市场
使汇率不 稳定 ， 主 要 是 因为 主 导 国际 贸易 的经 济 也
条件 的基 础是不稳 定 的。 固定汇 率尽 管 名义 上是 稳
定 的 ， 它可能 使 经 济 中其 他 因 素 的不 稳 定 性 变得 但
持久 和强化 ” 。而浮动 汇率制 能够 带来 两 方面 收益 ： 其一 ， 能够提供 更加有 效 的 国际调 节体 系 ， 进 国际 促
可行 的 ； 如果 一个 区域 范 围很 大 ， 产 要 素又 不 能 自 生
性 ， 么它 适 宜 选 择 固定 汇 率 制 ； 之 ， 那 反 如果 一 国欲
实现 资本 流 动 自由化 ， 又想 保持 货 币政 策 独立性 ， 则
由流动 ， 济发 展 不 平衡 ， 不 宜 采 用 固定 汇 率 制 ， 经 就
以及 Ｗｉｉ ｓｎ ２ ０ ） 一 步发 展 了爬 行 钉住 和 目 ｌａ ｏ （ ０ ０ 进 ｌｍ 标 区理论 。Ｗｉｉｍ ｏ （ ９ ５ 主 张 建 立 一 个 中心 汇 ｌａ ｓｎ １ ８ ） ｌ 率上 下各 １ ％ 的汇率 目标 区。 目标 区的维 持不 需要 ０
击压倒 来 自于 金 融 市 场 的 货 币 性 冲击 ， 行 固定 汇 实
该理论认 为 ， 个 开 放经 济 国家 选 择何 种 汇率 一 制度 ， 取决 于实行 这 一 制 度所 产 生 的经 济 利益 与成 本 比较 。 以金德 尔 伯 格 （ ｉ ｌｂｒｅ ，９ ２ 为代 表 Ｋｎ ｅ ｅｇｒ１５ ） ｄ 的一批学 者极 力 推崇 固定 汇 率 制 ， 他们 认 为 固定 汇 率 制能够 带来显著 的收 益 ， 如能 够规 避 汇率风 险 ， 有 助于促进 贸易 和投 资 等 ； 浮 动 汇 率制 由于 汇 率 的 而 不稳 定带来 显著 的成 本 ， 增 大 经 济活 动 的 不 确定 如 性 ， 利于 国际贸易 和投 资 等 。ｌ以弗 里德曼 （ ｒ ｄ 不 ｌ Ｆｉ ． ｅ ｍ ｎ １５ ） ａ ，９ ３ 为代 表 的另 一 批学 者 则 极 力 主张 浮 动汇 率制 ， 们认 为 “ 他 浮动 汇 率 不必 是 不 稳定 的汇 率 ， 即
后 ， ｒｇ ａ （ ９ ９ １９ ） Ｄ ｍｂ ｓｈ和 Ｐ ｒ （ ９ ９） Ｋｕ ｍ ｎ １８ ，９ １ 、 ｏ ｕｅ ａｋ １９
海 勒 （ ９ ８ 认 为 ， 率制 度 选 择 与 以下 结 构性 １７ ） 汇 因素有关 ： 国家 规 模 、 放 程 度 、 际金 融 一 体 化 程 开 国
一
个 或两 个 目标 ， 而不 能 同时 实 现三 个 。例 如 ， 如果 国实施 资本 管 制 政 策 ， 想保 持货 币 政 策 的独 立 又
一
要 素 的流 动性 ” 为 建 立最 佳 货 币 区 的标 准 。 在 生 作 产要素 可 以 Ａ由流 动 的 区 间 ， 行 固定 汇率 制 度 是 实
度和 贸易格 局 。一 般 而 言 ， 型 的开 放 经 济 国 家 及 小
出 口产 品结 构 较 为 单 一 的 国 家 ， 行 固定 汇 率 制 为 实
好 ； 果一 国综 合 经 济 实 力 较 强 ， 行 浮 动 汇 率 较 如 实 好 。对 经济 不 同 的 冲击 类 型 ， 影 响汇 率 制 度 的安 也 排 ： 小 国开放 经 济 中 ， 果 来 自商 品 市场 的实 际 冲 在 如
２ １ 年 ３ 育学院学报 （ 会科 学） 社
Ｊｕｎｌ ｆ ｉｎｓ ｓｔｔ ｏ ｄ ｃｔ ｎ（ ｏ ｉ ｃｅｃ ） ｏ ｒａ ｏ ａｇｕＩ ｔｕｅ ｆ ｕ ａ ｏ Ｓｃａ Ｓｉｎｅ Ｊ ｎｉ Ｅ ｉ ｌ
Ｍａ ．， ０ １ ｒ ２ １
Ｖｏ ， ７ Ｎ ． ｌ２ ｏ ２
贸易更 加 自由 ； 二 ， 其 能够 提供 利率 和 汇率双 重 调节
的动荡 。这 种动荡 和不 稳定 反 过来 又 可能 对各 国 的 内部 和外部 平 衡 产 生 消 极影 响 。而且 ， 动 汇率 使 浮
手段来 实现 国 内 目标 。由于 双 方 立 足点 不 同 ， 者 前
基金项 目］江苏教育学院“ 十一 五” 规划重点课题“ 破解 中国二元经济结构” 项 目编号 ： Ｊ ２ ０ Ｚ ０ ） （ Ｊ Ｙ０８ Ｄ ３ 。 Ｓ ［ 收稿 日期 ］２ １ ００—１ ０ ２— １
西方 汇 率制 度选 择理论 综 述
成 谢 军
（ 苏教 育 学 院经 济 系 ，江 苏 南 京 江
［ 摘
２０ １ ） １０ ３
要】 汇率是一 国货 币与另一 国货 币相 互交换比率或折算标 准， 简单 的说 是一 国货 币在 外汇 市场 的价格 。
在 开放 经 济 中 ， 率 已不 单 纯是 影 响 贸 易收 支 的 经济 变量 ， 已成 为影 响 宏观 经 济 表 现 、 际收 支 平衡 、 价 水 平 、 汇 它 国 物 政 府政 幕 的 执 行 力 、 济 结构 的重要 变 量 。 随着 经 济 全球 化 和 金 融 自由化 的发展 ， 何 选择 和设 计 对 外经 济 金 融 制度 就 经 如
率制能 够起 到对 国 内产 出 的稳定 作用 。 波 尔森 （ ｏｓ ｎ ２ ０ ） １９ — １９ Ｐ ｉ ｏ ，０ １ 以 ９ ０ ９ ８年间 ９ ３个
太 多的努 力 ， 币 当局 的干 预 只是偶 尔为之 。 货 Ｋ ｕ ｍ ｎ １ ８ ，９ １ 则 把这 种 汇率 目标 区思想 ｒｇ ａ （９ ９ １９ ） 理论 化 、 式 化 。 １９ ～１９ 形 ９７ ９ ８东 亚 金 融 危 机 后 ， Ｄ ｒｂ ｓ Ｐ ｒ （ ９ ９ 又将 爬 行 钉 住 、 ｏｎ ｕ ｈ和 ａｋ １ ９ ） 目标 区和 爬
行带 统称 为“ Ｂ Ｂ Ｃ制度 ” 。Ｗａ ｉ ｏ （ ０ ０ 从 防范 ｌａ ｎ ２ ０ ） ｌ ｍｓ
国家为样 本 ， 出 了衡 量 汇 率 制 度 灵 活 性 的指 标 体 提 系 ， 指 出 ， 响 汇 率 制 度 选 择 的决 定 性 因 素 主 要 并 影 有 ： 货膨 胀率 、 通 外汇储 备 水 平 、 生产 和产 品多样 化 、